问16、您去上市公司实地调研时，主要关注哪些方面？

王文：你去调研的话肯定会了解一些关键节点的情况。上市公司实际上也会给出一个规划，我们在调研的时候就要看它是否完成了自己的规划，如果没完成，原因是什么。然后，我们再以此不断修正自己对这家公司的判断。虽然现在一些技术类的公司确实也不太容易搞懂，但我们还是可以通过它们了解一些行业的前沿信息。

问17、如何从上市公司的年报、季报、各类公开信息中，理出有价值的要点？

王文：还是要认真读年报。我觉得这一点包括很多专业的投资人都不一定能做得到。公司年报里面包含了一些比较详细的信息，这个还是很重要的。我们看一家公司不能只是简单地看看信息，而是要连续地观察。连续观察实际上就是看他说的做到了没有。投资一家公司实际上是一个连续观察、不断矫正的过程。

问18、您做股票时，对“经济周期、产业周期、企业周期、人性周期”这四个周期都有研究。请问在具体研究时，这四个周期的层级和比重是怎么安排的？

王文：这里面最重要的是把宏观周期看透，这样能让你的投资更愉快一些。可能一些投资者认为这个不重要，重要的是买好的公司。宏观和微观之间的取舍真的是有难度的，它们之间有时候是矛盾的，这也是我们需要努力突破的方向。如果说宏观环境不好，但你选择的公司很好，该怎么办？对我们价值投资者来说，永远会买一只很好的股票，你永远会觉得自己买的这个股票是有价值的。宏观和微观哪个更重要？可能对大部分人而言，微观更重要，就是你买的股票更重要，因为宏观更难分析。

宏观和微观往往是一对矛盾体，我们要做的就是如何解决好这个矛盾。对价值投资者来说，一般在一个股票涨得很离谱或者市场情绪变得高昂的时候就会比较纠结。举个简单的例子，比如在某个时点，市场上出现了一种声音，说我们国家可能会出现金融危机，股票会从2800点跌到2000点。其实我也不知道会不会这样，但从理性的角度讲，我认为不应该出现这种情况。但万一真的出现这种情况怎么办呢？我要做好什么准备呢？这时候应该要能拿住股票，不丢失自己的仓位。但这是谁都不知道的，所以我说这个东西判断起来非常困难。在这个问题上，我就相信哲学。当市场低迷的时候，我多相信一些好的东西；当市场氛围高涨的时候，我就多相信一些坏的东西。其实，只不过是一种声音把另一种声音掩盖了而已，但声音是一直存在的。另外，还是我刚才讲的观念，如果你相信哲学的话，一定要相信，坏完了就会变好，不会一直不好。

问19、说起价值投资，经常会说到“要买便宜的股票”。但对怎样的股票是便宜的，似乎没有统一的标准。您觉得符合哪些条件，才算是便宜？

王文：可以看它的分红。我们从两个角度来说，第一，不分行业看分红。现在一些公司的分红可能比银行利息或者十年期国债高，比如说公司分红六个点，十年期国债只有三个点。为什么我觉得分红很重要呢？当股票不好的时候，为什么国债利率也是很低的？因为很多人的钱都去买这些东西了。还有一部分钱是闲着的，这部分钱并没有消失，只是不买而已。不消失的钱，为了安全暂时放弃了收益率的要求。但实际上，对资金来说收益率是最主要的。如果你的分红高，那市场资金一定会有所反应，一定会去买的。第二，分行业看分红。比如说银行、地产这类行业，我们可以把它们的PE的要求再提高一点。因为实际上它们有坏账的问题，也就是说它们身上有别人的风险，有可能别人把风险转移到它那里。所以对银行、地产行业，我们可以在刚才讲的基础上要求再高一点，给自己更多的安全边际。事实上，如果银行完了，我们的国家就完了，这是不可能的。另外，像消费品这类公司，其实是一个净现金的状态，不欠人家的钱，就可以把要求放宽。比方说二十多倍可能就很便宜了，因为它有成长。我们可以用PEG这样的指标来估值。这不是一成不变的。

