导言：中国森林资源严重匮乏，国内制浆用速生人工林种植规模较小，导致目前中国造纸行业木浆需求长期依赖进口。作为目前世界上纸浆进口第一大国，却严重缺乏纸浆定价话语权，企业往往只能被动地接受国外浆商报价，造成损失。纸浆期货的上市将提升国内纸浆定价影响力，企业使用套期保值可以有效降低产品价格波动对企业生产经营的影响。本文针对即将上市的纸浆期货产业基本面做了全面梳理。

造纸业是典型的长链条、重资产、需求多样的长周期型行业：典型造纸产业链为“林木-制浆-造纸-下游各类用纸”。其中，培育制浆用速生林需要储备林地及栽培,林木的成熟周期较长，需要至少5年以上才能采伐用于生产；生产纸浆与机制纸需购入大型造纸设备并配套投放产能，周期在2-3年左右；而下游各类需求在经历中国高速成长阶段后增速放缓，周期性正逐步取代成长性。

根据国民经济行业分类标准，造纸行业主要指造纸及纸制品制造业，包括纸浆制造业、造纸业、纸制品制造业三个环节；因此，造纸行业与部分基础产业关联度较高，如林业、农业、印刷业、包装、机械制造、化工、环保等。总体而言，造纸行业具有技术资金密集、规模效益显著、资源依赖及消耗高、行业集中度相对分散等特点。

一、木材

按植物分类，木材可分成两大类，裸子植物通称软木或针叶树。被子植物称硬木或阔叶树，或称落叶树或常绿树。

针叶木组织结构紧密，木素含量高，且大部分分布在细胞壁中，蒸煮比较困难。阔叶木组织结构较针叶木更紧密，浸透困难，但与针叶木相比，木素含量较低，且细胞壁内较少，故比针叶木容易蒸煮。

同是针叶木或阔叶木，由于树种不同，其组织结构、物理性能与化学组成不相同，蒸煮条件及所得纸浆性质也有差别。即使是同一树种，由于边材、心材比率、晚材率不同和材种产地不同，也难免在差别。硬木与软木相比，通常含有更多的综纤维素和更少的木素，而抽提物含量则较高。

常用的针叶木制浆材种有：斯堪的纳维亚松(Scandinavian pine)、辐射松（Radiata pine），南方松（Southern pine），红杉（red ceder），小千松（lodgepole pine），雪松（ceder），铁杉（hemlock），白松即白云杉（white spruce），黑杉（black spruce），道格拉斯松（又名花旗松，douglas fir），落叶松（larch）、香脂冷松（balsam fir）、高山冷杉（Alpine fir）等。

辐射松和南方松是美国浆、智利浆和新西兰浆常用的制浆材种，斯堪的纳维亚松是北欧国家常用的制浆材种，其他几种树种是加拿大常见的树种。在北美的树种中，绝干木材的抽提物含量大都低于1%，南方松的抽提物含量稍高些。常用的阔叶木制浆材种有：桉木、相思木、杨木、桦木、枫木等。

桉树（Eucalyptus）本身有不少品种，如巨桉、尾叶桉、巨尾桉、蓝桉、柠檬桉、柳桉、窿缘桉、赤桉等。有些桉木（如窿缘桉）不适于造纸，过高比重的桉木亦不适于造纸，一般的低于0.7为宜。各类桉木BEK之间质量有一定差异，因此必须了解BEK是以哪类桉木制成。通常巴西BEK以巨桉为主，智利、西班牙以蓝桉为主，我国广西柳江纸厂造纸公司生产一定量的商品BEK，原料以柠檬桉、巨尾桉为主。由于桉木种类繁多，加之地域气候差异，各类桉木浆品质价格也多有所区别，一般认为巴西桉木品质最佳，东南亚最差，但还要看具体的用途而定。

金合欢木（亦称相思木，sweet acacia or golden acacia），作为一种专门开发的制浆木来说，有着丝毫不逊于热带桉木的速生高产效果，特别适合于东南亚气候的人工种植，近年来，随着产量的迅速增长，已经逐步成为市场的一个重要选项，就定价而言，其代表性品牌小叶相思已经与巴西桉木并驾齐驱。

杨木(Aspen)、桦木(Birch)及枫木(Maple)等树种的阔叶木。硬杂木，即混合硬木杂木，即天然阔叶林，其中树种繁多，很难一一列举，由于多数浆厂都是先砍伐硬杂林之后再种植人工林，硬杂林不会再自行恢复，所以未来的一个趋势就是天然硬杂林的数量将逐步减少，同时，由于采伐硬杂林会严重破坏自然生态，砍伐硬杂林的浆厂多数名声不佳，受到的环保压力日益增大，就远期而言，硬杂木浆的供应将逐步减少并最终消失。

二、纸浆

纸浆是以植物纤维为原料，经不同加工方式加工制成的纤维状物质。其依照原料来源、加工方式、加工程度等可以分为很多细分品种，并可广泛应用于造纸、人造纤维、塑料、化工等领域。

