摘要：

一、现货挺住期货借机反弹“压倒”期跌引导现货补跌

1、后市价格强度仍看现货，高度看环保；

2、促使期货止跌反弹的动因与后市状态：

二、按照现货思维推导后市需求节奏以及衍生的行情节奏；

1、两大抉择后面方向都有上涨预判，只是时间和价格起点问题；

2、后市行情结构仍有现货主导，期货操作建议波段跟随；

三、环保排名对产业链结构影响和交易机会；

一、现货挺住期货借机反弹“压倒”期跌引导现货补跌

1、后市价格强度仍看现货，高度看环保；

行情8月下旬加速赶顶冲高回落，借助基差驱动营造短期下跌契机释放部分价格风险，随着期货下跌压制了终端短期采购，再加上赶工带来的库存前移，最终零库存增幅略增打压短期价格，但需求很那被长时间压制，因为终端需求处于集中释放阶段，所以现货价格强势结构短期难改变，行情是继续由现货价格主导，还是期货能够带来行情拐头是上周行情的重要抉择；这就是上周逻辑推导的结论：现货补跌还是期货主动反弹逻辑策略：9月黑色下跌深度由环保新政策决定（AK9月第一周逻辑）。最终是现货强势挺住，期货借助焦煤和矿石补涨发动一轮反弹，终结了8月下旬至今的回调结构，价格重新回归高位震荡格局。

2、促使期货止跌反弹的动因与后市状态：

从实际状态看，现货随着期货弱势心理已经动摇，没有了前期的坚定看多的信心；期货价格在4050附近连续四个交易日没有下挫，

1是投机资金多次尝试急跌都无法引起现货短期恐慌；

2是继续下跌需要借助外力施压，比如贸易战的预期，但实际影响还是比较冷淡；

3是期货空头基差修复到了阶段性目标位位继续下跌的安全边际下降，如果期货继续下跌会导致基差继续放大，但最终会刺激现货补跌进行基差缩小，所以基差期现操作选择了抛现货买期货（属于亏损最小化的选择），而这个却不是政策贸易商能够驾驭的行为，所以这个结构更多影响现货情绪；

4是空头最忌讳环保的政策干扰，而且环保加压又是不可逆的趋势，所以空头目前只能继续采取游击操盘风格，得势不退让，一旦无法占据优势就会主动撤退，尤其在需求赶工还没有完全释放之前，空头还是没有心理优势，所以短期可以继续按照高位强势格局对待（可以继续定义为赶顶阶段），高度一是看现货的强度，二是看环保强度和资金炒作态度。

5是资金选择产业链最弱势的焦煤和矿石补涨营造氛围，期货螺纹借机反弹突破20均线压制。这说明市场情绪还是对上涨预期更青睐，这样的结构下预示短期下跌在于释放看跌情绪，风险点还是等待需求结构。

鉴于当下市场状态和产业情绪，未来下跌契机一个是基差，一个是需求，目前这两点都暂时没法形成明确动机促使价格暴跌，所以个人建议期货按照高位震荡，交易策略按照多重顶结构对待，对于价格高点持有开放态度。

二、按照现货思维推导后市需求节奏以及衍生的行情节奏；

1、两大抉择后面方向都有上涨预判，只是时间和价格起点问题；

上周推导结论都是后面需求会再次带来现货强势结构，两者差距是现货是否会出现补跌结构，所以今天的行情结构是对上周行情推导的延续跟进，因此产业供求结构不赘述，主要针对产业运行结构进行解读，上周图如下：

按照上周（逻辑策略：9月黑色下跌深度由环保新政策决定（AK9月第一周逻辑）），如果现货补跌就会给现货一次很好的交易机会，不仅可以降低下游采购的成本（今年预算要好于去年同期），也会给贸易商一次采购时机，显然目前看不到，随着期货价格震荡走强，以及8月份环保排名的公布，我认为价格短期继续强势的结构仍然存在，可以按照高位震荡结构对待，行情走势仍是现货主导的强势赶顶周期，大拐点时机仍不明朗，高点取决于环保仍无法排除。

按照目前现货状态看，只能利用回调的机会把握现货采购，并且根据基差结构和操作来规避现货操作面临的巨大下跌风险。（没有补跌预示现货操作难度增大）。

2、后市行情结构仍有现货主导，期货操作建议波段跟随；

通过对上面行情脉络梳理和产业结构的定位，行情处于赶顶，刺激本轮价格上涨的动力是弱势品种补涨带来的氛围联动，这也预示行情节奏相对复杂，逻辑跟踪推导如下：

根据新的逻辑推导图演变，推导结论如下：

1）现货赶工带来的需求仍会成为现货价格强势的基础，这样的结构下，现货短期不具备深跌的驱动（除非出现不可控的宏观风险），8月下旬需求走弱不是因为需求本身问题，而是因为价格采购受到期货下跌的干扰导致，这个状态也预示现货强势结构仍在，但是期货波折仍难避免，所以这样的结构下，节奏智能跟随环保消息来界定，对于市场来说消息是滞后的（预期是阶段性加压），所以期货可以参与波段做多，但是做多需要配置止损，一旦价格在没有重大环保消息刺激加速就不追多（若有长三角环保刺激另当别论）；

