导言：山西地区是我国重要的铝土矿资源富集地，还是氧化铝的重要输出地。本文是中信期货研究部有色组走访了山西地区氧化铝生产企业、大型贸易商及铝业协会。通过参观、座谈等方式，对当地的铝土矿保障度，氧化铝生产及销售以及新增产能投放进度等情况的调研。

一、调研背景和概况

海外氧化铝存在供应缺口，成交价格不断新高，国内外氧化铝价差刺激我国氧化铝出口。由于海德鲁短时间复产无望，美铝澳洲罢工还在持续，海外年内氧化铝短缺基本已经定局。一方面，国外氧化铝紧缺带动的出口需求；另一方面，国内氧化铝主产区的环保矿业整治，特别是山西地区的铝土矿整顿影响到铝土矿供应，及“蓝天保卫战三年行动计划”在即将来临的供暖季限产会威胁到氧化铝的部分供应，使得国内氧化铝供需曲线面临偏移进而影响均衡价格。但是，实际的影响如何？需要到产业中寻找答案。

山西省拥有丰富的铝土矿资源，其铝土矿储量占我国总储量的14%，今年3月以来山西省内开展矿山治理工作，不合规的铝土矿山关停整顿，造成该地区铝土矿产出下降，7月山西地区氧化铝企业使用国产铝土矿数量环比明显下降。8月27日中央环保督查组进驻山西，环保会不会加大对铝土矿生产的影响？

围绕丰富的矿山资源，山西省建成了2310万吨氧化铝产能，占全国产能的29%，山西还是2018年国内新增氧化铝产能的主要投放地，矿石充裕度会影响到投放进度。同时，山西省政府7月29日印发《山西省打赢蓝天保卫战三年行动计划通知》提出：实施秋冬重点行业错峰生产，要求各区市9月底前针对钢铁、建材、有色等高排放企业制定错峰生产方案。目前，氧化铝生产企业及贸易商对即将来临的错峰生产作何筹备？

2018年9月初，我们中信期货研究部有色组走访了山西地区氧化铝生产企业、大型贸易商及铝业协会。通过参观、座谈等方式，对当地的铝土矿保障度，氧化铝生产及销售以及新增产能投放进度等情况进行具体了解。

二、调研内容

A企业

企业简介：某大型氧化铝生产企业。公司运营氧化铝产能200万吨（设计产能160万吨），目前超产干到220万吨。扩建的100万吨已具备投产条件，若政策及矿石保障度允许，9月可以投产，10月可贡献10万吨产量（如果要开，目前矿石也能满足）。

原料供应：全部周边采购，采购价格随行就市。今年山西开展矿石环保整治以来，矿采购难度大，主要体现在价格上，目前，A/S=5 氧化铝含量60%价格接近600元/吨。铝土矿库存维持1个半月，与往年持平，矿石储备可用天数在当地算是最高的，有些企业不到20-30天，阳泉一家氧化铝企业几乎没矿用，A企业后期争取保持这样的储备天数。

目前企业不考虑进口矿，如果缺矿会考虑从山东调运进口矿，运费在200元/吨（汽运），铁路线上160，但是上下站一边得30-40，一吨氧化铝成本增加400-500元。环保导致的铝土矿产量下降主要体现在两方面：一是吕梁当地矿山停产增加，二是露天矿转井采导致成本和实际矿产量减少（井采产出量约为露天采的50%)。

销售情况：长单合同比例相对大，价格参考三网均价。下半年以来，明显感到氧化铝好卖，但企业正常出货，不囤积居奇，氧化铝无库存。

利润：当前3300卖出，有500-600利润，去年氧化铝最高到3700元时利润超过1000元/顿，因为之前矿石没涨。之前企业氧化铝销往全国，08年以来销售半径在缩小，现在主要销往甘肃、新疆、内蒙古、青海等地区，到新疆运费不到500元/吨(站到站)。

环保：企业生产环保达标，但仍不排除供暖季被一刀切限产的情况。

对后市看法：目前供暖季限产尚未有明确的政策文件，一切听政府的，政府让关多少就关多少，但认为今年保氧化铝的概率很大，具体看到时候的天气情况，雾霾严重的话，政府想保也难。价格方面，对氧化铝价格谨慎乐观，国内不但不进口还要出口，造成供需格局变化。对未来矿价格高点不好说，但确定的是氧化铝全部有利润，开工率高，矿会更紧张。

