归零时的复盘——勿忘投资的初心

作者：价值小股东2016

我从来不关心大盘点位，只是媒体上好像每天都在说某某底又破了，直到昨日看到自己的账户投资两年的复星医药账面十来万利润几乎归零心里虽说谈不上恐慌但那一刻还是有千百思绪涌上心头，几点思考分享大家。

一、 时刻牢记安全边际——在正确的时间做正确的事情

扫了一眼账户三大重仓股，除复星医药外，格力电器的账面利润估计也抗不了多久，基本就剩下中国平安去年的利润一息尚存。按说金融股波动大于消费医药那为何现在结果恰恰相反？

1、投资的观察样本时间还不够长，就今年看复星（-36.1%）回撤最大，格力（-13%）和平安（-17.7%）回撤相当。拉长年份看（俗话叫看年K线），复星和格力的波动则明显弱于平安。消费医药等非周期类行业依然相对具有大牛股的基因，这一点不需要怀疑。

2、也正是因为自己对消费医药股周期弱的思维，所以在加仓时就相对过于放低了安全边际的效果。平安自30-40买入以来后期除了把在70+卖出的几百股补回来便再无操作。而格力复星在一路下跌的过程中，加仓较多相应的成本便高了不少。当然，这些加仓当属在合理估值范畴买入，所以长期来看并无风险。但安全边际告诉我们，即便避免了本金永久损失的风险，如果不能在相对划算的价格买入，未来你的收益也必然会有所打折。

二、抓住投资主要矛盾——如果我们注定要经历漫长的熊市，我们应该如何面对？

1、国外资本市场实践已经反复证明，宏观周期的影响首先很难判断，其次投资者应当把投资重心转移到你持有的公司和股票上来，别盯着汇率、特朗普的推特、经济数据做你的投资最重要依据。我经常问他们，投资的主要矛盾不应该公司企业真实利润，现金流，商业模式，行业竞争力，舵手这些因素么？我们都应该盯着赛场而不是比分。

2、复盘了下之前因为短期大赚卖出的老板电器、丽珠医药等股票，如果当时拿到现在那么利润也早已归零。看上去波动让我赚到了实在的利润，并且当我看到复星利润归零那一刻也有那么一两分钟在想如果当时我卖了把利润锁定现在该是多么美好的画面？但历史不容假设，就算回到从前，我想我依然不会卖出，因为47.9的复星医药还远未达到我的卖出标准。（我的卖出标准：1、股票过于且非常过于高估、2、公司基本面无可挽回的恶化、3、处于优化投资组合考虑的基础上看到更好的投资标的）。所以投资的主要矛盾应是你在合理甚至低估的价格买入了多少未来你认为大概率能够非常优秀的公司的股权，而不在于今天或者今年你赚了多少。

3、现在不仅地产、保险、银行等股票极具吸引力，越来越多的消费股、医药股甚至科技股也开始有了吸引力，但是你千万别想着卖掉看上去亏钱的股票去追那些仍然高估的公司，因为大部分看起来现在很坚挺股价的公司不是不跌只是时候未到罢了。买股票牢记买的是安全的价值而不是亢奋的情绪！

三、修炼理性客观的心态——如何真正做到别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪？

1、说到这里必然要提起之前闲大震撼我的一次投资经历，那就是他在15年牛市格力到30+时一股没卖，眼看着股灾中格力跌到17又加了一倍仓位的壮举。可以想象当时的市场各种对格力怀疑的声音一定比现在还要多，没有对格力的深刻认知是绝不可能做到这一步的。所以只有承认并接受了长期投资的艰难，并勇于做到客观理性的知行合一后，投资大概率会取得还不错的成果。

2、现在的市场到处都是恐慌，每一天身边都会多一个朋友说我要清仓了，这次真的不一样了。哪里不一样了？我看都一样，一样在于上市公司的回购大家不在意，公司老板的增持大家不在意，外部资金的买入大家不在意，公司估值越来越有吸引力大家不在意，股息率越来越高大家不在意，在意的只是股票为何下跌？然后找到一堆的理由直到自己相信了下跌的必然，然后美其名曰我再也不碰股市或者等趋势明朗了再来，君子不利于围墙之下等言论。这样的思考模式只会在别人贪婪时你更贪婪，别人恐惧时你更恐惧，不能再熊市中挖金矿，埋金种的人大部分都等到牛市去当韭菜了。

这篇文章写给自己，告诉自己账户归零的时候我国王投资中的一些坏习惯和坏思想跟着归零了，但是我的理性和投资智慧并没有归零。最后关切一句，大熊市，大家照顾好自己和自己账户。

在A股很难拿住“十倍”长牛股

作者：价值at风险

做了几年港股，对A股有了一些新的感受和认识，即A股很难拿住“十倍”长牛股。原因很简单，因为A股的优秀公司常年恒时高估，且股价波动太大，一般人很难拿得住（设身处地想一下，你买入一个50乃至接近百倍PE的公司，即便公司持续高增长，一个小调整你心里就会发怵，毕竟估值太高，安全边际不够），除非碰到超级大牛市，或者超级大熊市的底部，你才有可能拿住/买到10倍股。

