期债1809合约已于上周完成交割，交割情况整体好于1806合约。具体来看，TF1809合约共交割1966手，逼近历史最高水平，交割率高达9.17%，为合约上市以来最高水平。被用于交割的现券主要集中在080023.IB、160014.IB以及160025.IB三个老券上。一方面，080023.IB、130011.IB以及150026.IB等老券将被从TF1812合约的可交割券范围中剔除，空方有较大的动力交割，借此出手流动性不强的老券；另一方，8月利率上行，现券多头（期货空头）有交割现券、增强收益的动力，因此IRR相对较高的几个老券被大量交割。T1809合约共交割824手，被用于交割的现券主要集中在170018.IB和180019.IB两个流动性较好的新券、次新券。

行情方面，8月制造业PMI小幅增长叠加通胀预期升温，9月初期债快速回落。9月8日公布的进出口数据好于预期，9月10日公布的通胀数据高于预期，期债连续两个交易日大幅下跌，11日跌破前低水平后有所反弹。12日晚间公布的金融数据不及预期，基本面数据的阶段性利空出尽，随后三个交易日期债回涨。9月18日起股市连续上涨，股债跷跷板效应凸显，期债快速回落。

产需方面，8月制造业PMI指数为51.3%，较7月增加0.1个百分点。生产指数环比增加0.3个百分点至53.3%；工业增加值同比6.1%，持平预期，高于前值6%，表明生产活动继续扩张。新订单指数环比小幅回落0.1个百分点至52.2%；1至8月固定资产投资同比5.3%，预期5.6%，前值5.5%；社消同比9%，虽然高于预期和前值的8.8%，但主要是由于价格上涨带来的增长，表明需求增速仍小幅放缓。当前处于供给加速扩张，但需求增速收缩的阶段，供需格局仍见分化。

进出口方面，8月以人民币计的进口同比18.8%，低于前值20.9%，原油进口金额同比大幅增长助力进口增速继续保持高位；8月以人民币计的出口同比7.9%，高于前值6%，人民币贬值是利好出口的重要原因。近日，美国总统特朗普表示，将对价值约2000亿美元进口自中国的商品加征10%关税。商务部正在对该措施的影响进行评估，贸易摩擦仍有较大的不确定性。8月制造业PMI新出口订单指数环比回落0.4个百分点至49.4%，连续三个月落在50临界点以下，进口指数也继续回落0.5个百分点至49.1%。从历史数据看，上述两项指数是进出口数据的先行指标，或表明在贸易摩擦的影响下，进出口景气度有所下降，不排除未来进出口增速回落的可能。

通胀方面，8月CPI同比2.3%，高于预期和前值的2.1%。受天气、疫情以及供需影响，8月鲜菜、鸡蛋及肉类等价格上涨带动食品价格同比上涨1.7%；油品、旅游及居住等价格上涨带动非食品价格同比上涨2.5%，共同推动CPI同比超预期增长。PPI同比4.1%，高于预期4%，低于前值4.6%。8月黑色、化工等原材料价格大幅上涨，流通领域生产资料价格指数整体大涨，制造业PMI主要原材料购进价格指数大幅回升4.4个百分点至58.7%、出厂价格指数大幅回升3.8个百分点至54.3%。但受翘尾因素回落的影响，PPI同比仍有所回落。

融资方面，8月新增社融15215亿元，环比季节性多增4844.11亿元，未贴现银行承兑汇票和企业债券融资规模环比大幅增长是主要原因。尽管人民币贷款和企业债券融资规模同比大幅新增，但非标融资规模同比收缩仍导致8月新增社融同比少增376亿元，并且拉动社融累计同比增速下滑至10.1%，较上月回落0.2个百分点。8月新增人民币贷款12800亿元，同比多增1900亿元，主要流向非金融部门；环比少增1700亿元，一方面是由于6、7月贷款规模明显高于往年，另一方面是由于给非银行业金融机构的贷款大幅减少。M2同比8.2%，较上月回落0.3个百分点，非银行业金融机构人民币存款规模同比大幅下滑是主要原因。整体上看，当前信贷更倾向于流入风险较低的居民和非金融部门。在期限上，短期利率强于中长期，宽信用对实体经济的支持力度有限，未来仍有待发力。

综上，当前供需格局分化，海外紧张局势施加经济增长，通胀预期不减，宽信用仍有待发力。在多重利空因素下，期债仍显疲软。国庆长假将近，流动性面临收紧的风险，美联储加息和贸易摩擦等海外风险犹存，国内也存在政策方面的风险。中期来看，期债反弹仍有较大压力，预计将延续宽幅振荡。