B企业

企业简介：主营氧化铝生产，2018年5月完成技改，拔掉旧产线，换新的40万吨设计产能，若要超产可以干到45-48万吨。

原料供应：集团公司有矿山，第一期矿已经全部开采完了，在办第二期的矿开采程序，目前山西省氧化铝的矿山企业是很难拿到开采资格的，B企业的开采资格预计年底能办下来。目前也在收矿，由于自有矿为B做好提前储备，企业在到年底还有60万吨矿库存，能保障氧化铝正常生产。

销售情况：由于企业今年5月才点火，目前基本以散单销售，主要供西北地区，明年会考虑签长单维持客户的稳定性。

利润：采矿方面，今年消耗品炸药、柴油都在涨价，手续齐全情况下开采A/S=4-5的铝土矿成本在300左右。氧化铝方面，规模小，边际成本要高一些，不算财务成本在2900，算上要到3000。

对后市看法：对于供暖季政策认为氧化铝限产的可能性很差，山西洗煤厂、焦化厂关了一波波，为保经济不会关氧化铝。对于铝土矿，山西省矿石储备够10-15年，主要是环保导致关停供应量减少。进口矿抵达曹妃甸港口的到岸价50美元，港口到内地运输成本还得200元出头，有一定经济型，但是国外矿属于低温矿，且铝含量较低，山西能用铝土矿的铝厂并不多。目前采用混矿生产，进口矿配比10-20%，生产效果不好，如果全部使用进口矿需要改锅炉设备，改造时间上至少1个月，目前这种可能性很低，怕搞成铁矿石高度依赖进口被外商扼制的情况。

C 企业

企业简介：某大型氧化铝生产商，设计产能240万吨，去年超产到290万吨，技改继续深入预计在明年同期产能扩到320万吨。

原料供应：由于当地铝土矿紧张，已经出现矿商类似拍卖，向当地氧化铝采购商询价，价高者得的情况出现，企业为遏制这种势头，开始采购进口矿。第一批来自牙买加和澳洲的25.5万吨高温铝土矿已经到港，本周已经陆续拉回厂子，汽运费用大概200。高温矿不需要改工艺，按照进口矿：国产矿=1:6的比例进行配矿生产。目前国产矿有10天库存，港口矿库存够10天，以往企业的正常库存在35天左右，后期还有外矿到港充实原料储备。

销售情况：全部交给集团的贸易公司进行销售。

利润：完全成本在3000，生产成本其实低，但是财务成本高。

环保限产：去年限30%设备，隔膜泵三台停一台，不过所有氧化铝都是有闲置备用的， C企业就是开三备一，所以并没实质上停产。今年再传河南地区按照9月的产量为基数进行限产，这激发企业提高产量。督查组最近半个月来了四次检查，每次督导现场检查，企业都需要花1个小时将负荷降低，产出由8000吨降低至6000以保障环保指标在距离红色预警线一定的距离，环保结束花24小时将产能负荷提高。由于环保督察较密集，氧化铝产出还是受到一定影响。

对后市看法：目前吕梁地区8家大型铝土矿企业停了6家，还有2家，8家均为民营的露天矿，未配套有氧化铝，吕梁地区有氧化铝配套的铝土矿山，只要手续齐全就不受环保影响，预计吕梁地区以后不会再审批没有氧化铝配套的铝土矿山。初步估算一下，吕梁地区11个氧化铝厂铝土矿的需求和供应每个月缺口在70-80万吨，剔除进口矿20万吨，还有贵州矿少量流入（因为贵州政府限制资源外流），当地铝土矿确实是紧张的。

D企业

企业简介：山西大型氧化铝生产商，建有氢氧化铝产能10万吨，氧化铝产能120万吨。

原料供应：企业有15座自有矿山，环保关停8家，在开7家（8个口出矿）。目前原料库存1个半月。

销售：长单对散单比例5:5，现货销售直接锁定价格或者在均价基础上进行上下浮动。氧化铝无库存。

利润：A/S=5，氧化铝含量60%的铝土矿到厂430-490（裸价），企业购买还需要加上资源税率9%(原来20元/吨定额税)，增值税率16%，氧化铝成本3000出头。自有矿开采成本100，财务、管理、税费200，总计300。

