宏观策略

今日市场关注：

关注宏观事件

美国二季度PCE，美国二季度实际GDP终值

美国8月耐用品订单

日本央行行长黑田东彦发表讲话

欧洲央行行长德拉基发表讲话

全球宏观观察：

美联储9月如期加息，加息次数预期不变，移除政策宽松措辞。美东时间9月26日周三，美联储货币政策委员会FOMC全体投票同意加息25个基点，将联邦基金目标利率区间上修至2%-2.25%，创2008年以来最高，也符合市场预期。这是美联储今年第三次加息，此前3月和6月各加息25个基点，也是2015年12月开启本轮货币政策紧缩周期以来的第八次加息。政策声明显示，美联储保持对经济的乐观看法，认为劳动力市场和经济扩张表现均为“强劲”（strong），重申经济前景面临的风险大致平衡，通胀仍然保持在2%附近，通胀预期几无变动，并重申了渐进式加息与美国经济扩张、强劲的劳动力市场状况和通胀接近2%的对称目标保持一致。本次声明最重要的变化是，有关“货币政策立场仍然宽松”的语句被整体删除，是2015年开启加息周期以来首次。在随后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔称，删除“货币政策立场仍宽松”措辞不意味着利率预期路径改变；关税对美国经济影响仍相对较小，长期持续将对经济不利；新兴市场的表现对联储很重要，但只要美国经济增长，新兴市场也会受益。

国会通过议案，特朗普改口，美国政府本周关门风险缓和。在参众两院都通过了临时支出议案、特朗普激进口气改变后，美国政府本周关门的闹剧可能不会上演，关门的风险推迟到了今年末。美东时间9月26日周三，美国众议院对一个上周参议院已经通过的开支议案进行投票，以361支持、61票反对批准了该议案。它旨在为联邦政府持续运营到今年12月7日提供资金。若成为立法，将避免美国政府本月末关门的危险。同在周三，特朗普在纽约表示：“我们会让政府一直开门。”和上周暗示威胁关门的口气相比，特朗普的口风又改。这明显减少了本周美国政府关门的风险。

香港金管局加息25个基点，全球多个央行加入加息阵营。北京时间周四清晨07:20，香港金管局跟随美联储加息。香港金管局宣布，上调贴现窗基本利率25个基点，至2.50%。此前，巴林、沙特、阿联酋央行相继加入美联储加息阵营，宣布将基准利率提高25个基点。凌晨，美联储宣布加息25个基点，将联邦基金目标利率区间上修至2%-2.25%，创2008年以来最高。随着美联储加息以及港元汇率持续走弱造成资金外流，多家香港的银行已上调了活期存款利率，以吸引更多资金和缓解流动性。9月19日晚间，作为香港三家发钞银行之一的汇丰银行宣布次日起在香港提高港元、美元、人民币定期存款利率。随后，东亚银行也紧随其后于同日宣布上调港元定存利率。

近期热点追踪：

美联储加息： 美国8月新屋开工为128.2万户，创近三个月新高，环比飙升至9.2%，更是创今年1月来新高。不过营建许可降幅明显。

点评：在美国通胀逐渐接近通胀目标是，美联储却强调加息步伐稳健，加息节奏不及预期。亦对非美央行的决策造成重大影响。

金融期货

流动性：非银端有所异动

逻辑：央行延续回笼资金操作，昨日净回笼400亿。从资金利率表现来看，非银端有所异动，gc001盘中升破4.2%，而银行间市场波动则不是那么剧烈，昨日Shibor7天期利率仅上移1.9bp。考虑到当前基础货币冗余在银行体系内，叠加央行此前加大投放力度，银行层面流动性问题并不大，而临近季末，非银端面临周期性压力，可关注gc001上行对于股市的影响。

