7月以来，PTA期货呈单边上涨走势，高点不断刷新，主力合约涨幅最大超过30%。9月初，PTA涨势略有放缓，高位盘整。我们认为，PTA现货供应偏紧局面不会改变，价格回调空间有限。

旧产能重启，但检修预期仍在

2017年11月停车的扬子石化60万吨PTA装置，于上周末试车运行，目前负荷八成，至此国内PTA运行产能为4322万吨（以CCFEI数据计算）。若以当前聚酯5196万吨产能87.7%的开工率计算，PTA与聚酯供需基本平衡。不过，9月下半月仍有两套100万吨以上的PTA装置计划检修（珠海BP125万吨、海伦石化120万吨），10月计划检修装置有虹港石化140万吨、珠海BP110万吨。此外，PTA库存维持环比回落态势，截至8月底降至70.3万吨，处于历史低位。因此，若大装置检修如期进行，PTA供应增量有限。

另一方面，聚酯短期开工略有下降，但旺季需求可期，总体并不悲观。由于原料价格大幅上涨，聚酯行业利润出现一些分化，短纤、瓶片利润受挤压较严重，负荷出现不同程度的降低，根据CCFEI计算，减产对聚酯整体负荷的影响在7.5个百分点左右。然而，目前聚酯总负荷处于87%附近，基本属于高负荷范畴。9月之后，聚酯下游仍有一波旺季需求待释放，且有新增产能计划投产。同时，聚酯长丝这一占比最大的行业库存处于历史低位，在行业利润尚不算太差的情况下，主动降负的意愿不强。因此，中长期看，下游需求不差。

PX价格不断走高，成本支撑犹存

2016年至今，国内PX没有新产能释放，目前有效产能约1300万吨（未包括腾龙芳烃160万吨停车产能）。而自去年年底开始，国内PTA产能不断增加，一是旧装置重启，二是新增产能投产。截至目前，PTA有效产能约在4400万吨（去除长期停车装置：扬子石化1#35万吨、辽阳石化80万吨、翔鹭石化1#165万吨、珠海BP1#65万吨、逸盛石化2#65万吨、远东石化180万吨）。据此计算，PTA产能对PX的年需求量约在2900万吨（系数0.66），即便是国内PX产能满负荷运转，仍有约1600万吨缺口需要依赖进口满足。

而从2018年上半年供需格局分析，PX在一季度略有累库，但累库程度低于前两年同期水平；自二季度起，PX开始去库存。CCF数据显示，6月底，国内PX社会库存（包括PTA工厂、PX工厂和在途已经报关的货）大约在253万吨，7月底降至242万吨附近，而去年年底库存为270万吨。三季度末四季度初，PX行业季节性检修旺季到来，受此影响，PX价格仍将高位运行。

综上所述，短期PTA涨势放缓，一是涨幅过快，价格出现调整需求；二是1809合约进入交割月，多头移仓动作频繁。9月底之前，现货供应偏紧局面不会改变。