环保限产：今年汾渭平原国家层面提了提，但认为实际不会限产，不过不排除地方政府自己出一些政策。

对后市看法：氧化铝价格应该还会继续涨，4000还是有可能的，目前处于3500节点的犹豫期。矿石供应确实在历史低位，主要是环保和整顿造成的，如果继续严厉，那可能会导致氧化铝小企业被动减产。但是，如果稍微放松，铝土矿供应3-5天就能恢复。还有要注意的是，山西本地铝土矿春节前半个月到正月二十五这段时间是休息的，每年生产时间大致10个月左右，因此冬季氧化铝厂的矿石备库周期在2个月左右。矿石紧张最后会形成铝土矿倒逼氧化铝减产，氧化铝倒逼电解铝减产的局面。

E协会

协会介绍了吕梁的产业基本情况：吕梁地区铝土矿资源占山西省46%，占全国1/6。吕梁地区铝土矿年开采量950.6万吨，占山西省46%，占全国1/6，氧化铝产量占全国1/5，几乎没有铝加工产能。

吕梁地区民营60多个矿山，矿山整治大面积关停，目前只开了10多个。目前停止审批露天矿，转为井采，估计井采的实际矿石开采率只有30-40%，因为以前的老矿开采不规范、无计划，采过的地方再采成本高，还可能会出现塌方等危险；此外，井采的支护结构占地下方的矿石不能开采。吕梁目前氧化铝运行产能1225.5万吨（按设计产能算），加上两家企业建好待投产产能共计为1445万吨，《吕梁铝工业十三五规划》控制氧化铝产能在1500万吨以内。

协会通过这段时间走访氧化铝和铝土矿山，针对铝土矿供应紧张的情况，向市政府做出4点汇报：1释放探矿权（但这个权力在省里，即便释放，也是3-4年后才能见到矿）；2严禁控制山西省铝土矿外运；3省内氧化铝与铝土矿严重不匹配，设置氧化铝产能上限——1500万吨；4建议氧化铝企业购买矿前相互沟通，以免盲目哄抬铝土矿价格，最好是按氧化铝划片区收矿。

三、调研总结

通过走访吕梁过半数的氧化铝产能及部分铝土矿山企业，得出以下几点结论：

首先，山西省推进露天矿综合整治工作确实对吕梁地区的铝土矿产出造成了极大的影响，主要体现在不合规矿山的大面积关停和露天矿转井下开采的采矿量减少，环保督查到2019年4月底结束，期间高压呈常态化。

其次，吕梁地区氧化铝企业生产成本在2800-3000出头，3300的销售价格能保障较好的效益，当地氧化铝企业普遍超产。氧化铝企业的铝土矿库存整体低于去年同期水平，最好的储备在1个半月，最坏的储备10天以下。当地已经出现采购进口矿的企业，以10-20%比例混矿，全部采用进口矿并不现实，因为要把高温高位改成适合进口矿中温中压工艺需要做设备的整改，至少需要1个月的时间，全部采购外矿会导致内陆地区的外矿依存度过高。

再有，关于吕梁地区氧化铝是否被限产问题，企业均表示未收到任何指示文件，企业通过对标焦化厂、洗煤厂的环保查处力度及对经济造成的影响评估，认为今年对该地区氧化铝进行限产的可能性较低。但不排除天气不给力，政府一刀切的行为。对于限产的基数上，可能今年也有所改变，去年是按照运行设备限产，由于氧化铝厂的泵均有备用，所以吕梁去年按设备进行限产并未造成产量的减少，今年有传按照上一个月的实际产量为基数进行限产，那势必会加剧氧化铝的供应紧张格局。

最后，4-8月间尚有部分关闭的露天矿在销售自身铝土矿库存，这部分库存已经基本出售完毕，环保高压不减，铝土矿产出继续受压制，随时间推移，当地的铝土矿矛盾会更显著，对氧化铝成本形成有力支撑。

四、后市观点

短期来看，旺季消费有环比改善，氧化铝价格偏高对电解铝价格形成支撑。铝价的上涨需要关注三个方面的变化：1）海外的氧化铝缺口预期随着海德鲁与政府达成的复产协议发生改变。海德鲁正式复产前，氧化铝缺口客观存在，支撑氧化铝价格高位运行，但能否继续推升要看国内矿发力和供暖季限产情况。2）国内消费的复苏，导致库存加速去化的速度。中美贸易战会不会继续升温，使得铝材出口受影响。3)9月-10月底，各地方政府将出台供暖季错峰生产指引文件。整体来看，电解铝端的供需矛盾最弱，消费缺乏亮点背景下，成本驱动成为铝价上行的主要动力。短期铝土矿及氧化铝缺口带来的成本支撑较为明显，中长期海外氧化铝缺口关闭会削弱氧化铝价格对铝价的支撑。