对于需求由于集中释放带来支撑可以预期，也给了现货价格相对强势的基础，但是这些需求集中提前释放也预示后市需求释放量被透支，本轮需求强势之后需求走弱结构不可逆（采暖季+去杠杆+年底+季节性+进口博览会区域压制），预示后市做空资金的布局时机在本轮行情之后。

但是一旦价格冲高虽然会刺激投机需求释放，但是随着下游采购集中释放后，短期可支配货源增多也会约束再次采购的动力，这又对现货价格形成压力，这个过程采购会对期货价格更加敏感，所以需要防范波折行情。

2）库存逻辑比较清晰，后面会释放利于反弹的结构。

伴随需求释放特点，社会成交量和库存都会出现影响的变动；从库存逻辑看，前期库存增加是因为采暖季导致赶工提前带来的短期强迫主动补涨，但是由于核心仓库的周转功能下降，所以库存对行情影响存在偏差，但整体上库存在经过短期快速增加后，后面因为需求集中释放会带来短期库存再次下跌预期，这对期货价格形成反弹提前，也会提振现货市场信号，直到放假前这个库存结构不会有太大逻辑变量，而且国庆长假因为需求原因会带来库存特殊时期的增加结构，之后库存将将入漫长的被动降库存结构（这个时候才是空头最佳的时机点）

3）环保是供应最大的约束，利润是生产最大的驱动，环保是最大的约束，但政策约束的消息分歧太大；在需求仍处于强势结构下，环保对行情影响边际下降，若有新的政策强度仍可继续发力。

8月环保排名唐山仍垫底，市场普遍预期是环保还会加码，有一个深层次的问题值得我们深思：2016年至今唐山采取的一系列环保政策为什么无法根治环保，控制减少污染源力度不小，但处理污染的能力是最大的短板（一刀切本身就是掩盖问题，并且容易制造社会矛盾），所以京津冀最大利好还是在于环保差异化政策上，而不是目前的限产上，所以后面环保压力还会继续加压。

另外，长三角目前环保压力不大，但从我个人最近半个月实际走访看，环保仍有继续加码的预期，尤其是11月进口博览会的环保预期迟早要兑现，只是时间问题（我认为这是今年环保对价格支撑最大的一个题材，或者价格冲击新高点主要依赖这个题材）。

所以整体我个人建议按照波段交易把握目前的交易机会。

三、环保排名对产业链结构影响和交易机会；

从环保排名看，空气质量较差的还是在京津冀和汾渭平原，所以这两大区域的环保政策预期会加码；这对高炉和焦炉的环保治理强度会加剧。

比如京津冀的环保加码，以及唐山治理的手段的强化，我认为针对所有企业进行环保治理和设备升级不如重点针对没有升级条件的企业进行重点治理，这样也会给有条件的企业更加优势的条件来响应政策和产业结构调整，所以我认为差异化政策在后面会出现；

这对矿石和焦炭需求形成短期压力，因为高品矿和一级焦需求会形成对冲，所以操作上我建议按照波段把握这两个品种的交易机会；

汾渭平原：前期针对焦炉的环保治理已经取得一定效果，但是效果不明显，所以后面这对焦炉增加压力的可能性下降，但是针对高炉的预期增加，所以这对焦炭来说需求压力预期大于供应压缩支撑，这就是目前焦炭对反弹跟随性不强的一个原因，后面走势还是取决于政策，整体上，个人对焦炭策略是短期波段策略，多空都可以参与，都要按照期货节奏把握机会，产业基本面是涨跌都可以。

焦煤上涨更多是补涨，对于焦煤走势大气污染就是焦煤需求的压力，属于利空，但当其他品种都反弹的时候他也会形成联动补涨结构，但是补涨结构就是寻找做空的机会；焦煤补涨高度还与水污染治理有一定关系，所以近期焦煤主动补涨也与水污染有联系，但结构没有改变。

长三角：从环保排名看，环保压力不大，从节奏看还是关注11月进口博览会环保方案，当这个压力兑现之际就是钢材供应题材最大冲击力度，也是矿石最大的压力，所以矿石产业支撑上移，操作上只能寻找波段机会，500之上矿石可以短线做多，等待反弹乏力寻找做空机会