6月下旬以来，在多重利好共振下，PTA期货迎来历史级大涨行情，不过短期内原料暴涨导致产业链利润结构严重扭曲；9月之后，下游陆续减产使得PTA供需结构扭转，PTA价格高位回落。

下游负荷大幅走低

PTA价格短期内大涨，影响最为直接的是下游聚酯成品的利润，切片、瓶片和短纤的生产利润率先亏损，随后长丝现金流转负，聚酯成品的综合利润指数从750元/吨压缩到盈亏平衡点附近。相比聚酯而言，下游织机和加弹提价能力更显不足，现金流紧张且订单成交惨淡，造成聚酯产销不佳，聚酯成品平均库存天数从7天升到15天左右。聚酯企业在生产利润和库存攀升的双重压力下，装置负荷大幅下滑。目前来看，终端织机和加弹利润修复仍比较缓慢，成品库存反季节性上升，并且在国庆长假的影响下，终端负荷维持低位，采购聚酯意向不强，聚酯企业库存压力凸显，因此短期内聚酯负荷很难提升。10月中下旬，伴随着假期影响结束，终端织机、加弹和聚酯的利润、负荷有望逐渐得到修复。

PTA进入累库周期

下游负荷的大幅走低，直接导致PTA供需格局扭转，四季度后期PTA将进入累库周期。7—8月PTA现货平均加工费1300元/吨，而去年同期仅860元/吨，在高利润吸引下，原本计划检修的装置纷纷推迟了检修预期或缩短了检修时间，平均开工负荷提升到82%的历史高位水平。随着PTA价格回落，生产利润恢复到合理水平，前期高负荷运行的PTA装置自9月底开始逐渐检修，且10月将迎来检修小高峰，涉及检修的产能超过1100万吨。不过，下游聚酯降负力度更大，截至上周五，聚酯平均负荷降至八成附近，而且聚酯工厂大概率会选择国庆长假之后才会考虑提升负荷。我们预计9月PTA将累库25万吨左右，10月累库27万吨左右。11月和12月的变数在于翔鹭165万吨装置的复产进程，若其在11月初复产则两个月有望合计累库约50万吨，若复产推迟则累库15万—20万吨。综合来看，四季度PTA累库幅度或超过70万吨。

四季度PX支撑仍在

PX持续的供应偏紧为PTA提供成本端的有力支撑。在本轮聚酯产业链相关产品价格重心上移过程中，PX的表现比PTA突出,其裂解价差从360元/吨提升到690元/吨。在近期的下跌过程中，PTA现货加工费降低约1500元/吨，而PX的裂解价差仅跌90美元/吨。PX强势主要得益于供应偏紧格局持续，从3月到现在，PX一直处在去库存状态，累积去库存约40万吨。今年亚洲范围内刚投产的两套新装置开工一直不稳定，另外仍然会有部分PX装置计划检修，而下游PTA装置在10月以后基本上完成了年内检修，负荷将维持在高位。因此我们认为四季度PX依然有望维持去库存格局，PX价格强势也将得到维持，在成本端给予PTA有力支撑。

总之，四季度PTA价格大概率呈现区间振荡格局，1901合约振荡区间预计在6800—7200元/吨。