逻辑策略：钢铁区域结构解读定位多空题材发力点（AK9月第三周逻辑）

摘要：

一、环保不可逆，环保放权突出环保排名和差异化政策的重要性

二、区域供求结构逻辑各有特点，多头题材归类清晰

1、东北供应压力由需求决定，压力大小看冬季排名；

2、京津冀环保影响边际下降，执行力和差异化才是焦点；

3、汾渭焦点在高炉，对钢价影响看钢坯；

4、南方供应弹性看外来货源规模，制造业需求体现贸易战潜在影响；

5、长三角先炒作“供应缺口”题材，后炒作“需求走弱”素材；

三、基差逻辑依然是主导钢材价格是否提前的根源

正文：

过去一周，行情波折，期货跌破4000让市场情绪瞬间紧张；期货短期暴跌释放一个重磅信号——多头在高价位已信心不足，价格仍可在产业结构基础上利用环保炒作冲高，但需求节奏成为决定后市行情走向的核心变量，而当下题材点是供应环保，对于当下环保影响力和后续演变方向，本文将从环保的划分区域为标准，细化区域供求结构对行情的影响，并且以此定位产业涨跌的核心题材和行情未来动向。

一、环保不可逆，环保放权突出环保排名和差异化政策的重要性

回顾之前价格下跌状态，环保部限产权限的下放让资金片面解读为取消限产等环保措施，显然过于片面，虽然限产治表不治本，但短期这种手段还是可以配合后市差异化环保政策，综合治理环保污染问题。在产业供给侧结构中，环保补短板和质量补短板将是未来钢铁产业的焦点，环保不可能放松，只是调控方式发生了变化；另外，各个区域对当下环保排名非常敏感，8月中旬安阳的临时检修（又称限产减产）也成为降低污染排名的一种手段，所以权限下放后环保排名作为检验地方环保的重要手段。

从大趋势上，环保治理方向非常明确一是减少污染源排放（涉及产业结构优化升级进度），二是提高污染源处理能力，所以资金在价格下跌后用消息作为解释理由过于牵强，这就是价格急跌之后价格震荡反弹的伏笔，同时现货市场处于需求相对旺季叠加赶工需求的释放，所以需求对现货价格支撑力度仍在，资金想利用期货价格引发现货恐慌，并促成恐慌抛售的时机不是最佳状态，所以，价格震荡反弹测试趋势分界线压力是可以理解。在价格涨跌节奏中和产业结构下，波段机会似乎更适合当下市场结构，从短周期寻找期货机会更容易控制风险，并且从小周期上放大周期追随产业结构也符合当下产业运行结构。

二、区域供求结构逻辑各有特点，多头题材归类清晰

随着现货价格相对坚挺和期货价格震荡反弹，从产业结构本身看，供应短期压力不明显，环保带来的供应弹性成为左右价格涨跌幅度的关键，而需求现实和预期确实主导行情走势的关键，当下处于赶工阶段，所以不同的区域，供求结构也存在较大分歧，为更好把握后市行情走势，下图对各区域结构进行系统分析。如下图：

1、东北供应压力由需求决定，压力大小看冬季排名；

东北目前需求处于下半年最好阶段，无论是当下在建的工程，还是对环保预期带来的赶工（下半年本身就是赶工期），所以需求短期内集中释放，这种释放会带来短期采购和成交的压制后再次反弹的动力，也成为目前现货价格强势的基础；但随着时间的推移和东北的季节性特点，本轮需求采购和消耗高峰之后，后面匹配工程开工时间的消耗量开始下滑，然后就是成交量明显下滑，直到消耗量低位，所以该区域需求支撑尚在，但未来下滑预期明确，且一旦需求下滑，年底资金和季节性导致投机性库存需求难释放，所以供应压力增加（生产工艺上今年供应能力大于2017年），

只是今年环保权限下放，冬季东北今年的环保压力大于去年，由于今年环保压力更多取决于城市环保排名，所以东北供应弹性需要关注排名情况，因此，供应存在压力缓解的预期，但外流的货源压力仍然明确，无非就是影响东北货源的短期价格。