例如A股会给爱尔眼科这类行业前景好或持续高增长的公司持续高估值，你作为一个真正的价值投资者是很难找到买点的，而等到符合你买点的时间出现时，往往公司的基本面已经发生变化，进入双杀阶段，例如早几年的网宿科技，在高增长时期，估值高高在上，而现在业绩增速下滑，估值马上杀到合理。所以，在A股常能看到一些成长股大神调侃“A股式的价值投资者”（只买低PE）让他们最后接盘这样的话。所以在这样的市场中，你很难做到长期稳定的复合收益，往往业绩是爆发式的。

而港股美股等市场则完全不同（因为A股不允许亏损互联网、生物制药等公司上市，这里就不讨论成熟市场对这些公司的估值），优秀的公司估值常年合理，股价的上涨几乎全靠业绩的提升（除非碰到极端牛市），例如纺织业龙头申洲国际，过去几年PE一直在20-30倍徘徊，你大可以在若干年前以合理的估值买入，然后安安心心的持有，因为估值变化不大，只要业绩稳步上升，你完全可以把这个几十倍股从头拿到尾，且你的业绩非常稳定，不会有太大的波动。若碰到超级大牛市或者超级大熊市，则你的收益会更高，因为牛市时估值提升，熊市时公司估值远低于A股（优质公司个位数PE、0.X倍PB大熊市到处可见）。

所以在A股做一个真正的投资者是很痛苦的。A股事实上更适合做趋势交易/价值投机（欧奈尔那套），即优秀高增长的公司不比太在意估值（因为优秀的公司稀缺恒时高估），主要看市场情绪和趋势的变化决定买卖，而港股美股则更适合做投资，更需要考察公司的基本面，不必太在意市场情绪和估值变化。也可以换句话说，A股往往出短期股神（每年都不一样），成熟市场更易出长跑冠军。我们看到现在A股排名靠前的私募，大都是一些中短期价值投机/趋势交易或根据高波动特性的高频/量化基金（如著名的幻方他们就是量化指数增强基金），A股也极少出现长期复合收益稳定的基金经理。

这个差异主要来自于市场制度和市场结构，如果A股未来推行注册制，散户大量淘汰出市场，则A股的波动率、交易价值也会慢慢下降，最终和成熟市场接轨。

关于控制回撤的方式和逻辑链

作者：Stevevai1983

关于投资目标的逻辑链：

长期收益越高越好。  

回撤越低越好。

在我心中长期收益的重要性高于回撤。

由以上1,2,3自然推导出投资决策的目标： 在不损失长期收益的情况下把回撤做到最低。

下面就是这句话的第一个核心要点：不损失长期收益。

A：我认为中短期股价无法预测。 （注：中短期为3年以内）

这个其实是投资的最基础的价值观问题。不可知论vs可知论。有些人认为中短期股价可以预测，那么自然会选择择时来提高收益。 我认为这个完全无法预测，那么自然不会择时。同时认为事后的通过控制仓位来降低回撤会降低长期收益，不符合投资目标。 不择时意味着一直保持一个高仓位，那么如何做到投资目标的第2个要点：回撤？

B：非相关性理论。一个股票组合的内部非相关性越高那么整体波动就会越低。用通俗的话来说就是股票涨跌之间的联动比较低。涨的时候不会大家一起涨，跌的时候也不会大家一起跌，波动自然就低了。 那么这个就是一个在不择时的情况下能降低回撤的有效方法。一个具体的例子就是今年我A股也挺惨的0收益，但是美股一直涨啊。最近2周一边跌，一边涨，算下来波动非常小，净值居然还涨了1.5%左右。

那么从AB推到出自然合理的选择就是保持高仓位同时关注非相关性。用一句专业装逼的话来概括就是“构建以权益为核心的分散化组合”。

这个投资目标其实也解释了为什么我一直提倡适度的分散。

还是来个逻辑链推导过程。

1：永远都有可能误判。

不知道这个大家是否同意？即使你研究再透彻，但是永远有可能误判或者无法预测的黑天鹅突然出现。你研究的越深入那么判断正确的概率会更高，但是永远无法达到100%。

2：只要投资时间够长。“小概率事件”必然发生。

当你研究透彻以后就可以说类似“大概率”的话。这在雪球上也天天看见比如“大概率X年翻倍”， “大概率年化15%” , "大概率会涨"等等评论。 但是大概率的对面就是小概率。假如你的大概率是90%，那么对应的就是10%的误判。 当你投资时间够长，决策累计数量逐渐增多，那么这个10%几乎是必然发生的。这个其实是一个统计概率模型，名字叫binomial distribution。 这也解释了为什么投资常青树不多，尤其是散户里面的常青树更少。因为散户通常过于集中。即使有投研能力，只要时间一长遇见滑铁卢的概率非常高。

但是当你开始分散以后情况就变了。假设你的投研能力哪怕只有60%的判断正确率。那么只要你足够分散，这60%就会实现，表现为判断正确的比错误的少，带来正收益。当然一个人因为经历，知识，能力圈等各方面的限制，不可能分散的太多。

由以上1+2推到出：在能力范围内尽量分散就是最优的解。 “在能力范围内”是一个很重要的前提，不能为了分散而强行分散。在能力范围内才能保持你的投研成功率比较高。所以适度分散并不是妥协而是追求长期最高收益的必然选择。