9月6日，证监会就完善上市公司股份回购制度提出修法建议(修改公司法第一百四十三条)，著名市场人士李大霄随即表示，回购新规将筑牢市场底部。确实，当日上证指数一度腾空而起上涨33个点，涨幅超过1.2%；可惜收盘跌12.75点，跌幅0.47%。

笔者与李大霄先生谋过数面，也算是朋友。与大宵看法一致，也非常认同股份回购制度是证券市场的基础性制度，如果真的落地，将对A股市场带来实质性的变化(详见本人8月11日在《金融投资报》发表的《改变供求关系才能稳预期》)。但是，回购修法即使真的通过，是不是能“筑牢市场底部”(不知是少年底还是儿童底)，笔者仍然持怀疑态度。

这次修法除了维持原法关于股份回购的四种情形之外，还增加了三种用途：一是用于员工持股计划，特别是服务国有企业改革，与国企混改相结合；二是维护公司信用及股东权益，通俗地说，就是维护股价；三是建立库存股制度。

让我们逐项作简要说明。首先，员工持股计划，特别是国企混改。

2016年8月17日，经国务院同意，国资委、财政部和证监会联合印发《关于国有控股混合所有制企业开展员工持股试点的意见》(简称〔2016〕133号文)。明确“混合所有制企业规范开展员工持股工作，有利于建立健全激励约束长效机制，调动员工积极性，激发企业活力。”并且在持股比例和股权结构有非常明确的量化规定。即员工持股总量原则上不高于公司总股本的30%，单一员工持股比例原则上不高于总股本的1%。应保证国有股东控股地位，其持股比例不得低于总股本的34%。在持股方式上，员工可以个人直接持股，也可通过公司制企业、合伙制企业、资产管理计划等持股平台持有股权。通过资产管理计划方式持股的，不得使用杠杆融资。

如今两年多过去了，我们看到哪一家国企的员工持股达到30%，国企控股比例减至34%？就算混改典型的联通也没有达到！而且133号文还是从2013年起，国资委遵照党中央、国务院关于深化国企改革的精神，按照中央全面深化改革领导小组的部署，经过广泛深入调研后制定的。

二是维护公司信用及股东权益。

统计显示，截至9月5日，今年已有478家公司实施642笔回购，回购金额236亿元，是去年同期回购金额的4.5倍、是去年全年的2.6倍。与此同时，据李大霄统计，今年有880家公司发布了回购公告，回购金额765亿。两相比较，说明拿出真金白银实际回购只是公告喊话的30%。而谁都明白，今年以来股价跌跌不休，完全符合回购所提出的价格条件。

另据上证报统计，2014年以来，沪深两市约有2169家次公司实施股份回购。其中主动回购148家次，金额约529.36亿元，被动回购2021家次。被动回购家次占比高达93%，主动回购仅占7%。在2014到2017年间，境内上市公司主动回购股份总金额仅为同期现金红利金额的1.5%。形成鲜明对比的是，近4年美国、英国上市公司回购股份分别达到4127、2086起，回购总金额与其同期现金红利金额的比例分别为43.57%、49.50%。

特别是市场出现非理性下跌，股价普遍被低估时，回购更是减少恐慌情绪，维护市场的稳定器。如1987年美国股灾发生后，约有650家公司回购本公司股票，加上此前已宣布回购的350家公司持续回购，提振了市场信心，对稳定股市起到了重要作用。

甚至有权威机构(如高盛)认为，分红和回购成为美股牛市的主要动力来源，创纪录回购，特别是大盘明星股如苹果，更成为美股上涨的主要动力。我们这里呢？回购真的起到维护公司信用及股东权益的目的了吗，还是装装样子，甚至是忽悠式回购？

三是建立库存股制度这是一个专业名词。按笔者的理解，发股和库存是硬币的两面，市场好时多发些股票，市场不好时把已发的股票库存(库藏)起来，就像自然界春天到来万物复苏，冬天来临猫起来过冬、有的还要冬眠那样。因为那些猫起来的不吃不喝(不享受分红权)，也不做声(没有投票权)，如此共克时艰，一旦时机成熟，不是可以发展得更好、更强壮吗？

中国股市的症结在哪里？症结就是太重视融资而太不重视投资，什么都是从融资者的利益和角度考虑。证监会听取意见不是券商就是上市公司，为什么不找找普通投资者？现在谁都承认是熊市、是冬天，如果那些大盘明星股的控股股东比例真能减到35%上下(或库存、或给员工、或转让给民企等外部股东)，A股市场的总股本和流通股能有相当比例的压缩，到那个时候，不要说市场底部，连头部说不定都能跨过去！