股指：美联储如期加息，节前暂时维持观望

逻辑：在经历周二的盘整后，昨日期指再度出现上涨行情，尽管午后指数有所回落，但IF、IH和IC主力合约最终均收涨。从昨日市场盘面来看，市场整体情绪依旧较高，并未如我们此前所预计的谨慎氛围。对于期指进一步上行，我们认为有两方面因素。一方面，上涨的动力主要在于消息面富时罗素将决定是否将A股纳入体系以及MSCI考虑大幅提高A股权重，刺激了市场对于外资涌入的预期；另一方面，随着减税降费政策的相继落地，中下游企业业绩修复路径被打开后，将有助于缓解后续信用风险暴露概率的降低。因此，对于短期走势，我们认为随着缺口修复后向上路径打开，考虑罗素本周纳入属大概率事件，利好暂时还未发酵完毕，对后市将维持震荡偏强判断。风险事件方面，则主要在于今日凌晨美联储如期加息25bp后，央行是否意外跟随加息将成为影响市场氛围的重要变量。

操作建议：观望

展望：震荡偏强

风险：1）中美贸易摩擦；2）滞胀隐忧；3）美联储加息央行是否跟随；4）房地产预售制度取消 

期债：空头平仓推动债市走高，行情驱动因素仍未明朗建议观察为主

逻辑：期债节前继续大幅上涨。昨日的期债行情主要分为两拨，中午休市前主要以空头平仓导致的行情走高。而午休过后，有一批多头受到前期行情的带动入场进行建仓，尾盘同样是以空头平仓带来的行情。由此看到期债的上涨行情推动并非是投资行为推动而主要是交易行为导致的升高，部分空头对美联储加息以及后续我国货币政策的不确定性而平仓，后续能否持续还是视今明两天以及国庆期间的政策导向而定。我们建议投资者不要盲目追高，在此节点依然以观察为主，等待明确入场信号。

行情判断：震荡

操作建议：观望

风险因子：1）资金面持续收紧；2）央行突然加息；3)信用债违约风险蔓延

黑色建材

钢材：成交回暖促反弹，库存渐增上方压力加大

逻辑：现货价格延续小幅下跌，但成交有所回暖。从近期库存数据看，由于9月开始的供应增量，库存压力开始逐步累积，今年东北资源南下时间较早，也给华东华南现货带来额外压力。在限产不出现大幅升级情况下，预计库存开始缓慢累积，带动价格高位震荡中逐步中心下移。

操作建议：区间操作

风险因素：库存加速累积（下行风险）、环保限产升级（上行风险）。

铁矿石：成交延续火爆，矿价震荡偏强

逻辑：现货价格小幅反弹，在节前补库的带动下，成交量延续25日的火爆表现。港口数据显示，澳洲中品库存降速明显，库存结构继续好转，节前以震荡偏强表现为主。

操作建议：回调买入与区间操作结合

风险因素：钢材现货大幅下跌、海外矿山发货激增

焦炭：个别钢厂开启第三轮提降，期货价格震荡下跌

逻辑：焦炭价格二轮提降已逐步执行，个别钢厂开始尝试第三轮提降；焦钢博弈依旧，钢企较为强势，焦企心态较弱；部分地区环保限产减弱，焦炉开工率继续回升；焦企出货情况尚可，库存处于较低位；钢企库存适中，采暖季将至，控制采购、压价意愿较强；港口库存回落明显，贸易商已出货较多，谨慎观望；预计焦炭现货短期内将承压偏弱运行，期货方面，受近期环保限产减弱，开工率回升影响，01合约震荡下跌，但已基本筑底，预计期价短期内将震荡运行。

操作建议：区间操作与回调买入相结合。

风险因素：终端钢材需求超预期；焦化环保力度加大（上行风险）；复产压力增强，下游需求持续走弱（下行风险）

焦煤：市场总体持稳，期货价格维持震荡

逻辑： 山西部分煤矿停产、洗煤厂受环保关停的影响仍在，致使焦煤供应结构性偏紧；煤矿库存较低，高硫煤资源紧俏，支撑焦煤价格；蒙煤通关情况改善，下游焦企环保限产减弱，开工率继续回升，焦煤需求保持平稳，但焦炭价格下跌，焦企采购积极性减弱，部分煤矿施行量价优惠政策，心态暂稳；预计焦煤现货价格短期以偏稳为主。期货方面，焦煤01合约维持震荡，预计短期内将震荡运行。

