基本面支撑

回顾过去7年玉米01合约在9—11月的走势，除2011年因东北玉米丰收跌幅明显外，其他多数年份均维持窄幅振荡走势。自2016年玉米跌至1500元/吨以下后，便开启一波牛市，且目前仍处于上升趋势中。从技术面看，预计2019年玉米价格将顺势达到2100元/吨的均价。

种植成本上升

9月中下旬起，2018年新作玉米将由南向北陆续收割入市。根据国家粮油中心预计，2018年玉米播种面积为3556万公顷，较去年增加11.5万公顷，产量为2.165亿吨，较去年增加60.9万吨，进口预计300万吨，与去年持平。

但实际情况是，今年东北春播玉米可谓多灾多难，干旱、病虫害接踵而至，9月10日又遇冰雹侵袭。尽管种植面积较去年增加，但单产下滑，实际产量可能与统计数据有出入。同时，今年以来种子价格上涨15%、化肥上涨25%，种植成本较往年大幅增加。减产预期叠加种植成本增加，2018年新季玉米价格高开的可能性较大。

截至9月17日，北方港口总库存为357.7万吨，较前一周减少8.6万吨，广东内贸和外贸港口库存为69.1万吨，较前一周增加7.2万吨。港口库存处在近5年高点，但考虑人民币贬值带来的进口亏损及中美贸易争端引发的进口成本抬升，继续垒库的可能性偏低。

下游采购积极性高

截至9月14日，据天下粮仓统计，114家样本玉米深加工企业玉米库存为602.25万吨，环比下降3.72%，库存下滑主要来自外库库存和未执行合同。其中，76家淀粉企业玉米库存为292.43万吨，23家酒精企业玉米库存为234.65万吨，15家添加剂企业玉米库存75.17万吨。

9月以来，玉米深加工企业库存下滑（中等偏下水平）、采购量上升（增速显著）及开工率上升（近五年高位），说明加工消耗量大于采购量，需求表现良好。

饲料行业具有显著的季节性，价格及产量的年内高点往往出现在9—11月。而今年豆粕价格整体涨幅巨大，DDGS进口缩量，鱼粉价格坚挺，饲料价格后期存在补涨空间。尽管今年饲料产量整体偏低，但9—12月往往是一年中饲料生产高峰期，玉米采购量有增无减。

据农业部统计，7月生猪存栏环比减少0.8%，同比减少2%，能繁母猪环比减少1.9%，同比减少4%，均创近9年来新低，继续走低空间有限。我们关注到，猪价增速2月触底后快速反弹，而生猪存栏增速在7月也有企稳迹象，未来生猪存栏量有望止跌回升。目前自繁自养利润已由7月的88.15元/头上涨至125.2元/头，但仍远低于去年同期，配合4季度节日需求，农户养殖积极性大幅提升，饲料需求亦紧跟上升。

整体易涨难跌

基于以上分析，我们认为，新季玉米供应减少，需求增加，玉米整体上易涨难跌，有望冲击2000元/吨，建议采用多头配置的策略。

但需关注以下风险点：一是临储玉米拍卖持续放量，补齐新季玉米需求缺口；二是中美贸易争端取得实质性缓合；三是非洲猪瘟蔓延，抑制饲料需求。