进入9月以来，在宏观经济短期预期向好、流动性无进一步宽松空间、通胀预期高企以及三季度地方债供给大幅增加的影响下，期债T1812合约走出一波振荡寻底的走势。后期看，尽管短期通胀等数据超预期，但是数据受短期因素影响较大。随着地产调控趋严叠加后续贸易局势加剧拖累，四季度经济基本面对债市的支撑不改。整体看，随着众多利空逐渐释放，期债重心将再度上移。操作上，建议T1812合约在94元附近逐渐布局多单。

贸易数据双双回落

商务部贸易数据显示，8月国内进出口增速双双回落，出口增速9.8%，进口增速20%，外需和内需均有走弱。受到外需减弱和贸易摩擦影响，预计出口增速将更弱。进口回落主要是投资增速和工业生产放缓的影响，因融资依然受到制约，环保限产力度加强后，生产也开始受到抑制。后续来看，预计未来几个月出口加速下滑。一方面抢出口现象有所退潮；另一方面，新兴市场风险蔓延，美国以外的外需也面临风险。如果美国进一步加征关税，中美贸易摩擦的冲击还将放大。后续看，贸易摩擦压力下，贸易顺差可能还会收缩，中国经常账户可能会维持在逆差水平。贸易摩擦反复仍会拖累外需，未来贸易数据仍堪忧，对经济的拖累会不断增加。

通胀预期短期抬升

8月CPI同比从上月的2.1%升至2.3%，PPI同比从上月的4.6%降至4.1%。食品超季节性涨价推升CPI同比增速，生产资料和生活资料共同推升PPI环比增速。不过，CPI反弹或难持续。首先，寿光水灾对鲜菜价格的冲击开始消退，蔬菜批发价已经拐头向下。其次，大学生毕业求职季对房租的推升以及暑期旅游的持续火热随着9月到来将暂告一段落。最后，目前猪价上涨因季节性因素驱动，尽管近期非洲猪瘟传播范围扩大，但仍呈点状分布，对生猪出栏量影响有限。如果猪瘟不发生大规模扩散，国庆的需求高峰过后猪价或出现季节性回落。目前导致CPI反弹的因素多为供给端，但中期来看，只有需求侧的扩张才能使通胀构成持续扰动。在总需求回落的大趋势下，CPI压力总体温和可控。整体看，通胀的短期抬升不会对货币政策构成影响。

央行缩短放长  保持流动性

对比今年资金投放情况，可以发现央行的流动性投放转向以中长期方式为主。2017年央行的操作以逆回购为主，MLF、降准等中长期流动性投放量少。2018年恰恰相反，逆回购成为一种辅助方式，在某些阶段逆回购的存量甚至降至零。这种操作的方式转变，背后是央行从紧货币转向了宽货币。一个表现是货币市场利率如DR、R和Shibor利率，在2017年贴近利率走廊的上限SLF利率，2018年贴近利率走廊的下限逆回购利率。此外，从央行二季度货币政策执行报告来看，未来中性偏松的货币政策取向更为明确。尽管9月地方政府专项债大量发行可能对流动性有一定的冲击，但是考虑到央行会综合考虑货币政策继续配合财政政策发力，后期央行定向降准可能性较大。整体看，央行持续的投放长期资金对于债市的利好不改。

综上，央行未来中性偏松的货币政策取向更为明确，在全球贸易局势仍存较大不确定性以及外资不惧人民币大幅贬值持续青睐中国债市的背景下，期债中期缓慢攀升格局不会改变。短期压制长债表现的主要是权益市场的短期反弹和美债的上行，这可能会限制利率债价格上涨动力，但并不能提供太多价格下行的动能。整体看，我们认为国债市场将由短期继续振荡逐步转强、利多因素出现进而快速拉涨的走势。因此，建议国债期货保持一定的多头仓位。