操作建议：区间操作。

风险因素：环保限产、终端钢材需求超预期(上行风险)；焦炭利润压缩 (下行风险)。  

动力煤：节前市场稳定，郑煤区间震荡

逻辑：秦皇岛限流事件，短时内引起市场较大反应，造成阶段性供应短缺，事件过后，市场恢复往常，中小规模的补库预计将暂时告一段落，中等级别的电厂补库尚未到来，且国庆长假临近，市场交易以稳为主，预计长假之前，市场依旧呈现区间震荡的格局。

操作建议：区间操作。

风险因素：库存高位维持、日耗快速回落（下行风险）；进口收紧、产能释放不及预期（上行风险）。

硅铁：钢招量升价降 硅铁或震荡整理  

逻辑：在国庆长假来临前，钢铁企业陆续开启招标。根据已发布的计划来看，采购价环比出现小幅下降，但采购量多环比上升，显示厂商对后市的看好，期价当前相对合理，节前或以震荡为主。

操作建议：区间操作。

风险因素：粗钢产量大幅下滑、供给出现过剩（下行风险）；主产区环保力度升级（上行风险）。

锰硅：钢企采购环比增加 锰硅或震荡偏强

逻辑：根据当前多数钢企发布的采购计划，采购量大多环比有所增加，或增加短期的供给压力。尽管当前期价贴水已大幅修复，但由于限产不及预期，当前的采购量有望延续，尽管招标价格尚未出炉，但采购量的增加或驱动期价短期震荡偏强运行。

操作建议：逢低买入，区间操作。

风险因素：粗钢产量大幅下滑

能源化工

原油：检修启动美油累库，油价范围再被重申

逻辑：美国方面，EIA昨日发布周报，上周美国原油、汽油、馏分油库存分别 +185、+153、-224、+46万桶；原油产量、进口、出口、开工量 +10、-22、+27、-90万桶/日。秋季检修启动，炼厂开工下滑；助推原油去库，或将季节累库。汽柴库存持续积累，总油品库存增至年内高位。原油出口恢复增长，或部分来自联化恢复美国原油采购。油价方面，继前日联合国大会抨击欧佩克后，特朗普今晨在新闻发布会上再度表示对欧佩克非常不满意。俄罗斯能源部长表示没有人希望油价太高，70-80为合适范围。高盛发布报告预计，若没有除伊朗外的额外催化时间，油价年内难以突破100美元/桶，或维持70-80美元/桶。

期货方面，昨日油价宽幅震荡。周日欧佩克表示价格弹性增产；周一油价上行破百言论扩散。周二特朗普联合国指责油价过高；周三新闻发布会再度表示对欧佩克不满。俄罗斯油长及高盛均表示年内合适油价为70-80美元/桶。油价进入以特朗普为中心的政治博弈阶段。特朗普中期选举前压制油价需求仍在；目前对沙特口头影响已经失效，后续或将继续通过施压政治压力及抛售SPR等方式压制油价。关注特朗普压力对美国资金产生克制效应，对WTI形成相对压制。

策略建议：伊朗支撑国际油价，特朗普压制国内油价；叠加美油季节累库，WTI或维持相对偏弱

风险因素：地缘冲突升级；宏观系统风险

沥青：沥青主力下跌，继续关注月差回归

逻辑：沥青与化工品同时收跌。开工来看，19日炼厂开工53%，环比上涨2%；库存25%，环比下降1%。各炼厂开工恢复是大概率事件，东明、岚桥恢复开工，珠海华峰、海盛达预计中下旬开工。焦化利润随着沥青价格上涨在减少，沥青未来供应也会增加。韩国沥青进口价格上涨后，两地价差再次倒挂，预计进口增加幅度有限。最近关于原料关于基建的话题集中爆发后沥青上涨有些乏力，需要关注现货端的销售情况，同时1812与1906呈现贴水结构，月差继续修复。

