尊敬的投资人：

您好！我是华安黄金ETF及联接基金的基金经理许之彦。

在此，我想和大家分享下对黄金投资价值的认识。随着近年科技的发展和金融工具的不断创新，例如比特币，很多人开始质疑黄金的投资价值。但是我们认为，黄金作为对冲汇率风险、有效配置资产、跑赢通胀、保障个人财富的重要工具，不论过去、现在甚至到未来很长时间，依然具有明显且重要的配置作用。

首先，从黄金的货币属性来看，古往今来黄金一直具有抗通胀的属性，始终是全球货币的锚。历史上黄金曾作为货币媒介存在非常长一段时间，布雷顿森林体系解体之后，黄金和货币之间的固定兑换关系被打破，但两者之间始终存在着天然的连结。黄金作为一种硬通货，从本质上来说是一种金属货币，是全球货币的锚，纸币具有超发、高通胀、地缘政治的风险。黄金作为一种不可再生资源，其供给受限于已探明矿产量的稀缺性，黄金的实际价值随着经济增长稳步提升，因此相对于货币资产黄金的购买力基本保持。当一国货币出现超发，货币增速超过其经济增长速度，那么该国货币存在贬值压力，货币购买力下降，最终以该货币计价的黄金价格将会提高，这是黄金成为货币的锚的原因，也是黄金长期抗通胀的表现。

其次，从黄金的资产配置属性来看，黄金与其他大类资产相关性低决定了其在资产配置中的地位。从过去十年的历史数据来看，上海黄金AU9999和上证综指的相关性为0.064，从配置角度来看，若投资者增加黄金资产，其收益率和夏普比都有一定的提升。回测来看，2004年上海AU9999上线以来，上证综指的年化收益率为3.09%，夏普比率0.12，若投资者选择配置5%资产在黄金上，那么年化收益率将提高至3.27%，夏普比例提高0.01。在国际市场上，黄金与股票和高收益债券也呈现低相关性，所以投资组合中加入黄金，能有效的降低组合的波动率。

再次，从黄金的投资角度来看，黄金具有避险属性2018年以来人民币计价的黄金下跌了2.31%，而同期上证综指下跌了17.43%，创业板指下跌了20.55%。此外，黄金的投资回报也并非永远低于股市，据统计自上海金有数据以来，人民币计价黄金涨幅达219.31%，而上证指数同期上涨仅为80.89%，标普500指数同期上涨则达226.48%。而且在资产价格普遍回调下黄金超额收益却非常高，一方面因为黄金与其他资产的相关性非常低，另一方面我们认为影响黄金的因素正在边际改善。

最后，站在当下展望未来，我们认为抑制黄金价格走势的因素有逻辑上逆转的迹象。美国中期选举前，特朗普政府急求在贸易战上与中国达成协议以赢得更多筹码，中美贸易战可能出现缓和，美元回流升值趋势有所放缓。美国下半年经济边际改善的难度较大，特朗普的扩张政策一定程度上透支了经济动能，过高的财政赤字也应引起关注。另一方面美联储正处于加息尾声，而大洋彼岸的欧央行下半年将缩减购债，货币政策周期差距的收缩将使得美元优势减弱。加上中东地缘政治风险、拉美等国家经济崩溃风险和伊朗的经济制裁等因素，正进一步引起投资者对全球经济增长、石油短缺和通胀爆发的担忧。从中国的角度来看，短期人民币汇率贬值趋势虽然有所缓解，但长期看宏观经济仍面临国内经济结构发展不平衡，投资和消费需求增长放缓，外部环境不确定性和中美贸易战冲击的影响，叠加此前外资流入和货币宽松导致流动性仍然非常宽裕，人民币汇率仍面临较大的挑战。

因此，我们不难得出随着黄金的金融化、可交易化功能的不断开发，黄金的投资价值已经从过去单纯的消费品、储蓄品逐渐演变成为个人或家庭不可获取的金融资产配置品种。

再一次感谢持有人多年来对华安黄金ETF及联接基金投资理念的认可和支持，对于市场波动，我们将努力做好基金的审慎投资操作，坚持积极将基金回报与指数相拟合的原则，降低跟踪偏离和跟踪误差，勤勉尽责。作为ETF指数与量化管理团队，我们将ETF作为事业耕耘，除了上证180ETF和黄金ETF以外，创业板50ETF也日趋获得市场的认可。关于指数与ETF及大类资产配置方面，欢迎大家通过基金经理账号或者产品账号与我交流你的投资感悟，谢谢！

2018年9月21日星期五

许之彦