纸浆依照原料来源主要分为木浆，废纸浆和非木浆。木浆中分为两大类，分别是 针叶浆（包括马尾松，落叶松，红松，云杉等树种的木浆）和 阔叶浆（包括桦木、杨木、椴木、桉木、枫木等树种的木浆）， 一般针叶浆具有比阔叶浆更强的韧度与可拉伸性，因此在木浆的使用中通常会掺入一定比例的针叶浆以增强纸张韧性；废纸浆是废纸在回收后经过分类筛选，温水浸涨，被重新打成纸浆以期再次利用的纸浆；非木浆中则主要有三类：禾科纤维原料浆（如稻草、麦草、芦苇、竹、甘蔗渣等），韧皮纤维原料浆（如大麻、红麻、亚麻、桑皮、棉杆皮等）和种毛纤维原料浆（如棉纤维等）。

纸浆按照加工工艺分为 机械制浆，化学制浆，半化学制浆。机械制浆是指单纯利用机械磨解作用，将纤维原料(主要是木材)制成纸浆的方法，其产品统称为机械浆；化学制浆是指用化学药剂对原料进行处理而制造纸浆的方法，其产品统称为化学浆；半化学制浆（又称化学机械制浆）是指采用化学预处理和机械磨解后处理的制浆方法，其产品统称为化机浆(CMP)。

除此之外，纸浆按照加工程度分为精制浆、漂白浆、半漂浆和本色浆等，这样的分类标准主要是纸浆的漂白程度，不同白度的纸浆也因其性质不同而应用于不同的造纸行业，如漂白硫酸盐木浆可供制造高级印刷纸、画报纸、胶版纸和书写纸，本色浆多用于抄造中等印刷纸、薄包装纸以及半透明纸和防油纸等。

1. 漂白针叶浆分类

漂白针叶木硫酸盐浆有北方漂白针叶木硫酸盐浆（NBSK）和南方漂白针叶木硫酸盐浆（SBSK）两大类：

北方漂白针叶木硫酸盐浆（NBSK）：

斯堪的那维亚半岛：斯堪的那维亚半岛国家只产两种主要的针叶木，即松木与云杉。通常纤维全长3.1－3.3mm，直径只有30－32μm，比加拿大等国产的同类品种要短和薄一些。这类纤维在纸浆中的分布均一，都有大致相同的规格和类似的细胞壁。这类NBSK没有特别高的抗张力或耐折力，撕裂度比任何南方针叶浆要低得多，但有较高的耐破度，而且由于纤维较长和直径较小，具有较高的单位重量纤维数（纤维个数／克），因此适合制造强韧而表面要求光滑的低定量涂布胶印纸、双面涂布纸、单面涂布纸、凹版印刷纸、压感防粘纸等。

俄罗斯：俄罗斯的NBSK主要材种为红、白松与落叶松。红、白松类似于加拿大的云杉、冷杉，晚材率较低，细胞壁薄，与落叶松搭配能产生较好的协同效应，所以一般采取混合制浆。俄罗斯远东地区的NBSK大致可与斯堪的那维亚的列入同一类。

加拿大：加拿大国土辽阔，所产NBSK因材种不同，纤维本身有很大的不一致性，而我国从加拿大进口的NBSK也最多。加拿大森林大致可划分为六个区域，制浆厂一般都靠近林区。

南方漂白针叶木硫酸盐浆（SBSK）：

虽然在这一类中有七个主要的不同树种，但它们都属于松树一族。四个占优势的树种是厚壁湿地松、长叶松、薄壁火炬松、短叶松，统称南方松。前两个（湿地松与长叶松）基本是在美国东南部生长，非常适合于绒毛浆吸收性产品、丝毛化（深度烧碱处理）产品、浸润胶乳产品和化学纤维衍生物。这类纸浆的最终用途使其价格高于火炬松和短叶松。薄壁的火炬松比厚壁的湿地松有更卓越的打浆性能。 SBSK的显著属性是其撕裂度（随着打浆而减弱）远比NBSK好得多。我国广西的凤凰纸业公司和造纸公司的漂白浆由马尾松制成，云南云景林纸公司的漂白浆由思茅松制成，均属SBSK之列。

2. 漂白阔叶浆分类

漂阔浆，相对于漂针浆，一般不再以几类浆来区分，树种及供应数量的影响因素更大。

漂白桉木浆，以桉木为主要原料制成的木浆，主要产自于南美的巴西、智利、乌拉圭及欧洲，少量来自东南亚，于桉木种类繁多，加之地域气候差异，各类桉木浆品质价格也多有所区别，一般认为巴西桉木品质最佳，东南亚最差，但还要看具体的用途而定。

漂白相思木浆（Acacia）：主要产地为印尼，相思木（又名全合欢）作为一种专门开发的制浆木来说，有着丝毫不逊于热带桉木的速生河产效果，特别适合于东南亚气候的人工种植，近年来，随着产量的迅速增长，己逐步成为市场的一个重要选项，就定价而言，其代表性品牌小叶相思己经与巴西桉木并齐驱。