操作策略：空1812-1906

风险因素：上行风险：原油大幅上涨，炼厂意外检修；

下行风险：持续时间长的大范围降雨

燃料油：燃料油偏强，1901-1905月差拉大

逻辑：Fu1901合约午后走强，燃料油端供应偏紧基本面利多现货上涨，周一燃料油Fu1901跳空出现。9.24日富查伊拉燃料油库存大降，包括BP、Glencore以及Lukoil为减少支出今年开始减少了新加坡和富查伊拉的陆上储罐，大幅减少了380燃料油的调和能力，也能解释今年以来为何新加坡燃料油库存一直低位运行，此外2017年1月开始施行的MFM（Mass Flow Meters）计量手段大大减少了新加坡燃料油交付时的短重行为，帮助新加坡燃料油争夺更多亚太市场。19日当周新加坡出口至中国的燃料油仍处在高位，能够解释上周为何Fu盘面偏弱，舟山现货价格昨日大幅上调，或意味着9月最后一周会出现燃料油供应紧张的局面，继续关注国内裂解价差以及1901-1905价差的修复。

操作策略：多Fu1901-1905

风险因素：上行风险：原油大幅上涨；

下行风险：新加坡到港船货增加

LLDPE：驱动有限，节前期价或以窄幅震荡为主

逻辑：昨日LLDPE期货大幅回落，原因之一是节前下游补库驱动转弱，之二则是HDPE-LLDPE差走弱增加标品供应的预期兑现，福炼与蒲城转产LLDPE。短期而言，因备货已较为充分且生产利润有所回落，棚膜需求在节前已难再有亮眼表现，上行动能较之前有明显减弱，不过鉴于内外价格已再次转入倒挂状态，以及期货贴水已反映了一定利空预期，下方空间可能暂时也有限，因此综合考虑后预计LLDPE期价节前大概率是区间震荡的格局。

操作策略：建议观望

风险因素：

上行风险：棚膜需求体现、进口弹性降低

下行风险：进口供应增多、塑料制品出口需求下降

PP：高基差已充分反映利空预期，期价进一步走弱空间有限

逻辑：昨日PP期货大幅回落，一方面是自身供应正持续回升，令一方面也是受到盘面甲醇偏弱的拖累，不过从实际来看，压力尚未传导至现货市场，基差继续走高至500元/吨以上。后市而言，由于国内供应进一步回升的空间有限，以及对四季度需求并不十分悲观，我们认为PP1901对利空已预期较为充分，进一步下行空间有限，反弹随时可能出现。

操作策略：建议偏多思路对待

风险因素：

上行风险：宏观政策宽松、国内外装置停车增多

下行风险：塑料制品出口需求下降、装置重启进度超预期

甲醇：短期压力情绪释放后，虽然价差支撑有增，但甲醇中期压力仍存

逻辑：昨日盘面大跌后，夜盘有所企稳，整体重心仍有下移，目前盘面交易的逻辑仍是坚挺现货和预期宽松之间的博弈，今日现货跟跌不明显，盘面贴水现货，谨防短期有所反复，不过目前烯烃端价差压力依然较大，再加上中期累库存预期压力仍存，上周港口和产区都双双累库存，我们预期在能源需求释放前，国内装置重启和外围供应增量预期仍相对明显，虽然甲醇短期上下两难，但中期内的压力仍存。

