导读：自8月下旬以来，印度减产预期升温、橡胶沥青道路技术商业化、天胶生产国协会发布供需缺口报告，这三大利好成为推动沪胶期价从低位跃升的重要动力。然而，随着短期利多被市场消化，沪胶的基本面并无较大的改观。同期，现货跟涨力度较弱以及09合约交割压力的制约，导致期现价差和近远月价差被再次拉大，吸引了场外套利盘的入场。

上周沪胶1901合约止涨转跌，期价陆续回吐此前涨幅，尤其是上周五夜盘更是大幅走低，本周一失守12000元/吨整数关口。8月下旬以来的窄幅整理形态被破坏。分析人士认为，自今年6月份起的震荡格局依然在持续，底部形态还未完成。眼下国内胶市利空预期较为强烈，而基本面偏弱格局较难改善。随着短期利多被市场消化，未来沪胶期货1901合约面临重返弱势、低位运行的境遇，再度反弹恐需要等待更长时间。

一、轮胎出口境况不容乐观

“目前市场对于国内汽车产销形势不乐观，消费降级的预期以及贸易战可能长期化，对未来国内汽车及轮胎产业或将造成不良影响。”方正中期期货研究员张向军介绍说。

8月下旬以来，中美两国迎来新一轮贸易谈判期，市场对此寄予乐观预期，盼望双方能达成共识，缓和中国出口美国橡胶制品的贸易摩擦，来给沪胶带来积极影响。而据外媒报道，8月30日美国商务部初步裁定，从中国进口的部分钢制车轮存在补贴，须缴纳48.75%至172.51%的反补贴税。贸易摩擦不仅影响到轮胎出口，若车轮生产受到抑制，对于轮胎需求也更为不利。目前来看，美国总统特朗普解决与中国的贸易摩擦仍需要一些时间，预计本周会对另外2000亿美元中国进口商品加征25%的关税，清单中可能包含了大部分轮胎等橡胶产品。

一直以来，美国是中国轮胎出口的重要市场。宝城期货分析师陈栋表示，在经历过特保案和双反等贸易政策打击后，中国轮胎占美国市场的份额逐年下滑。据统计，2017年中国出口至美国的轮胎量占轮胎总出口量的比重再度下滑至12.73%。同时，2018年一季度美国从中国进口轮胎1315万条，同比再度下滑4.6%，其中乘用胎同比下降24.9%。透过数据可以发现，中国轮胎出口至美国的境况不容乐观，如果贸易摩擦升级，未来国内轮胎行业的日子可能会更难过。

二、印度减产提振作用有限

受极端气候的影响，8月以来，印度南部最大天胶产区——喀拉拉邦遭遇本世纪以来最严重的洪灾。陈栋介绍，由于该地天胶产量占印度总量的70%，所以市场担忧自然灾害可能会导致印度产胶量下滑，从而造成区域性供应短缺现象。笔者认为，印度橡胶减产对胶价的提振作用有限。虽说印度作为全球第六大产胶国，但是每年的产胶量仅60万吨，其中喀拉拉邦约有42万吨，二者占全球产胶量比重仅为4.5%和3.18%。

天胶生产国协会公布的最新报告显示，2018年全球产胶量同比增长约5.2%。换言之，印度橡胶减产难以遏制全球增产势头，况且目前正处于东南亚割胶旺季，产量增长势头明显。尽管近期东南亚天胶主产区降雨天数偏多，但是尚未造成灾害性影响，仅导致原料短期产出受限，供应前景依然较为乐观。

三、原料采购需求明显受限

胶价低迷的现状虽促使产胶国与消费国开展深度合作——马来西亚橡胶局与海南农垦总局签署合作谅解备忘录，但是橡胶沥青道路技术商业化所带来的长期利多影响却无法在短期内令橡胶需求端获益。陈栋解释，这是因为增量预期的兑现是一个缓慢的过程，存在逐步释放的特征，所以难以改善当下胶市需求偏弱的景象。

就目前来看，经历8月高温限电以及强降雨天气冲击，山东地区轮胎行业开工率跌至年内低谷，原料采购需求明显受限。陈栋认为，如果接下来“金九银十”旺季消费弱于市场预期，国内天胶居高不下的显性库存将难以消化，或进一步加重对胶价的负面影响。

四、国内仓单压力依旧沉重

虽然青岛保税区橡胶库存有所下降，但上期所天胶库存却不断创历史新高。张向军介绍，截至8月31日，天胶期货仓单数量为501270吨，符合交割要求的货物小计为551634吨。由于交易所规定在11月份合约到期之后将注销所有过期仓单，所以目前1809、1810及1811合约将承受绝大部分可交割仓单的压力。8月31日上述三个合约的持仓量合计为95356手，单边计算为47678手，全部交割的话约需要48万吨天胶，而目前仓单数量已经超过50万吨。

按规定，交割月的15日是最后交易日（遇节假日顺延），2015、2016、2017年的9月第一个交易日收盘时，9月合约的持仓量分别为17220、32294、28440手，看来1809合约持仓应该还会继续减少，交割时面临的仓单压力也会更大。所以，不愿参与交割的多方急于出逃可能是造成今日沪胶下行的主要原因。

此外，张向军表示，盘面看远期的1901和1905合约跌幅更为明显，与1809合约的价差也有所收敛。根据交易所的规定，今年11月将被注销的仓单是不能重新注册用于2019年到期合约的交割，所以1809合约与1901合约的价差一度扩大到2000元以上，以往9月及来年1月份合约的价差最多曾达到过3450元。在现货市场上不存在如此悬殊的价差，陈胶比新胶价格也就低三、五百元左右。目前近月合约价格低于现货胶价，相应对远期合约造成压力。无论1809合约最终的交割量是多少，到11月份上述50万吨的仓单大部分将进入现货市场，届时1901合约也就不能维持与现货过于悬殊的价格升水。所以，未来1901合约将面临相对较大的价格调整压力。

（本文材料来源：方正中期期货、宝城期货、期货日报）