核心观点   

❒. 中美贸易战升级无论在需求和心理上都在利空棉花。

❒. 中国和美国棉花丰收，供给充足决定价格难以上涨。

❒. 老仓单逐步退出，而新仓单将会接踵而至。

9月17日美国再次对中国2000亿美元商品加收关税打破了棉花小幅整理的节奏，在当晚中国也对美国600亿美元加收关税后，ICE棉花大跌带动国内棉花期货破位下跌，CF1901一度跌破了16000元/吨关口。虽然此后期货价格略有反弹，但目前新棉逐步上市，加上棉纱下游需求惨淡下，国内棉花供给充足的现实将会压制价格难以反弹，年底前很难再回升到17000之上。

首先，中美贸易战升级无论在需求和心理上都在利空棉花。

美国时间9月17日，特朗普政府发表声明宣布将于9月24日起对约2000亿美元的中国产品加征10%进口关税，并将于2019年1月1日起将税率提升至25%。特普朗同时警告称，若中国对美国农户或产业采取报复行动，将立即诉诸第三个阶段，另外对约2670亿美元进口商品征收关税。如果美国最终继续对中国进口商品加税，就意味美国对所有中国出口美国的产品征收惩罚性关税。此次的加税给棉花市场带来两方面影响：一是原来认为2000亿关税或许通过谈判来消除，中美贸易战会降温，但结果是越演越烈，中国在本周一声明退出了近期的中美贸易谈判，可以说心理的预期与事实不断形成反差，看涨棉花价格的观点继续削弱；二是此次2000亿美元加税商品中，虽然不涉及到服装，但包括全部种类的纺织纱线、织物、产业用制成品以及部分家用纺织品等，涉及产品年出口额超过40亿美元，对我国棉花需求有一定负面影响。

其次，中国和美国棉花丰收，供给充足决定价格难以上涨。

尽管中国新疆在5月份出现异常天气对棉花有一定影响，但后期阳光充足棉花产量预计仍小幅增产。美国棉花虽然在良好率落后与去年，但在棉花的吐絮率和结铃率都比去年略高，9月23日当周美国棉花收割率为16%，快与去年同期为14%。因此美国农业部将中国2018/19年度棉花产量调高至598.7万吨，美国调高至428.5万吨，巴西调高至217.7万吨。并且对于国内来说，9月份国储棉拍卖仍在继续进行中，而新棉在9月底开始大量收购，没有供给短缺时间窗口，何况棉纺企业平均库存在40天左右，小的棉纺厂库存在3个月，短期内很难有补库存的需求。

第三，老仓单逐步退出，而新仓单将会接踵而至。

自9月份以后，期货仓单开始逐步减少，按照CF1809合约到期计算，交割量为2012张，只相当于1.1万张仓单的五分之一，剩余的1万张仓单只能在CF1901合约上交割或者持有者主动注销， CF1901的仓单压力会更大。在老仓单缓慢退出时，2018/19年度新仓单将会在11月份陆续出现，新疆棉交割时升水较大，普遍升水500-600元/吨，升水1000元/吨的仓单也经常可见。虽然现在新疆皮棉成本价较高，但后期价格逐步回落是趋势，成本在16500元/吨的皮棉交割到CF1901合约16000元/吨都不亏，今年交割仓库继续出现大量仓单已经不是新鲜事。在供求平衡下，仓单作为显性库存变化仍将会对行情有一定影响力。

目前棉花的季节性压力将逐步体现出来，因中美贸易战影响，国内棉纺企业下游订单出现了“旺季不旺”的现象，加上原材料棉花库存仍比较多，在供给和需求明朗下，棉花价格难以出现较大反弹，而根据去年收获季节性的表现来看，如果一旦下跌趋势形成，将会持续到年底。