问20、请您谈谈您的选股逻辑和流程。

王文：可能因为我们在这个市场里待得比较久了，所以往往会发现给你赚大钱的公司反反复复就那几家。当然，我们也会买一些新的公司，我觉得不同的时代还是应该有一些不同的选择。现在这个时代，很多小的企业在风险投资等的介入以后，估值都是很贵的。我还是会比较倾向于看分红、PE以及护城河等方面的信息，然后根据这些信息去评估持有时间的长短。我是从很传统的角度出发的，没有什么很特别的东西。在这个市场待得越久，就越会觉得其实没什么特别的，只要好好把巴菲特的书看了就行。但是，向巴菲特学习还要有和他一样的信念。没有信念是不行的，不然股票一跌你就没方向了。

问21、您认为做股票投资就是拿钱和行业第一名合资，然后让他给我们打工赚钱。您是否只找第一名，第二第三名考不考虑？

王文：肯定考虑啊。我买过茅台，但是五粮液和老窖我也都考虑。但考虑第二第三的结论是什么？就是不如不考虑，因为它只是给你一个心理上的安慰。总而言之一句话，买老大、买龙头、买行业第一，一定是最好的。你去看中国人寿，上一轮的时候它是一万亿，中国平安是六千亿，现在中国平安一万亿，中国人寿六千亿。很多人会说，你这个不涨，我这个涨得快，每天看好像是这样，但如果把周期拉长，肯定会出现天翻地覆的变化。所以说，我觉得你可以考虑第二、第三名，但应该是买第一名的效果更好。另外，你买第一可以获得很多东西，比如心态上的优势。它不光能帮你赚钱，还会给你很多别的好处。我看到很多成功的人，他们都是买老大，他们的人生也过的比较舒畅。所以你不要去纠结，你买老二、老三一定会纠结的。他们既然不能做老大，一定是有不如别人的地方。我觉得，永远买老大就对了。

问22、您以前学了一首诗，“自小刺头深草里，而今渐觉出蓬蒿。时人不识凌云木，直待凌云始道高。”，据说根据这首诗的逻辑，您选到了一些好公司，但也吃过亏。请问，这首诗告诉了我们怎样的逻辑？为什么会有吃亏的经历？

王文：投资是不确定的。可能你现在觉得这个公司挺好的，但最后也可能会出现很多的变数。判断一个公司能否成长为一个伟大的公司是很艰难的，就好比我们在一个人一年级的时候就去判断其能否上清华或者哈佛一样。即使我们看到了他的潜质，但他最后能不能成功也是不确定的。所以有时候，我们对这些公司的持有也是阶段性的。

另外，在以前，很多公司都很小，他们中的大部分都可以长大。而现在，我们面临的是一个寡头的时代。现在小企业的发展空间相较以前更小了。我们那时候买的招行、万科等都是中小型上市公司，市值都不大，但现在他们已经这么大了，这时候别的企业再去和它们竞争就很难讲了。以前和腾讯差不多规模公司就有多少呢？所以我们有时候就会说 ，如果你不懂的话，就买腾讯，因为腾讯懂。当然，腾讯也有不确定性，买它的确定性可能不如买茅台和平安高。不过归根结底，在这所有之上，我觉得最重要的一点就是，你要相信，不论是中国还是美国，大家都要过好日子。这是根本，如果没有这个基础，那就很难讲了。

问23、您更认可集中持股还是分散持股？您更倾向于长期持有还是经常换手、切换个股？

王文：长期持有，比较集中。

问24、您说过“总体而言，股票比钱多，无数的人都做上市梦，而钱又比好企业多，所有好企业总是上涨的。”这是否意味着，大部分上市公司的股票不值得持有，而好企业的股票则值得一直持有？

王文：对，就是这个意思。当然也不是绝对的一直持有，而是可以比较长时期的持有，直到觉得它不行了。当你觉得一个公司不行的时候，它可能已经跌了20%，你只需要在那个时候出来就好了。在这之前你不会觉得它不行的。任何一个公司只要上涨，你就一定会觉得它行。其实我们现在的状况就是这样，我认为市场中百分之八九十的公司都还是有问题的，至少在现在这个位置，估值还是贵。我们不能给估值贵找理由。

