核心观点

. 豆油的库存在2018年很难出现明显下降，而棕榈油的基本面也没有年初预期的那么差。

. 进口豆油的窗口再次打开，这一部分的贸易套利，将进一步增加国内的豆油库存和盘面压力。

. 目前食用棕榈油库存在43万吨左右，是三大油脂中库存压力最小的。

. 我们建议，未来2个月，可以关注买棕榈油抛豆油的机会。

7月份的时候，豆油和棕榈油的价差扩大，市场预期下半年豆油的基本面比棕榈油有想象的空间，在中美贸易摩擦大背景下，豆油可能因为大豆供应减少而库存显著下降，从而带领油脂走出一波小牛市行情。但是随着时间到了9月份，我们发现，豆油的库存在2018年很难出现明显下降，而棕榈油的基本面也没有年初预期的那么差。

根据最新的排船信息，9-11月，仍将有2250万吨进口大豆到港，仅比去年同期少15万吨。而目前沿海油厂还有690万吨的大豆和162万吨左右的豆油。豆油的消费近几年都是非常的稳定，且目前豆油和棕榈油，豆油和菜油的价差均处于高位，豆油的替代需求少。所以今年9-12月份，豆油的库存很可能和去年同期类似，仍将持续上升，而7月份的时候市场几乎一致预期，11月之后大豆供应将减少，豆油库存将进入下降周期。另外，8月28日，阿根廷农业部申明称，中国时隔三年再次进口阿根廷豆油，这意味着进口豆油又有利润了，进口豆油的窗口再次打开，这一部分的贸易套利，将进一步增加国内的豆油库存和盘面压力。

资料来源：天下粮仓，申万期货研究所

棕榈油基本面：库存持续下降，产地库存增幅不及预期，生物柴油概念

4月中旬以来，国内棕榈油库存持续下降，随着气温升高，棕榈油进入消费旺季，且豆油和棕榈油的价差，菜油和棕榈油的价差维持高位，也推动棕榈油的替代需求。

目前食用棕榈油库存在43万吨左右，是三大油脂中库存压力最小的。

2017年底，市场预期棕榈油产地马来西亚和印尼将进入增产的周期，但是今年前7个月，马来西亚的棕榈油产量仅有1042.3万吨，低于去年同期的1054.3万吨；印尼1-7月产量2660多万吨，比上年同期是增加了470万吨，但是库存仅增加218万吨，需求增幅明显。所以总的来说，产地今年以来的情况比市场的预期要好。2018年余下的时间，如果这种趋势维持，对棕榈油的价格是有支撑。

另外，今年以来随着原油价格维持高位，棕榈油制生物柴油的需求旺盛，印尼刚刚在8月份公布了P20政策，且今年以来印尼的生物柴油出口也增幅明显。POGO价差也接近2014年底的水平，显示生物柴油的利润大幅好转。

资料来源：申万期货研究所

豆油和棕榈油价差：历史同期偏高水平

资料来源：Wind，申万期货研究所

综合以上分析，我们建议，未来2个月，可以关注买棕榈油抛豆油的机会。主要的风险点在于，产地棕榈油库存增长超预期，以及国内棕榈油进口利润持续良好。