投资策略：本周上证综合指数上涨4.32%，钢铁板块上涨4.64%。周内钢价呈现高位震荡格局。唐山地区采暖季限产方案推出，当地企业按照其环保达标情况划分为四挡进行不同比例错峰生产。虽较之前一刀切方式更加灵活，但考虑到当地政府环保减排目标，我们预计限产仍将保持较高强度。但需要关注的是目前企业正在进行环保装备改造，达标企业比例划分后期可能会有动态调整。九月上旬重点钢企旬报显示粗钢日产量环比上升5.5万吨，上升比例2.87%。而社会库存大幅下降。结合旬报产量数据和库存表现，目前下游需求表现良好，符合季节性特性。

我们延续之前判断，今年钢铁下游主要支撑力量来自于地产，对冲基建下滑的影响。考虑到目前地产新开工面积增速仍保持高位，四季度需求仍可期待。而基建方面由于受到政府债务约束，后期回升幅度需要观察，总体来看后期行业盈利持续性继续延长，有利于板块阶段性估值修复，可以关注标的如柳钢股份、马钢股份、华菱钢铁、方大特钢、宝钢股份、南钢股份、新钢股份、中国东方集团、三钢闽光、韶钢松山等。此外，近期环保限产趋严及禁止钒渣进口压制钒产品供给端，而螺纹质检标准趋严将对其需求形成支撑，供需偏紧驱动下钒价连创新高，攀钢钒钛作为龙头将充分受益，建议积极关注；

图表1：盈利弹性及估值测算（截止到09/23）

数据来源：wind,中泰证券研究所

国内钢价：本周钢价震荡。周内唐山市正式发布重点行业秋冬季差异化错峰生产征集意见稿，限产仍将保持较高强度，但产业链心态较为谨慎，实际成交较上周并无明显增量，现货主流品种高位震荡，期货波动幅度更大。从需求端来看，周内国家发改委提出加大基础设施补短板力度，我们认为受财政约束影响，基建后期拓展空间或为有限，需求端的支撑力量更多来自于地产。综合来看，供给端仍在收缩中，同时需求韧性延续及低位库存支撑，预计钢价将继续维持高位震荡格局；

图表2：全国钢价及周度变化（元/吨）

来源：wind,中泰证券研究所

库存情况：本周上海市场螺纹钢库存20.04万吨，较上周减少1.49万吨，热轧库存27.47万吨，周环比下降0.53万吨。从全国范围看，Mysteel统计社会库存总量983.34万吨，环比减少16.88万吨。本周社会库存大幅下降，为近三月来去化幅度最大的一周，其中螺纹钢单周去化16.22万吨。周内库存快速去化源于旺季下游采购需求回升，目前社会库存持续低位运行，对钢价存在一定支撑，后期随着下游需求持续回暖，库存触底之下钢价有望进一步抬升；

图表3：历年社会库存波动（万吨）

来源：wind，钢联数据，中泰证券研究所

国际钢价：本周国际钢价下跌。美国地区钢价继续高位企稳，截止9月15日当周数据，区域内粗钢产量186.2万吨，产能利用率79.4%，较去年同期分别增长15.1万吨和6%，当地钢铁行业景气度持续回升中，预计钢价有望继续维持高位；欧洲市场钢价下滑，其中板材价格下降幅度大于长材，前期板材出厂价上调后市场表现稳定，钢厂订单较为丰满，整体需求优于预期，后期有继续走高可能；

图表4：本周国际市场钢材价格（美元/吨）

来源：wind，中泰证券研究所

原材料：本周矿价涨跌互现。河北地区66%铁精粉现货价格760元/吨，周环比持平。日照港63.5%品位印度铁矿石价格480元/吨，较上周上升5元/吨。普指数（62%）69.20美元/吨，周环比下降0.4美元/吨。本周日均疏港量周环比下降2.47万吨至285.01万吨，仍维持在较高位置。高炉产能利用率继续回升0.2个百分点至78.03%，逐步恢复至7月中下旬限产前的开工水平，铁矿石需求向好。周内唐山地区采暖季限产方案推出，限产比例较之前“一刀切”更为灵活，利好铁矿石需求，同时随着假期来临，钢厂存在补库意愿，预计矿价短期维持高位震荡；

图表5：钢铁主要生产要素价格

来源：wind，中泰证券研究所

行业盈利：本周吨钢盈利多呈上涨态势，根据我们模拟的钢材数据，周内铁矿石焦炭价格下跌使得钢材成本小幅下滑，而钢价涨跌不一，行业吨钢毛利多呈上涨态势，其中热轧卷板（3mm）毛利上升20元/吨，毛利率上升至18.62%；冷轧板(1.0mm) 毛利上升13元/吨，毛利率上升至10.12%；螺纹钢(20mm)毛利上升68元/吨，毛利率上升至27.82%；中厚板(20mm)毛利下降1元/吨，毛利率下降至15.64%；

图表6：热卷、冷卷、螺纹、中板毛利（元/吨）

来源：wind，中泰证券研究所

风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；环保限产不及预期。