自8月中旬以来郑棉主力期价重心逐步下调，主要是基于市场可供棉量相对充裕及下游需求受环保等因素影响，进入9月份储备棉仍处于轮出状态，叠加美对中2000亿美元商品将在月底实施，无形之中对下游纺织需求形成一定的利空，加之9月USDA 报告利空，后市郑棉将延续回调趋势。

棉花需求呈现“旺季不旺”格局

按照往年历史规律，棉花下游需求进入传统的“金九银十”的旺季期，纱布需求处于良好态势，但是今年纱线、坯布开机率反而在旺季期出现微降现象，截至9月18日，纱线开机率保持在66.50%，其坯布开机率下滑至60.4%，纱线库存指数为13.0%，坯布库存指数小幅滑落至26.5%，虽然坯布库存天数呈现跌势，并且低于近三年以来同期水平，但是其纱线库存指数没有明显的回落，并且高于近七年以来同期高位，可见纱线需求受阻，而坯布产量没有明显增加的趋势。

数据来源：WIND、瑞达研究院

数据来源：WIND、瑞达研究院

从纺织品服装出口来看，海关总署最新数据显示，2018年8月我国纺织品服装出口额为270.52亿美元，环比增长0.38%，同比增长2.93%，其中纺织品（包括纺织纱线、织物及制品）出口额为102.83亿美元，同比增长6.06%；服装（包括服装及衣着附件）出口额为167.69亿美元，同比增长1.10%。今年终端出口需求仍呈现“服装弱纺织品强”的局势，叠加美对中2000亿美元加征关税项目将在9月24日施行，而该2000亿美元商品当中有包括纺织品的项目，与此同时中国对美600亿美元商品加征关税的报复，中美贸易摩擦加剧的格局下，对于下游纺织需求受到一定的压制，我国作为最大的纺织品服装出口国，其中出口至美国占比在40%的比例，这无疑对后期国内纺织品服装等出口带来一定的挑战性。而该举措的实施节点恰逢在棉花需求旺季期，对于后市棉价企稳产生巨大的阻碍。与此同时，本次美对中2000亿美元商品加征关税落地后，将给纺织品出口形成一定的利空，势必将使得国内纺织品出口转移至其他国家，寻求其他国出口的契机。

数据来源：WIND、瑞达研究院

新季棉花上市前供应仍相对充裕

根据国家棉花市场监测系统显示，2017/2018年度国内棉花为产量 612.7 万吨，截至 8 月底，全国累计加工皮棉610.0 万吨，同比增加 101.9 万吨，较过去四年均值增加 20.5 万吨，其中新疆加工皮棉 501.3 万吨；累计销售皮棉 582.2 万吨，同比增加 81.9 万吨，较过去四年均值增加 6.2 万吨，其中新疆销售 474.2 万吨。另外，2018棉花年度全国共有33家棉花加工企业按照棉花质量检验体制改革方案的要求加工棉花并进行公证检验，大致在500万吨，照此看来，新年度棉花上市之前的棉花市场还剩下120万吨的供应量，尚未包括储备棉轮出的库存。从各类棉花社会库存角度看，目前棉花商业库存为162.72万吨，远远高于近四年同期水平，其中新疆棉库存为54.56万吨，内地棉库存为90.80，由此可见，优质棉量消化节奏快于内地棉。另外工业库存方面，8月底棉花工业库存约为88.62万吨，也就意味着第三方库存仍余170万吨。总体上不论是工业库存还是商业库存，其供应量远大于近四年来同期水平，市场供应压力仍不小。而从周转总库存来看，8月底全国棉花周转库存总量约114.06万吨，较上月减少45万吨左右，但较去年同期增加60万吨，接近一倍以上。虽然8月全国棉花总周转量环比有所下降，但单月全国棉花周转库存量仍处于近七年以来同期水平的高位，说明其在市场的消化速度相对慢于往年，究其原因，一方面是受到替代品涤纶短纤偏弱的拖累，另外一方面是受到美对中下游纺织品商品等加征关税。

数据来源：WIND、瑞达研究院

数据来源：WIND、瑞达研究院

储备棉轮出水平高低起伏

截至9月18日，累计计划出库402.3万吨，累计出库成交236.8万吨，成交率为59%；成交最高价17700元/吨，最低价12700元/吨。按照目前的成交率以及出库量而言，预估今年储备棉有望轮出量为260万吨附近，棉花储备平均成交率处于6成附近的水平，而前两年的棉花轮出成交率平均水平处于8成的水平，储备棉成交率的变化反映了下游纺织企业补库的节奏，可见今年棉花需求明显差于往年。另外，剩余不到两周的轮出时间，储备棉成交率再起波澜，从9月初的高成交率引发纺企业大量采购的热情，随后其成交率高低起伏不定，基本处于40%-80%的范围剧烈变化，说明纺织企业采购意愿随市而行。

数据来源：中国棉花网

综上所述，进入9月后，棉花需求逐渐转为传统旺季期，但受到中美贸易摩擦的影响，坯布、棉纱库存并未能及时消化，叠加其纱、布开机率也无明显的提升的表现，使得今年下游需求可能出现旺季不旺的态势；而替代品涤纶短纤等价格相对偏弱，将对棉价形成一定的拖累。从棉花供应端看，国内社会库存约200万吨，其中工业库存延续五个月以来均处于近5年来的高峰，叠加还有约18万吨的储备棉出库，按照目前需求测算，该库存还需2个月多的时间消化，可见在新棉上市前市场棉花供应是相对充裕的，出现产不足需的概率相对较小。总体上，第二轮2000亿美元商品加征关税实施，无疑对纺织品出口造成一定的阻碍，势必将影响棉花需求。在市场棉仍足够而需求回暖受阻的情形下，郑棉期价仍处于回调阶段，后期需关注其新棉产区天气状况、需求的复苏以及中美贸易问题。