杨木及其它单一树种浆：主要是指杨木（Aspen）、桦木（Birch）及枫木（Maple）等树种的阔叶木浆，单一树种的阔叶浆一般来说在某方面会体现一些特性，和桉木及相思木样，关要找到“卖点”，否则就以体现出合理的价值，但于杨木、桦木等阔叶浆的供应量比较有限，如果掌握不好卖而仅仅为了在市场倾销的话，一般定价会略低一些。

硬杂木：主要产地是印尼和北美部分地区：硬杂木，菲合硬木杂木，菲天然阔叶林，其中树种繁多，很一一列举，于多数浆都是先砍伐硬杂林之后再种植人工林，硬杂林不会再自行恢复，所以未来的一个趋势就是天然硬杂林的数量将逐步减少，同时，于采伐硬杂林会严重破坏自然生态，砍伐硬杂林的浆多数名声不佳，受到的环保压力日益增大，就远期而言，硬杂木浆的供应将逐步减少并最终消失。

三、制浆

制浆：将造纸原料分散为单根纤维的过程叫制浆，获得的产品叫纸浆。

制浆目的：溶出原料中的木素，使原料分离成单根纤维，增加纤维的比表面积（单位重量纤维的表面积）

木质素是由三种醇单体（对香豆醇、松柏醇、芥子醇）形成的一种复杂酚类聚合物。木质素是构成植物细胞壁的成分之一，具有使细胞相连的作用。木质素是一种含许多负电集团的多环高分子有机物，对土壤中的高价金属离子有较强的亲和力。

化学制浆原理：用化学药液蒸煮料片，在高温下化学药剂与料片中的木素反应生成水溶物，使纤维分离分散成为浆料。同时，尽可能的保留纤维素，并不同程度的保留半纤维素。

化学制浆主要分为酸法制浆和碱法制浆。碱法制浆主要通过SH-、OH-等离子和木素发生亲核反应，使木素大分子的醚键断裂，大分子变成小分子，并且亲液性的酚羟基增加，木素的亲液性增强，使木素自木片中溶出。而酸法制浆则主要通过S032-或HS03-和木素发生亲核反应，生成木素磺酸，木素磺酸与溶液中的盐基结合，生成木素磺酸盐，从木片中溶解出来。

四、造纸

造纸就是将制得的纸浆分散开来后获得交织均匀的薄片。通常将纸制品按照产成品用途分为文化纸、包装纸、生活用纸、特种纸等：（1）文化纸涵盖了所有的印刷和书写纸，具体包括新闻纸、非涂布文化用纸（双胶纸、书写纸、轻型纸、静电复印纸等）和涂布文化用纸（主要是铜版纸）；（2）包装用纸涵盖了所有的纸质包装原材料，具体包括卡纸（白板纸、白卡纸、瓦楞纸、箱板纸、牛皮纸等）；（3）生活用纸（卫生纸、纸尿裤等）；（4）特种纸。

文化纸是指用于传播文化知识的书写、印刷纸张，多为资讯传递、文化传承所用，主要包括未涂布印刷纸、涂布印刷纸、新闻纸三大类。典型的未涂布印刷纸包括双胶纸、书写纸、轻型纸、SC纸、静电复印纸和打印纸等。涂布印刷纸则主要包括轻量涂布纸和铜版纸等品种，其中铜版纸消费比例占涂布文化纸90%以上。

包装用纸指用于包装目的的一类纸的统称，一般用于下游家电、日化、食品饮料、卷烟等行业产品的外包装。包装纸的主要纸种包括瓦楞纸、箱板纸、白板纸和白卡纸等。其中，箱板纸和瓦楞纸则多用于家电包装和日化包装等领域，白板纸和白卡纸常用于包装香烟、食品、医药品和化妆品领域。

包装纸的产业链为“纸浆-造纸-下游各类用纸”。纵观包装纸行业的细分纸种，按生产原料不同可以大致分为两类。一是瓦楞纸和箱板纸，生产原料主要为草浆和废纸。瓦楞纸主要是用本色阔叶木半化学浆、冷碱浆或本色碱法草浆或配以废纸浆，经游离状打浆后，即送入圆网多缸造纸机上抄造而成；箱板纸所用的原料为硫酸盐木浆、废麻浆、棉杆浆、废纸浆和稻麦草浆。二是白板纸和白卡纸，白板纸各层原料多由木浆、草浆和废纸浆组成，而白卡纸则使用 100%木浆为原料。中游为造纸企业，下游纸制品制造多用于消费品市场，其中箱板纸和瓦楞纸是主流。包装纸行业是典型的资源约束型行业，原材料供应很大程度上影响着企业盈利和发展。

生活用纸主要是根据使用场景来划分的，生活用纸一般为日常生活场景中的使用纸张。从生活用纸细分市场结构来看，厕用卫生纸为生活用纸的最主要产品。