资产配置优势凸显

受短期利率下降和技术性反弹需求影响，期债上周呈现反弹走势。

资金面偏紧预期压制期债

今年中秋和国庆长假仅间隔一周，双节资金需求骤增或造成市场资金面趋紧。季末银行面临MPA考核，中小银行将出现惜贷等收紧银根的现象，这会进一步推升利率水平。另外，中国人民银行公布的数据显示，8月国内社会融资规模为15215亿元，环比上升46.08%，同比下降2.41%；新增人民币贷款13100亿元，环比上升1.86%，同比上升14.25%。整体来看，我国的社会融资规模整体呈现扩大态势，而往年9月是融资需求高峰，因此季末市场资金需求将大幅上升，利率水平有望回升。

货币供应方面，8月央行额外增加了一次中期借贷便利（MLF）操作，因此9月央行仅仅进行了1765亿元的MLF，9月央行通过MLF净回笼资金1215亿元。不过，为了缓解资金需求上升和货币供应不足造成的资金压力，央行上周重启逆回购。上周央行通过逆回购向市场投放3300亿元资金，期限为7天和14天。由于期限较短，央行此轮逆回购操作的意图明显，即对冲季末的资金需求高峰。需要注意的是，美国9月议息会议临近，种种迹象表明美国加息的概率极大，在这种情况下，为了缓解人民币贬值的压力，央行的操作或趋谨慎。因此，利率短期上升的概率仍然较大，这对期债将产生一定的压制。

图为社会融资规模（单位：亿元）

固收资产配置优势显现

首先，政府印发《关于加强国有企业资产负债约束的指导意见》，再次声明推动国有企业去杠杆、降低负债率，在这种情况下，后期企业债或公司债的发行审核将趋严，期债在固收资产中的优势有望加强。其次，近期股市再创新低，成交量低迷，整体跌势已经确立，资金需要寻觅新的投资领域。再次，北京发布了公积金新政，对公积金贷款、提取，以及首付加强了要求，公积金买房的难度加大，这对房地产将产生一定影响。最后，美国主动邀请中国进行新一轮贸易磋商，客观上释放了良好的信号，但是目前两国的利益并不一致，中美贸易问题或复杂化、长期化，这对国内经济会产生一定影响。在上述因素的影响下，期债的投资价值开始凸显，这决定了期债整体的牛市基础。

后市预测

综上所述，由于股市、楼市、实体经济以及企业债和公司债的前景不佳，期债的投资价值将显现，这决定了期债整体偏强的走势。不过，考虑到季末资金需求旺季来临，央行在货币政策上又有诸多掣肘，因此利率在季末大概率回升，从而会对期债产生一定压制。基于上述判断，我们认为后期期债的走势或呈现振荡上行的走势，建议投资者采取逢低买入的操作策略。