投资者观望情绪仍浓厚

9月以来，期指持续形成温和回落走势。周一，中证500期指再创上市来新低。上证指数方面，距离前低2638点仅一步之遥。从国内基本面看，包括宏观经济、流动性、财政托底、政策面等角度均持续给期指带来利多。当前市场主要担忧因素仍来自于中美贸易摩擦、新兴脆弱经济体金融市场动荡等因素。

等待外部利空靴子落地

当前，导致市场情绪悲观的主要驱动是中美贸易摩擦。由于该因素不确定性较强，导致期指调整时间相应延长。虽然中美可能将再次启动高层谈判，但市场对于2000亿美元的担忧仍在。我们认为，虽然中期贸易摩擦将持续反复，但短期因美国国内对特朗普质疑等因素扰动，贸易摩擦的节奏在接下来一段时期可能会趋缓。

此外，市场普遍预期下周四美联储议息会议将加息一次。近期一些基本面脆弱的新兴经济体汇市“风雨飘摇”，中国香港股市也进入技术面熊市，并通过北向资金流动与市场预期影响A股市场。从历史经验看，一旦美联储加息的靴子阶段性落地，预计新兴经济体股、债、汇市将迎来阶段性喘息期。

市场信心疲弱  对利多不敏感

上周五为止，中国8月实体经济数据、货币信贷数据均公布完毕。从数据来看，得益于地产链条的持续景气，加上社融增量的回升等因素，经济快速下行、乃至断崖式回落的预期被证伪。但是基建投资继续回落，新增表内信贷不及预期，出口稳中有落，在经济预期的方向上，市场仍然难以扭转边际向下的主流预期。因此，经济担忧缓解但悲观预期的修正力度不够，导致基本面对指数反弹的支撑有限。

周一，中国央行开展了2650亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作。由于当天无MLF到期，此举为净投放操作。10天前，央行刚刚续作到期的MLF。央行流动性投放虽然有对冲地方债发行等原因，但无疑也给了市场一颗“定心丸”。据统计，8月财政专项债券发行明显提速，环比增加3197亿元。9月上半月地方债发行规模环比增长逾一成，一定程度上有助于下半年地方基建的资金扶持，托底经济增长。

在政策面，针对有关民营经济活力减弱的忧虑，官媒接连发声力挺民营经济发展。周一，在2018世界人工智能大会上，刘鹤表示，在AI领域，中小企业和民营企业力量不容忽视。他还强调，中国将继续激发创新活力，营造自由思考、充分探索的良好氛围，为企业家创新、科研创新提供支持，并提供公平竞争的营商环境。

从流动性、政策面来看，当前市场并不缺乏利多，但指数持续回调，最根本的因素还是在于缺乏信心。虽然当前资金价格维持年内低位，资金面持续维持宽松格局，但近期A股成交量仅维持在2000亿元上方，显示资金观望情绪浓厚。

整体上，在没有突发超预期利多、以扭转市场低迷的风险偏好情况下，指数的弱势或维持。若利多消息不足，指数可能在跌破2838点后，场外观望的投资者或开始逐步入场，出现“不破不立”的探底行情。从事件性因素来看，一是关注中美贸易摩擦进展，二是关注美联储靴子的落地。等待利空的阶段性出清后，市场广泛期待的阶段性底部或真正出现。