第一部分 基本面因素分析

一、上游原料价格坚挺

自2016年以来，环保督查的力度一直未曾下降。进入2018年以来，环保督查的力度更是一波强过一波，涵盖的地区也越来越广，涉及的品种也越来越多。而电石生产也是环保检查的重点之一。市场上对于西北电石行业受到环保检查的影响而导致企业开工率明显下降，将导致市场供应不足的传闻经常见诸网络。自2018年4月份以来，内蒙地区石灰石矿就陆续开始停产整顿，到6月份已基本全部停产。由于石灰石本身价值较低，且易于存储，因此无论是企业还是矿山都有部分库存。根据企业的规模，石灰石库存大致在20天到2个月。所以停产后，市场上的电石供应仍可以得到保证，电石的价格也维持稳定。但由于停车时间太长，至目前仍有许多企业未复工，而内蒙地区电石产能又占全国30%以上，对石灰石的需求巨大，通过省外采购难以完全满足。且经过3个月的消耗后，到了8月份，环保影响的结果终于在电石的价格上体现出来。从电石价格走势图中可以看出，从2017年四季度开始，电石的价格需求回落，但到了2018年4月中下旬，电石的价格开始止跌走稳，4月下旬小幅反弹，从5月份开始，电石的价格一直保持平稳，但到了8月份后，西北电石的价格大幅上升。截至8月26日，国内华东电石价格报3370元，环比持平，同比则上涨了286元，涨幅9.27%；西北电石报3290元，大幅上涨230元，涨幅7.52%，同比更是大涨了640元，涨幅24.15%。由于环保是一项很重要的基本国策，预计在一段时间内都会保持较为严厉的力度，因此，预计后期电石的产量能以大幅回升，价格也将维持稳中向上的格局。

我们再来看看VCM的价格走势。从图中可以看出，2018年8月24日，远东VCM的价格报739美元，环比上涨了39美元，涨幅5.57%，同比上涨了74美元，涨幅11.13%，东南亚报750美元，环比涨15美元，涨幅2.04%，同比上涨35美元，涨幅4.90%。以此来看，今年PVC的生产成本明显高于去年，对PVC的价格形成一定的支撑。

数据来源：Wind  瑞达期货

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二、产量增加  库存减少

自2015年以来，国内PVC淘汰落后产能工作基本完成，国内PVC的产量也开始呈现稳步增长格局，至2017年已回升至1790万吨。2018年7月，我国共生产PVC156.94万吨，环比增加了1.44万吨，增幅0.93%，同比则增加了6.89万吨，增幅4.59%。今年1—7月份，我国共生产PVC1117.23万吨，较去年同期增加了38.62万吨，增幅3.58%。

数据显示：截至8月24日，PVC社会库存继续明显回落，报308150吨，环比下降了48350吨，降幅13.56%，同比也下降了16450吨，降幅5.07%。分项细看，石化企业库存报35500吨，环比下降了4400吨，降幅11.02%，同比增加了11700吨，增幅49.16%，华南仓库库存报41150吨，环比下降了12350吨，降幅23.08%，同比减少了16850吨，降幅29.05%，华东仓库库存133500吨，环比下降了30000吨，降幅18.34%，同比下降了27500吨，降幅17.08%，华北贸易商报33200吨，环比减少了1000吨，降幅2.92%，同比上升了22600吨，升幅213.21%，华南贸易商报15400吨，下降3800吨，降幅19.79%，同比下降4700吨，降幅23.38%，华北下游企业报14000吨，环比上升800吨，升幅6.06%，同比上升4600吨，升幅48.93%，华南下游企业报35400吨，环比上升2400吨，升幅7.27%，同比下降6300吨，降幅15.11%。

此外，从PVC的出口数据来看。近两年来，我国PVC的进口数量一直维持在一个较低的水平，但7月的进口量开始回升。统计数据显示：2018年7月，我国共进口PVC7.8万吨，环比增加了2.11万吨，增幅37.08%，同比增加了0.27万吨，增幅3.63%。1—7月份，我国共进口PVC44.43万吨，同比减少了11.29万吨，降幅20.27%。进入2018年后，我国的PVC出口数量也呈现持续回落格局。2018年7月份，我国出口PVC2.9万吨，环比减少0.48万吨，降幅14.2%，同比下降6.62万吨，降幅69.53%。2018年1—7月份，我国共出口PVC42.85万吨，同比下降了37.64万吨，降幅46.77%。

