导言：8月底到9月初，PTA涨势放缓，转为高位震荡调整。上周PTA大厂继续回购和逸盛宁波PTA装置检修也未能提振PTA价格，下游聚酯减产进一步扩大，特别是涤纶长丝减产增多引起市场担忧，PTA期货跌幅扩大，现货小幅回落，表现出一定的抗跌性。

一、下游需求走弱成最大风险

2018年我国聚酯产能进一步扩张，1-8月中国聚酯新增产能合计305万吨，9-12月新增聚酯产能还将有209万吨，预计产能增长为10.9%。聚酯负荷也维持高位，即使在传统季节性淡季，聚酯负荷也在90%的高位。上半年聚酯、涤纶生产利润较好，下半年PTA和乙二醇价格快速上涨，聚酯、涤纶生产利润急剧恶化，除了涤纶长丝外，聚酯切片、瓶片和涤纶短纤均亏损。8月下旬部分涤纶短纤和聚酯瓶片工厂开始减产，随着亏损范围扩大，叠加终端纺织企业接单量不及往年同期，减产扩大到涤纶长丝工厂，当前聚酯负荷已降至86.34%，仍有部分工厂有减产降负意向，预计本周聚酯负荷下滑至84%-85%。聚酯产销数据连续疲软，涤纶长丝库存水平明显增加，其中涤纶POY库存在11天，涤纶FDY库存在12.5天，涤纶DTY库存在18.5天。

聚酯工厂减产主要有几方面原因：生产已亏损，通过减产向上游PTA工厂施压；下游需求放缓，库存积累。聚酯负荷下降造成PTA需求回落，当前PTA已小幅过剩，如果聚酯需求持续回落，将是引起PTA价格下跌最大的风险点。

图1. 聚酯生产利润情况

资料来源：Wind、方正中期研究院

图2. 聚酯开工率

资料来源：Wind、方正中期研究院

图3. 涤纶长丝库存

资料来源：Wind、方正中期研究院

表1. 聚酯工厂减产计划

资料来源：卓创资讯、方正中期研究院

二、9-10月PTA检修较多

9月9日逸盛宁波220万吨PTA装置停车检修，计划检修15天，PTA负荷降至78.58%。9-10月间还将有多套装置检修，其中珠海BP125万吨装置和嘉兴石化150万吨装置将在9月检修，珠海BP110万吨、虹港石化150万吨和仪征化纤65万吨装置将在10月份检修，而恒力石化220万吨装置原计划9月停车检修，现已推迟，具体检修时间待定。后期PTA装置检修仍较多，供给将收紧。

表2. PTA工厂检修计划

资料来源：卓创资讯、CCF、方正中期研究院

三、PX表现坚挺

8月PX大幅上涨，9月PX先抑后扬，表现较为坚挺，上周五PX收1362美元/吨CFR中国，月跌9美元/吨。由于石脑油价格平稳，PX价格坚挺，PX-石脑油价差仍处在历史高位， PX利润维持380美元/吨的左右。PTA现货价格小幅回落，PTA生产利润回落到1300元/吨左右，较前期高位下跌400元/吨左右。当前亚洲PX装置检修相对集中，韩华化学120万吨、沙特阿美拉比格134万吨装置已停车，后期埃克森美孚53万吨、日本JX60万吨装置将进入检修，PX供需延续偏紧局面，国内去库存局面将延续，预计9月PX价格将延续高位运行，但上行空间有限。预计10月福海创160万吨PX装置重启，恒力炼化450万吨PX装置投产，此后国内PX偏紧格局将缓解。

表3. 亚洲PX工厂检修计划

资料来源：卓创资讯、CCF、方正中期研究院

图4. PX利润

资料来源：Wind、方正中期研究院

综上所述，当前PTA开工在78.58%，9月中旬桐昆石化150万吨和珠海BP125万吨装置检修，PTA供应将继续收紧。聚酯负荷降至82.57%，近期下游聚酯工厂减产力度继续扩大。聚酯工厂在现货市场抛PTA增多，现货价格偏弱，下游减产企业增多，需求回落。聚酯需求疲软，PTA震荡偏弱，但考虑到后期PTA检修较多，PTA厂商仍在现货市场回购，预计回落空间有限。