本期介绍另一种定投策略-------价值平均策略。该策略是美国学者迈克尔·埃德尔森在上世纪90年代提出的，它被大量实证研究证明比定期定额更有效。今天，我们就来聊聊该策略。

一、什么是价值平均策略？

和定期定额投资不同，价值平均策略关注的不是每月固定投入多少金额，而是每月基金市值固定增加多少。因此，该策略也称为目标市值策略。

什么意思呢？打个比方：

假设每月目标基金市值固定增加1000元。1月买入1000元基金；2月市场下跌，当月基金市值700元，为确保目标市值达到2000元，当月买入1300元；3月市场上涨，当月基金市值2857元，为确保目标市值达到3000元，当月买入143元；4月市场继续上涨，当月基金市值4800元，超过目标市值4000元，赎回800元的基金。

可以看到：价值平均策略定期不定额。市场下跌时买入金额多（超过1000元），市场上涨时买入金额少（低于1000元），超过目标市值的部分就赎回（负值），更好地实现了“低买高卖”，克服人性的弱点。

上面的例子中，每月市值增加额固定不变（都是1000元）。定投作为长期投资，考虑到通货膨胀和市场内在增长因素的影响，每月市值增加额还可以逐渐加大，称为“增强的价值平均”。

我们对上面的例子稍加改动：假设初始基金市值增加1000元，每月市值增加额增长1%。如此一来，每月买入金额又是多少呢？

注：（1）第1个月基金市值增加1000元，第2个月基金市值增加1000*（1+1%）=1010元，则第2个月目标市值=1000+1010=2010元，以此类推；（2）方便起见，以上数据均保留整数。

可以看到：增强的价值平均策略每月买入金额相对更多，高位赎回份额相对更少，因此更激进些。

二、价值平均策略效果如何？

1、模拟实验

先做个模拟实验：把市场分为牛市、熊市、震荡市三种情况，分别探究定期定额、价值平均和增强价值平均的收益情况。

1）牛市

从累计收益率和年化收益率（IRR法）看，（增强）价值平均都好于定期定额。从收益额来看，定期定额>增强价值平均>价值平均。（这里定期定额的收益额更高，是因为投入本金比逐步减仓的价值平均更高导致的，但收益率其实是不如价值平均的，所以在牛市用价值平均策略会导致资金的闲置）。

2）熊市

从累计收益率和年化收益率（IRR法）看，（增强）价值平均都好于定期定额。从收益额来看，定期定额>价值平均>增强价值平均。（同样，这里价值平均亏损的绝对数更大，也是因为越跌买更多、本金基数更大导致，但实际收益率或者说亏损幅度是优于定期定额策略的。但后面我们会讲到好处在于，此时搜集了较多廉价筹码。）

3）震荡市

情况1：先跌后涨，再下跌

从累计收益率和年化收益率（IRR法）看，（增强）价值平均都好于定期定额。从收益额来看，价值平均>增强价值平均>定期定额。

情况2：先涨后跌，再上涨

从累计收益率和年化收益率（IRR法）看，（增强）价值平都好于定期定额。从收益额来看，增强价值平均>价值平均>定期定额。

综合结果看：不管牛市、熊市还是震荡市，（增强）价值平均策略的定投收益率都更高（包括累计和年化），说明价值平均策略确实比定期定额更有效。但是，如果从赚得的收益额看，该策略更适用于震荡市；相反，在牛市和熊市中定期定额表现更好。

2、真实数据测算

以上证指数为例，选取了牛市（2014.1~2015.5）、熊市（2015.5~2016.1）、历经牛熊的震荡市（2009.6~2018.8）三个阶段，分别测算了定期定额、价值平均、增强价值平均策略的收益情况。得出的结论和模拟实验是一致的。

数据来源：Wind资讯、好买基金研究中心；定投上证指数；数据截止2018.08.29

为什么价值平均策略不适用于牛市呢？试想，市场不断上涨，基金市值越来越大，为了保持固定的目标市值，每月定投金额会越来越少，当基金市值大于目标市值时，还会赎回部分资金。这就使得只有较少的资金参与到了市场的上涨中，因此，整体收益不如定期定额投资。

而在熊市中，价值平均策略要承受更大的短期亏损。你看啊，市场跌跌不休，市值缩水，越跌必须买的更多，这样亏损也会比定期定额投资要更多。但是此时一个优点就是，你搜集的廉价筹码更多，将来一旦市场反转，收益的绝对数也很快会赶上定期定额投资了。

所以我们看到，在牛短熊长的A股市场，在震荡市中，价值平均策略可以较好地做到“高抛低吸”，市场上涨就定投少些，市场下跌就定投多些，可以更好的摊平成本。

同时也可以看到，对于增强的价值平均策略，市场表现好时赚的更多，市场不好时亏的也更多。

除了适用性，价值平均策略还需注意以下问题：

1）资金效率

市场不断上涨，期间会不断赎回资金，而这些闲置资金去投资什么又是一个问题。反之，如果市场急剧下跌，必然增加定投的金额，短期可能导致个人资金紧张。建议赎回的资金单独储存，买入流动性好的货币基金，为下跌月份需要增加定投金额提前做准备。

2）止盈

虽然价值平均策略“低买高卖”，本身具有一定的赎回机制，但随着时间的推移，定投的总资产还在持续增长，一旦市场在高位反转，将面临较大的风险。因此，止盈仍然不容忽视，具体可以结合市盈率或均线偏离度进行止盈。