操作策略：近期空头可谨慎持有，重点关注烯烃装置和近期产区现货是否跟跌，预计今日盘价格运行区间大概率为3230-3290元/吨。

风险因素：

上涨风险：国内外装置故障再次增多、原油持续大涨、人民币持续大幅贬值

下跌风险：甲醇装置集中重启、下游抵触明显增多、整体宏观转向

PTA观点：假临近需求减弱，PTA窄幅波动

逻辑：昨日PTA走势窄幅波动，小幅收跌。现货价格出现下调，但成交较为清淡，受聚酯端下调负荷影响，虽然临近长假，但下游备货意愿不强，目前下游减产的计划要持续到10月中下旬，因此短期PTA需求偏弱，对PTA价格的偏空影响仍在持续。供应方面，近日嘉兴石化停车检修、逸盛宁波开车重启，加上扬子石化的重启，短期供应小幅提升。有利的是，PX价格受原油价格上涨支撑，维持高位区间震荡，成本端的支撑仍属利好。总体而言，短期基本面多空交织的格局仍持续，随着利空情绪的释放，PTA走势大幅下挫后跌幅放缓。预计后期供需基本平衡预计仍是大概率事件，因此， PTA深度下跌的空间有限，走势以低位区间震荡为主。操作上，暂时观望，目前基差已大幅收窄，套利空间收窄，前期套利持仓可逐步获利离场。

操作策略建议：观望，目前基差已大幅收窄，套利空间收窄，前期套利持仓可逐步获利离场

风险因素：

上行风险：原油价格大幅下挫，形成连带的利空拖累，PTA涨势将受阻。

下行风险：PTA供需格局呈现偏紧状态，产业链库存偏低，下游需求强势持续，PTA装置意外检修。原油价格延续上涨趋势，形成成本端偏多提振，PTA走势将受支撑，价格有上移可能。

PVC观点：PVC跌幅扩大，再度试探6600支撑情况

逻辑：昨日PVC期价跌幅扩大，但现货价格跟跌暂有限。信息面暂未有新增利空出现，预计短期下挫主要是受资金因素影响。临近长假，许警惕PVC短期波动加剧的风险。就基本面而言，短期PVC供需并不算太弱，在PVC高开工的影响下，社会库存仍在低位附近徘徊，一定程度上说明下游刚需采购表现尚可。此外，电石价格继续走高，成本支撑仍存利好。总体上，我们仍认为，在PVC价格回落至今年7月初上涨之前的低点附近，而目在PVC基本面并未有大幅转空的迹象，随着外围因素的偏空拖累减弱后，PVC深跌的空间或有限。后期，需求将是决定走势方向的关键因素之一，关注下游旺季到来是否能够对PVC令库存进一步消化，令供需格局进入趋紧态势。操作上，谨慎观望，若走势未跌7月初低点可尝试建立多单，若有介入谨慎持有。

操作策略建议：短期维持观望，若走势为跌7月初低点可尝试建立多单，若有介入谨慎持有。

风险因素：

上行风险：供需方面，PVC检修产能同比、环比均减少，供应大幅增长，而下游需求表现偏淡，PVC库存大幅回升；外围因素方面，原油带动整个化工板块走弱，烧碱市场产销两旺，氯碱失衡加剧，市场资金偏紧，PVC资金流出热度减弱。

下行风险：供需方面，PVC检修未如预期减少，环保政策对原料市场、PVC供应的利好再度发力，下游需求、备货窗口打开，PVC社会库存大幅减少；外围因素方面，原油带动整个化工板块走强，烧碱市场大幅转弱，氯碱失衡得以修复。

橡胶：沪胶小幅回落，跌幅未尝不能继续扩大

逻辑：沪胶期货难涨目前主要有两方面原因：一方面是对期货的高升水，加上20号胶上市的预期，导致市场不再看好价差可以继续如往年一般扩大；另一方面是来自于上期所的巨量仓单压力。由于仓单数量不断上升，导致多头受到日益增大的压力，这严重拖累了价格上涨的动能。因此我们认为在1811合约下市之前，沪胶很难有持续性的上涨劲头。

操作策略：脱离市场观望，等待市场机会的出现。或者捕捉短线机会。

风险因素：下行风险：中美贸易战继续升级，美联储加息。上行风险：泰国政府出台严厉的橡胶去产能政策；中国中央政策出现放松，释放流动性；天气异常影响产量。 

有色金属

铜：下游刚需良好冶炼厂长单出货为主，铜价震荡偏强

逻辑：现货市场节日气氛渐浓，贸易商节前关账。沪铜的期限结构近高远低的负向排列，持货商换现意愿逐渐加强。求，但需求寥寥，在下月票的快速降价引领下，市场整体报价下滑迅速。下游保持刚需，成交多为长单，国庆长假补库预期仍存，供需拉锯。

