8月，受财政政策更加积极、地方债发行进度加快、通胀预期升温、进出口数据好于预期等因素影响，短端资金面有所收敛，国债期货价格普遍回落。展望9月，预计国债期货仍将继续调整为主。

   银保监会下发《中国银保监会办公厅关于商业银行承销地方政府债券有关事项的通知》，地方政府债券参照国债和政策性金融债，银行承销地方债意愿会增强，便利后续地方债的发行。此前财政部发文要求加快专项债券发行进度，8月地方债净融资额超过7000亿元，9月仍将维持高位。地方债尤其是地方专项债的加速发行，将对基建投资有提振作用，下半年基建投资或企稳反弹。8月以来，银行信贷投放明显加快，信用债融资规模大幅增加，带动M2和社融存量同比增速触底反弹。一系列支持实体经济发展的政策效果正在逐步显现，经济基本面存在边际改善的可能。最新公布的官方制造业PMI为51.3%，比上月有所回升，好于预期，其他陆续公布的经济数据或也将超预期，对债市形成一定压力。

 8月央行加大了MLF的投放力度，增加中长期流动性供应，不过短端资金面有所收敛，资金利率快速上行。具体看，公开市场操作净回笼500亿元；MLF操作2次，第一次超量续作465亿元，第二次意外操作净投放1490亿元，合计净投放1955亿元；3个月国库现金定存净投放1000亿元。各政策工具合计净投放2455亿元。8月下旬以来，央行连续暂停逆回购操作，市场资金面维持宽松，央行货币政策调控框架从数量型为主向价格型为主逐步转型，价格型指标更趋重要，Shibor和回购短端利率基本贴近了逆回购操作利率，再度下行空间有限。

国际上看，美国7月消费者支出稳步上涨，显示美国经济三季度开局增速强劲，同时基本通胀指标触及美联储2％的目标。美联储主席鲍威尔的讲话，也进一步确认了美联储的渐进加息路径，美国联邦基金利率期货显示9月和12月加息概率仍在90%和60%之上。受央行上调外汇风险准备金率和重启逆周期因子影响，人民币对美元汇率有所升值，不过当前中美国债利差处于低位，为维持人民币对一篮子货币汇率指数稳定，央行仍将维持稳健的货币政策。美联储加息落地之后，央行有可能跟随上调公开市场操作利率，限制了利率进一步下行空间。

总体上，当前宏观经济存在边际改善的可能，8月经济数据或超预期，CPI面临一定的上行压力，货币政策利率限制了短端利率下行空间，美联储大概率加息，加上债券供给处于高位，对债市形成一定的压力，预计后市国债收益率或将继续面临上行的可能，各国债期货以弱势调整为主。操作上，建议关注逢高沽空和卖出套期保值策略，另外，上市初期2年期国债期货波动可能较大，存在一定的期现套利和跨品种套利机会。

                                （作者单位：申银万国期货）