2、京津冀环保影响边际下降，执行力和差异化才是焦点；

唐山环保成为8月上旬价格上涨的动力，也是现货跟涨期货主要助推器，因为唐山环保治理的问题尤为突出，而且治理效果不及预期，所以9月底高炉环保设备整改以及不达标的企业被执行的力度可能超预期，这都涉及差异化环保政策，所以目前环保消息依然徘徊在传统的限产套路，所以影响边际下降。

另外，唐山就是试点，所以范围今年会扩大，而且执行力比去年强硬，这就预示后面不达标的企业可能面临停产掏炉的处境，这必然带来供应短期急剧萎缩，而在产的修复缺口需要时间。

再加上该区域需求下滑速度不及供应缺口形成的速度，所以短期执行力会带来缺口炒作，其中最明显还是看调坯轧材的修复弹性和钢坯的引导作用，所以，如果价格高位震荡会有冲高预期题材，如果价格处于跌势会有反弹题材（这就是提及目前产业跟跌时机不佳的一个原因）。

但一旦环保缺口处于修复结构中，题材支撑发力价格将进入压力逐步增加结构中。

3、汾渭焦点在高炉，对钢价影响看钢坯；

汾渭平原环保炒作在7月下旬已经开始，这就是当时焦炭价格强势拉涨的动力，也成为烘托钢材价格高位震荡再次突破区间继续拉涨的原因；在山西和陕西环保政策兑现后，价格上涨动力发力，焦炭炒作题材暂告一段落促使焦炭价格快速回落，正是对该区域焦炉环保题材的定位，所以也就是个人持续看跌焦炭的原因。

随着8月环保排名出台，汾渭平原环保有所改善，但是效果不佳，所以环保预期仍在加码，但是环保针对高炉和焦炉存在分歧，焦炉是污染源，但是高炉和烧结机也是，所以继续针对焦炉就会刺激焦炭继续反弹上，如果针对高炉就是焦炭价格压力，所以焦炭这段时间跌幅最大。目前分歧仍在，所以焦炭大跌之后反弹可以预期，反弹再次下跌也可以兑现，但整体适合波段交易。

对于钢材目前供应变量不大，但预期供应存在变量，再加上季节性环保压力通过环保排名折射，所以我认为汾渭平原供应若遇到环保消息会刺激价格反弹。但该区域需求目前也处于高位，所以后面也有下滑预期，只能看政策出台的时间点和需求演变趋势，所以该区域对价格影响多空不突出。

在一定程度上山西钢坯是河北钢坯的外部来源，所以山西环保也要挂住河北钢坯动态。

4、南方供应弹性看外来货源规模，制造业需求体现贸易战潜在影响；

钢厂贴水利润成为钢厂生产最积极的动力，所以今年西南地区的钢厂供应增加趋势明显，在产业的通过工艺增产，还包括在建的，所以区域供应相对充裕，尤其西南；而且该区域需求季节性不突出，更多收到资金和年底假期影响，所以节奏上该区域对价格影响不明显。

华南地区，涉及出口的制造业较多，所以贸易战对相关产业的影响在不断加剧，虽然贸易战是双刃剑，但是对于出口制造相关的产业影响将不断显现出来，这就是为什么7月底国内突出“稳就业”的低位，所以我认为制造业的压力还有增加趋势，这个状态在结合板材基差贸易的头寸，也就是一旦板材需求对价格支撑下滑，或基差贸易出现抛现货平盘面的动作，卷板价格短期被认为打压的可能性也不能忽视，另外需求端钢厂环保升级有利于部分板材需求和结构钢需求释放，但这是结构性涨跌动力，不是价格涨跌的根本。

