今年以来A股市场在内有去杠杆、外有贸易冲突压力下发生了一波较大的调整。站在当前时点，我们认为市场不应该继续悲观，从政策、资金、估值以及投资者情绪等多个角度来看，市场已经具备了底部特征，未来市场的悲观预期将伴随政策微调出现的效果逐步休整。虽然指数的绝对低位很难预测，但是从选股投资的角度来看，确实已经涌现出了一批估值便宜、基本面坚实、成长性确定的好股票，未来相当长一段时间投资的机会在于能够代表经济发展方向、符合产业升级和结构调整的价值成长股。

政策底已经出现，政策效果也将逐步显现

7月份政治局会议已经表达了明确的政策转向信号，首次提出基建补短板作为供给侧改革的重点任务，对货币政策的松紧描述也由“稳健中性”到“稳健”。除此之外，会议还传递出对金融发展的支持态度而非仅是防风险，为未来宏观调控政策定调，即财政政策更加积极、货币政策稳健偏松。预计未来政策组合将从上半年的紧信用+紧货币+紧财政转向结构性宽信用+松货币+宽财政。

在一系列政策组合拳的作用下，制约大盘的关键变量信用利差上行趋势已经得到了扭转，出现了持续回落的态势；衡量银行间资金面和实体经济资金面的利率水平也有了不同程度的改善；未来社融数据和M2增速回暖也有望看到，伴随更多宏观和微观数据的改善，投资者的信心会得到提振。

资金面积极变化正在发生

今年8月（截止2018年8月31日）产业资本在二级市场净增持20.1亿元，而7月净减持64.6亿元，2016年以来产业资本月均净减持37.1亿元。当产业资本进行大量增持时，表明不少公司估值处在历史较低水平，从历史来看，2005年以来产业资本的净增持阶段，其对应的上证综指也基本处于阶段性底部。

随着A股市场的连续下跌，今年以来大规模股份回购再次出现，全市场发生股份回购的家数达到了149家，占全部上市公司的4.21%，回购金额达91.12亿元。历史数据来看，A股的大规模回购多发生在市场大幅下跌的后半段或者底部阶段。同时，海外资金在加速流入 A 股市场，截至 2018 年 8 月 20 日，沪股通和深股通资金 2018 年累计净流入 2081.98 亿元，同比上升 58.9%。

投资关键还看性价比，A股性价比突出

从估值来看，与几次历史大底相比，目前A股整体估值已经与之接近。2000年以来市场共有4次历史大底分别是2005年的998点、2008年的1664点、2013年的1850点和2016年的2638点；目前市场无论是从绝对估值水平、低估值的个股分布等方面已经接近、甚至低于过去4次大底。目前的估值水平已经隐含了对未来宏观经济下滑、企业盈利回落、外部不确定性等各种负面预期。

从盈利来看，2018年中报已经基本全部披露了，在复杂的宏观背景下，ROE高位延续回升，企业盈利韧性依旧，毛利率整体维持大体稳定，估值底支撑坚实。目前中国上市公司盈利能力今非昔比，随着供给侧改革后产能过剩的基本出清，盈利可持续性更强，短期即使受宏观环境的拖累有所放缓，幅度也有限。

底部选择代表长期经济发展方向的价值股

在市场底部最有效的投资策略是选择能够具备持续增长的好公司，享受未来盈利的增长。从长期投资的角度来看，投资机会将存在未来经济结构有亮点的领域和行业。在经济从人口红利驱动转向人才红利驱动的背景下，中国企业将向微笑曲线两端升级，企业向研发、采购、设计、品牌等方向发展，中国已经出现了一批具备国际竞争力潜力的好公司。

这些公司多存在科技和消费两个类别下，我们将按照四条投资主线布局价值成长股：制度变革医药生物；技术领先的高科技公司，比如互联网企业、高技术制造业、新能源汽车产业链等；模式创新型的新零售和品牌垄断的大众消费品领域。这些价值成长股每年的业绩增长幅度较大且可持续，近期估值又经历了一波下调，到年底经过估值切换，估值又会下跌，因此这些价值成长股现在性价比很高。