疆棉增产不改供应缺口预期

面积和单产双升 疆棉增产约35万吨

正值新疆棉花收获定产之际，笔者对全疆棉花产量和纺织情况进行了考察，行程遍及北疆和南疆主要产棉区，样本占全疆棉花产量的63%。

从调研情况来看，除巴州、博乐和沙湾减产外，其他棉花主产区均增产，全疆棉花生产呈现面积和单产双升的丰收局面。其中，巴州和博乐地区的减产主要受前期风灾和低温影响，多次补种和田间管理不善导致棉花单产下降，部分棉田撂荒以及环保退耕导致种植面积下降。其他产棉区的天气状况接近完美，部分农产品改种棉花使得棉花种植面积增加。笔者预计，2018/2019年度新疆棉花产量有望达到540万吨，比去年增产35万吨，增幅约7%。不过，虽然疆棉增产，但不改国内缺口预期，地产棉产量以70万吨计算，则全国棉花产量约610万吨，面对925万吨的消费量，仍有315万吨的供应缺口。

籽棉开秤预期高 皮棉成本支撑强

市场普遍看涨未来棉价，郑棉期货合约也呈牛市排列，注定新花开秤价将居高不下。据笔者调研，无论轧花厂还是棉农都看好新花开秤价，平均比去年高0.3—0.5元/公斤。其中，北疆和南疆棉农开秤价预期都在7.5—8.0元/公斤，北疆轧花厂开秤价预期在6.1—7.0元/公斤，南疆轧花厂开秤价预期在7.2—7.50元/公斤。由于新疆轧花厂产能超1000万吨，产能过剩导致年年存在抬价抢收情况。今年恰逢兵团改革取消“五个统一”，籽棉竞争性抢收会比往年严重。可以预见，抬价抢收将成为棉价上涨的推手，主要在9、10月体现。

综合考量，笔者预计北疆机采棉（36衣分）开秤价在7元/公斤左右，折皮棉成本约17500元/吨；南疆手摘棉（40衣分）开秤价在7.7元/公斤左右，折皮棉成本约17700元/吨。目前，地产棉已经开秤，价格约7—7.2元/公斤，折皮棉成本约16500元/吨。对于CF1905合约来说，减去升贴水600—800元/吨，加上利息仓储费约500元/吨，成本支撑大概在17400元/吨，在此价位下买入较为安全。

用发展眼光看待仓单和工商业库存

目前，仓单棉数量大概50万吨，贸易棉（工商业库存）数量大概279万吨，均处于历史同期最高水平。这是市场广为解读的利空，认为远期虽有缺口但当下不缺棉花。不过笔者认为这种看法值得商榷。预计2017/2018年度储备棉总成交约260万吨，剩余约266万吨，再除去几十万吨不易流通的超允差棉，实际有效供给不足200万吨。然而，目前每年的刚性缺口在300万吨左右，储备棉已不能发挥过往“定海神针”的调控作用，必由贸易棉和仓单棉来填补，表现为工商业库存和期货仓单的大幅增长。笔者认为，在后抛储时代要用发展和辩证的眼光来看待这一变化，不仅不是利空，反而恰恰是棉花市场机能逐步恢复的佐证。

可以预见，随着国储棉逐步退出历史舞台，中国乃至全球的棉价波动率都会上升，棉花行情也处于“慢牛”逐渐升温的节点。同时，今年兵团改革打破“五个统一”，籽棉收购价和皮棉销售价由统一定价变为随行就市，这也会从微观上加大棉价波动率。

目前棉花下游消费非常强劲，内地纺纱利润约800元/吨，处于近几年历史高位，新疆纺纱利润更为可观。此外，内外纱价差倒挂，化纤价格（涤短）两个月飙涨31%，化纺体量大概是棉纺的1.8倍，化纺减少一小部分可能会给棉纺带来较大增量，利于国内棉花消费。因此，在传统的“金九银十”消费旺季，棉价大概率会有一波可观的上涨行情，CF1905合约或再上19000元/吨。