所以，该区域影响不突出，更多压力来自板材走势。

5、长三角先炒作“供应缺口”题材，后炒作“需求走弱”素材；

自从9月上旬价格跌到405附近时，个人就在文中多次提及，当下产业状态和环保影响强度，要想刺激扭转弱势开始强势上涨只能靠长三角环保刺激，截至目前该区域环保还是没有明显政策，仍然是进口博览会的环保预期。

从实际状态看，8月环保排名压力不大，徐州PM2.5效果在改善，令该区域当下环保压力相对不突出，只能等季节性自然处理能力下降后才会突出该区域的环保压力，所以该区域短期供应水平和需求都出相对积极状态，对价格涨跌影响都不大。

随着时间推移，11月进口博览会的环保政策最早9月下旬开始炒作，一旦开始加码，就是个人提到到徐州、常州和江阴三大区域会有政策，无锡、连云港、镇江等区域也会有，甚至连沙钢永钢也有政策要求，这个消息一旦出现就是很大刺激，所以这就是定位长三角的理由。

当该区域环保政策开始炒作后，短期内出于利润考虑，调坯扎材会刺激钢坯价格拉涨，也会带动电炉的废钢拉涨，所以只有这两个上涨乏力才可以认为题材炒作结束；

但是环保不仅针对供应也会影响需求，尤其是元旦和春节之前，再加上国内稳就业的新一轮的需求规划尚未出台，个人推断一旦有些项目终结就很难释放，所以上面是环保对供应最大压制缓解，一方面是需求很难大面积反弹释放，所以整体上价格压力大增，这就是需求走弱素材的根本。

所以该区域对价格支撑或反弹题材仍在，因此目前价格操作还是建议按照波段结构把握机会相对容易控制风险。

三、基差逻辑依然是主导钢材价格是否提前的根源

8月下旬的期货下跌形成的基差放大驱动，原因就是期货上涨修复还是靠期货下跌完成，逻辑策略：9月黑色下跌深度由环保新政策决定（AK9月第一周逻辑），所以上周本来基差走强后面临缩小再放大的预期结构，但事实是期货拉涨现货被钢厂推动，现货涨价更积极，之后有在环保放权的影响下期货急跌，导致基差不但没有明显缩小，反而因期货急跌现货抗跌继续走强，这就预示本轮基差逻辑快速走强的修复短期仍看期货。

利用期货反弹进行修复，但是基差这种强势短期难改变，但随着第二部分核心区域需求走弱（包括投机需求难释放逻辑）带来的供应压力的兑现，现货价格才具备大跌基础，但要想现货主动跟跌或补跌，那么期货必须提前反应，从个人定位看现货惜售看采购，现货情绪看成交，而期货更加主动采购量，所以我认为期货价格处于赶顶结构中，是否冲击高点就看需求当下季节环保政策能否提前释放，只要环保消息能够提前，我认为期货再次反弹不是难事，但问题是这是不可控的变量。

综合上述价格逻辑和区域供求结构，需求压力还没有到释放的时机，期货大跌要引导现货跟跌产业基础不充分，除非出外力影响，仅从当下结构看，个人倾向于按照波段把握期货的交易机会，比如螺纹可以从短周期参与机会，根据行情节奏决定是否放大交易周期，这样极容易控制突发环保带来的反弹风险，又不会错失上涨终结拐头下跌带来的风险。

对于现货库存做空单保持，还需要进一步观察基差修复结构和修复逻辑，从节点看，当长三角和京津冀强执行力带来的支撑炒作之后都是不错的加仓点没所以目前根据节奏寻找相应的基差交易机会，从结构上现货和期货组合操作角度，个人倾向于要做多目前还是建议选择现货，要做空则是期货。

矿石，继续关注470——510的区间结构，区间内按照短线操作，冲高了配置止损参与做空，跌多了寻找短线做多机会；当下价格在500之下，如果突破510，可在520附近寻找尝试做空的机会。

焦炭按照之前汾渭平原的分析结论，波段把握交易机会，上方压力在分辨在2320和2370附近；

至于焦煤则适合寻找反弹或补涨之后的做空机会。