生产原料趋紧

受益于生产原料趋紧的支撑，加之国内需求旺季预期提振，8月下旬以来，沥青期货1812合约开启了一轮反弹行情，期价自3300元/吨下方快速攀升至3800元/吨附近。虽说短线过快上涨令多头获利出局意愿增强，导致上周期价出现高位调整走势，但整体回撤空间有限。笔者认为，在利多因素支撑下，沥青1812合约在3600—3700元/吨区间内整固后，未来有望再度上涨。

马瑞油短缺恐加剧

目前国内加工沥青的油种主要有三大类：中海油采用绥中36-1原油，沥青产出率在56%；中石化采用中东原油，沥青产出率在10%—30%；中石油和地方炼厂主要采用马瑞原油，沥青产出率在60%。由于后者产出率最高，所以委内瑞拉生产的马瑞原油成为当前我国中石油和地方炼厂青睐的油种，近九成中国进口的马瑞原油都用于沥青生产。

虽说委内瑞拉的原油资源非常丰富，约占OPEC探明石油储量的四分之一，但该国财政收入过于依赖石油出口，2014年下半年国际油价自高位跌落以来，委内瑞拉财政收入大幅缩水，经济陷入困境，加之美国对委内瑞拉实施经济制裁，导致该国石油公司经营陷入泥潭。在缺乏资金投入和维护的情况下，该国原油产量在2016年开始持续下滑，2018年的降幅尤为明显，目前产量已经跌破150万桶/日。据IEA预计，到2018年年底委内瑞拉原油产量将跌至138万桶/日，创近70年来最低水平。委内瑞拉原油持续下滑，意味着马瑞原油供应将进一步收缩，预示着中石油和我国地方独立炼厂沥青产量将面临更大程度上的限制。

就原料替代角度而言，虽说中国的海洋油绥中36—1是不错的选择，但如果中石油和地方炼厂更换新油种，就会涉及签约、贸易采购、运输周期以及加工方案调整等一系列过程。因此，替换新油种不仅无法在短期内完成，而且实施过程中还可能导致50%—60%的产能受限，从而变相加剧原料供应紧缺的程度，令沥青产量萎缩下滑。

需求旺季值得期待

从下游需求来看，沥青产品主要应用于高速公路、市政道路、桥梁、机场等场所的铺设，其中公路建设对沥青的消耗量占到82%。目前国内石油沥青期货的标的主要是70号A级道路石油沥青，用于高速公路和一级公路建设。在沥青产量出现趋紧预期的同时，需求端可能在政策引导以及季节性旺季因素的提振下迎来改善。数据显示，8月中旬之后，市场对下半年道路施工沥青需求出现乐观情绪，主营炼厂和地方炼厂周度调价动作增多。

除此以外，根据传统季节性特征，每年8月之后的三个月是交建和施工的黄金时期。据了解，8月底之后，沥青下游需求出现实际好转，炼厂库存持续维持低位，增加了现货供应端继续推涨价格的筹码。由此预计，在政策驱动与季节性消费旺季的叠加下，未来沥青需求端将稳步发力。

综上所述，委内瑞拉马瑞油的供应短缺一时之间无法缓解，并且有持续恶化的趋势，这将导致我国沥青原料陷入供应紧张的局面，从而限制沥青的产出。此外，替换油种又将令沥青面临短时间无法续力、出现更大供应空白的风险，这在季节性旺季背景下，供需缺口的预期会变得更为强烈。笔者由此认为，在供需面转强、资金做多热情回升的驱动下，未来沥青1812合约有望再度上涨，并尝试冲击4000元/吨一线。