问25、您认为“坚持价值投资，忍受波动是价值投资的必修课，是必须过的关。”面对市场短期向下的较大波动时，价值投资者应如何应对？

王文：控制好仓位，不要去借钱炒股，或者可以把事情想得坏一点。对我而言，我还是会坚持持有，不太会去想把这些企业抛掉。

问26、您认为“对一个职业投资人来说，其实股市波动越大越好”。为什么？

王文：以过去的经验来看，每一次向下波动都会给我们带来买便宜货、买好货的机会。如果一直在往上走，我们也没有机会买到便宜的好货。

问27、如何才能在心理层面熬过股票下跌的日子？

王文：我觉得还是要理解企业的价值。当你理解了一个公司的价值，就会知道它是物超所值的，这样你就能对波动稍微看淡一些。如果你不理解这个价值，那肯定很难熬过股票下跌的日子。还是要对自己所投公司的价值有一个比较深入的理解。

问28、您说过“贪婪和恐惧是好的”。为什么这么说？

王文：从根本上讲，“贪婪”代表你有野心，你可能因此而有所成就。如果你完全没有这个心理，那就很佛系了，这与做股票的心理是有所违背的。

问29、做投资，难免有成功有失败。应如何面对自己的失败？如何处理自己的错误？您曾经历的最大的一次失败是哪一次？

王文：如果真的是错误，就要立刻砍仓，发现错误第一时间就改正，没有什么好想的。就像开车回家，开到第一个路口发现没有拿家里的钥匙，就需要立刻掉头回公司去拿，不然会越走越远的。

最大的一次失败应该是买伊泰的时候，从11块跌到1块6,跌了非常多，当然，我们后来还是在这个公司上赚了钱。

关于股市和投资机会

问30、您如何看待中美贸易战的演变和发展？

王文：我看不懂，我认为这是所有投资人从来没有遇到过的问题，不知道会怎么演变。

问31、请您谈谈中美贸易战对中国股市和美国股市的影响。

王文：对中国的影响是显而易见的，影响非常大，对美国我目前不知道会有什么影响。

问32、2018年开年至今，A股表现不佳。就您看来，股市低迷的主要原因是什么？

王文：两个原因，一个是金融去杠杆，一个是贸易战，两个原因叠加在一起，超出了大家的预期。

问33、您觉得中国股市现在最大的基本面因素是什么？今年6月以来，股市行情的表现是否脱离了基本面？

王文：中国老百姓比较勤劳，平均受教育程度较高，我觉得中国人是世界上比较有竞争力的人种，这才是最大的基本面。所以中国一定会在未来的世界经济体系中站到一个非常重要的位置。

最大的问题就是我们过去这么多年积累下的债务问题，最大的机会就是中国有世界上最勤劳、最有生产力、平均受教育程度比较高的劳动者。

我觉得目前的估值反应情绪面因素比较多，中国股市当前有很多高估值的公司，当然也有不少价值股是低估的。

问34、有人说现在是底部，也有人说还会有不小的下跌空间。您怎么看？

王文：情绪是没有办法判断的，我只能从逻辑的角度来讲，我希望政府维护股市基本的价值，阻止极端的情况发生。因为下跌是没有底的，如果说下跌20%是底，我不会相信这样的话，下跌20%之后，别人会说再跌20%，永远都这样。当股市失去了锚以后，你就不知道什么时候是底，所以股市不言底。但是对于现在的估值，比如当前拿着一堆现金和这些资产收益率比，价值股已经挺好了，大家都不买，就不知道什么时候是底。我觉得可能随时是底，但也可能不是底，这不是某一个人能够预测的。有一点要明白，就是现在拿着的资产是否吃亏，只要觉得现在持有这个资产是物超所值的，我就倾向于拿着,因为我不知道哪里是底，别人判断的底，我不会相信。

问35、如果您现在个人手上有较多的闲钱，会去股市抄底吗？

王文：我肯定会买，我经常控制不住买股票的冲动，觉得便宜了就想买。

问36、今年下半年，您觉得大盘股的表现会更好还是小盘股更好？

王文：其实有时候我看不懂这个市场，只能看好自己买的那些股票，只能看到它们的基本面情况。

问37、如果后续股市会上涨，您觉得是大部分股票都涨，还是只有少数龙头股涨？

王文：这我不太懂，我觉得只要看好自己持有的那些股票就行了，每个人其实把自己能看明白的看明白就行了。