2月中下旬以来，欧洲主权债务问题有所淡化，美国陆续公布的PMI、工业生产增长、产能利用率等经济数据较好提振了市场信心，国际铜价持续回升，当前已达到了7500美元/吨以上。受其提振，沪铜重新涨至60000元/吨关口之上。

一、宏观经济继续向好

第一，发达国家失业率继续走低。

3月5日，美国劳工部公布的2月份失业人数为3.6万人，失业率与1月持平为9.7%。对此解读，一是就业人数虽然下降但好于预期，经济复苏虽然坎坷但仍在前行；二是失业率仍然是美国的头等大事，美联储近期加息的可能性不会太大，货币流动性也不会被大幅收紧。此外，经合组织3月8日表示，其30个成员国1月的失业率由去年12月的8.8%微降至8.7%，这主要归功于同期美国、日本失业率下降0.3%。1月，美国、日本的失业率分别为9.7%和4.9%，同时日本2月商人信心指数升至5个月以来最高水平，表明消费者开始受益于经济复苏。另据了解，欧元区16国1月的失业率已连续第3个月维持在9.9%。整体来看，就业市场无疑已经渡过了最糟糕的时期。

第二，四大央行利率会议落幕。

澳洲联储(RBA)3月2日宣布升息25个基点，至4.0%，没有超出市场预期。这是该联储5个月内第4次上调基准利率，从而再度引起了市场对全球央行加息的预期。加拿大央行(Bank of Canada)日前宣布，维持基准利率在0.25%的纪录低点，并重申了近一年来的承诺，即将当前利率水平维持到6月份，且承认核心通胀率和经济活动状况均强于预期。欧洲央行(ECB)和英国央行(BOE)3月4日公布了最新的利率决议。欧洲央行宣布维持基准利率在1.0%不变，并维持隔夜存款利率和隔夜贷款利率分别在0.25%和1.75%不变；英国央行宣布将利率维持在0.5%的纪录低点不变，同时维持量化宽松规模不变。目前，英国央行正在评估英国经济复苏程度，在经济出现更为明确复苏信号之前不会改变当前货币政策。英国央行在2月会议上决定暂停量化宽松政策，以评估此项政策对宏观经济发展的效果。

第三，“地方债务危机”论言过其实。

日前公布的国内PMI指数意外大幅下落至52，而之前是55.8。另有传言称，国内地方政府负债超过8万亿元，甚至有传言称在11.429万亿元，这给中国经济蒙上了阴影，债务问题已经不仅仅是欧美等国家的事情。笔者认为，“地方债务危机”论言过其实：市场认为去年地方融资平台大量借款进行基建，将来这些基建项目回报率若不高可能造成坏账危机。中金估算去年地方融资平台新增债务2.8万亿元，过去5年累计的债务总额为5.6万亿元，以此推算，中国政府43%的负债/GDP比率仍处于国际上最稳健水平之列。而且，中国的高储蓄（60万亿元储蓄总量相当于GDP的180%）和欠发达的债券市场，以及高达35万亿元的国有资产，为政府将来进一步释放改革红利、化解债务问题留下了充足的空间。

二、铜市供应继续偏紧

第一，智利铜产量受地震影响有限。

智利铜公司3月4日宣布，该公司因地震而减少的产量仅占全年总产量的0.5%，减产损失完全可以在今后数月通过提高产量弥补回来。

第二，国内1月精铜进口环比下滑。

1月，国内精铜进口同比保持增长，但较去年12月环比则下跌19.3%，低于市场预期，这主要是由于去年下半年国内外铜市比价走低，大量进口铜滞留保税库，去年12月以后国内外铜市比价逐渐恢复，保税库铜流出一定程度上减缓了进口需求。

第三，废铜供应持续紧张。

目前，铜市原材料供应紧张的局面仍在持续，其中废铜供应最为紧张，这将继续给铜价形成支持。

三、库存及持仓因素

第一，消费旺季到来，进口有望增长。

2月，沪铜与伦铜的比价主要维持在7.9—8.4，国内铜进口保持一定盈利。3月，历来是国内铜市传统的消费旺季，铜加工企业原材料采购力度将加大，以及下游需求回升将提振国内铜进口。

第二，伦铜注销仓单增加。

截至3月5日，伦铜库存为54.32万吨，较上周减少约6500吨；注销仓单为3.1万吨，注销仓单占库存比为5.71%。注销仓单出现明显增加。后期，投资者应关注中国铜进口是否能推动伦铜库存重新回落，一旦伦铜库存触顶回落，这将有可能推动伦铜上涨。

第三，沪铜库存状况。

截至3月5日，沪铜库存大幅增至14.86万吨，较1月底增加将近5万吨。由于春节长假期间现货消费疲软，令库存明显增加，这对铜价构成压力。

第四，CFTC基金持仓情况。

CFTC公布的数据显示，截至3月2日，基金净多持仓为15964手，较前期增加1884手，基金净多持仓明显增加。基金多头在连续减仓后再度增仓，基金净多头寸也有所增加，而基金重新买入将支撑铜价回升。

综上所述，当前全球经济的持续复苏对中期铜价形成支撑，而货币政策逐步调整令铜价振荡加剧，但当前尚不足于扭转其上涨趋势。目前，推动铜价上涨的金融属性有所削弱后，经济恢复所带来的真实需求重新成为市场关注重点。后期，随着国内铜市传统的消费旺季的到来，需求增长将有望提振铜价，预计3月铜市将维持振荡上行走势，一旦在60000元/吨关口以上企稳，则有望进一步挑战前期高点63600元/吨一线。