从以上数据可以看出。首先，2018年，我国PVC的产量较去年同期有较大幅度的增加，但整体的社会库存却在稳步减少，表明PVC的需求同样明显上升。其次进入7月下旬后，PVC的社会库存情况明显减少。我们不仅看到总的社会库存环比同比双双明显回落，显示去库存的进度有明显的进展。细分各个环节的库存数据后，我们还发现，华南与华东仓库的库存水平环比同比均出现加速回落的格局。且都降至去年同期水平的下方。与此同时，华南与华北的贸易商库存也双双回落，此外，华南与华北的下游企业库存双双回升，这些情况说明下游需求拿货的积极性正在提高。暗示华北下游开始有一部分企业开始备料，为不久后的生产做准备。总体来讲，无论是从社会总库存，还是从产业链各环节库存变化情况来分析，库存数据都是相对较好了。个人预计，随着下游需求逐渐启动，预计社会库存数据仍将稳步回落，对价格形成一定的支撑。

数据来源：Wind 瑞达期货

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三、下游需求逐渐回升

进入2018年8月份后，PVC下游需求也开始缓慢回升。我们从组数据来分析：首先从PVC下游企业开工率走势图中可以看出，华北与华南的下游企业开工率均有所回升。数据显示：截至8月24日，华南下游制品企业开工率报82%。环比微涨了0.5个百分点，不过，与去年同期相比，则是大幅提升了15个百分点，而华北下游制品企业的开工率明显好转，报73%，环比提高继续了5个百分点，但同比则下降了4个百分点。显示目前制品企业虽然仍未进入需求旺季，但刚性需求仍在。笔者认为，进入9月份后，随着下游需求的逐渐回升，下游企业的开工率也将明显提高。

我们再看看房地产行业的数据。数据显示：截至2018年7月份，国房景气指数报106.88，环比小幅上升了0.2个百分点，但房屋新开工面积报18964万平方米，环比减少了4662万平方米，降幅19.73%，房屋竣工面积为4936万平方米，下降了1711万平方米，降幅25.74%，房屋销售面积为12847万平方米，下降了7887万平方米，降幅为38.04%，房屋施工面积为18944万平方米，下降了5714万平方米，降幅23.17%。从部分房地产数据走势图中我们也可以看到，自2016年下半年以来，国房景气指数虽然涨幅不大，但一直呈现平稳上升的格局。而新屋开工自2016年下半年以来，就一直处于震荡上升格局中，房屋施工面积也在2017年12月见底回升，房屋竣工面积与销售销售面积均在2018年4月份开始见底回升。我们知道，PVC的下游需求在房地产行业中主要体现在新屋开工与房屋销售中，它与新屋开工一般有10个月左右的延迟，与房屋销售大约有3个月的延迟。从时间上推算，4月份后，房屋销售面积出现较大幅的上升，预计拉动PVC制品需求的时间点也大约在8——9月份，因此，后市PVC的下游需求有望得到明显的提升。

数据来源：Wind 瑞达期货

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四、技术分析

从周线图上看，目前PVC正处于突破前期小三角形后的回调阶段，下方均线多头排列，多头形态仍保持完好。回调过程中，成交量与持仓量持续减少，显示回调的幅度有限，预计三角形整理平台的上轨将对PVC的价格形成有效的支撑。

五、观点总结

进入9月份后，PVC的基本面仍相对较好，首先是生产原料的价格震荡上行，对PVC开成一定的成本支撑。其次是下游需求逐渐回升，社会库存稳步回落，这些因素都将在一定程度上限制PVC的下跌空间。笔者认为， 9月份PVC有望走出一个前低后高的反弹格局。

第二部分 操作策略及风险控制

操作策略：PVC1901合约逢低做多

（1）资金管理：本次交易拟投入总资金的10%左右，分批建仓后持仓金额比例不超出总资金的10%。

（2）持仓成本：交易采取分批建仓策略，持仓成本控制在6850-6700元/吨之间。

（3）风险控制：若期价跌破6600元/吨则开始执行部分止损，若期价收盘价处于6550元/吨下方，则需要对全部头寸作止损处理。

（4）持仓周期：本次交易持仓预计2个月，视行情变化及基本面情况进行调整。

（5）止盈计划：当期价向我们策略方向运行，上方目标看向7400元/吨，若此区域呈现滞涨态势，则减持仓位，逐步获利了结，若突破7400元/吨一线，则进一步持仓看向7700元/吨。视盘面状况及技术走势可滚动交易，逐步获利止盈。

（6）风险收益比评估： 帐户总资金为1000万元，持仓不高于100万元，预期盈亏比为3 ．125：1。

【风险因素】

1、宏观数据不佳，货币政策趋紧，将利空PVC市场。

2、出台更为严厉的楼市调控政策。

3、下游需求表现不佳，社会库存增加。

4、煤炭、原油、乙烯价格出现大幅下跌。