操作建议：前期低位多头继续持有；

风险因素：美元升值、库存下降

铝：美铝罢工有进展  铝价偏弱震荡

逻辑：美联储如期加息25个基点，美元跳水后收回跌幅，对金属压制仍在。消息上，美铝与工会周三会晤设法为持续超过六周的罢工找寻办法，上周美铝调整了提薪方案，预计罢工会得到解决。原料上，海外澳洲氧化铝FOB价格快速回落至535美元/吨。消费上，LME库存降至100万下方，国内国庆节前备货启动，但市场供应充裕。综合看，贸易战背景下宏观氛围偏差，国内铝需求较弱，沪铝偏弱震荡。

风险因素：中美贸易战；汇率；自备电改革。

锌：伦锌库存大降，锌价震荡偏强

逻辑：LME锌总库存量为199200吨，较上交易日减少5775吨，降幅2.82%。加工费低迷使得冶炼企业利润收窄，生产积极下滑，导致锌冶炼企业生产积极性下滑。虽然精锌国内加工费小幅上调，但由于锌精矿新增数量有限，并且矿山品味有所下滑，后期国内锌冶炼企业的外需采购仍将扩大。镀锌随着气温的下降生产逐步恢复正常。而且金九银十消费旺季近在咫尺，整体需求有望呈现扩大态势。

操作建议：偏多操作

风险因素：美元指数大幅波动，保税区锌锭库存迅速流入国内

铅：仓单大幅回落 铅价震荡偏强

逻辑：铅金属期货仓单库存11355吨，较上交易日减少1099吨。上游矿山牢牢占据话语权，精铅加工费让利幅度十分有限。湖南地区的铅矿粉处于短缺状态。中游炼厂必须外购精矿粉以达到投料系数，中美贸易争端已让炼厂进口料困难重重。特别是副产价格下滑，使得整体冶炼利润微薄生产积极性降低，完全以保证长单供给为主，精铅即产即运无库存。下游电池厂原料采购难度增大。

操作建议：低位多单持有；

风险因素：环保再度超预期整治，导致国内铅供应明显收缩

镍：维持震荡格局，期镍承压回落

逻辑：上周进口盈利空间维持打开，保税区库保持流入，后续镍铁产能逐步增加，整体供应端维持中性偏弱。而需求端整体9月平稳向好。期镍依旧保持年线震荡格局，受到宏观各方面情绪影响较多。期镍夜盘冲高后受到MA30压制明显，整体震荡格局未变，同时目前偏离度较大存在继续回落风险。操作上继续维持短线操作。

操作建议：短线操作

风险因素：黑色系表现偏弱，有色金属整体走势进一步趋弱

锡：现货成交氛围偏淡，期锡震荡回落

逻辑：缅甸锡矿远端紧缺是市场对于锡价的支撑预期，同时进口数据显示进口锡金属有所实际下降。现货市场方面，今日有所趋冷。期锡连续拉涨后又进入回调，整体震荡格局不变，操作上建议短线操作或观望

操作建议：短线操作

风险因素：矿山受环保影响关停

贵金属：美国经济风险平衡，贵金属或将上扬

逻辑：美联储加息过后，特朗普称：“我是一个低利率支持者”。美联储全体同意加息25个基点，联邦基金目标利率区间上修至2%-2.25%，创2008年以来最高。声明删除了“货币政策立场宽松”的语句。然而，美国贸易逆差巨大，加息美元走强将给出口增长带来风险，美元只有保持低位才有较强竞争力。加息将会给美国经济带来负面影响，同时远期受到贸易保护主义影响，美国经济不确定性增强，货币政策的加速调整，恐将危及实体经济。

操作建议：低位多单持有观

风险因素：中美贸易摩擦激化，美国远期利率曲线β上扬

农产品

棕榈油：9月马棕出口数据亮眼 油脂减仓反弹

逻辑：国际市场，9月马棕出口因零关税预计好转，但产量增加仍将施压油脂价格。

国内市场，上游供应，棕榈油库存趋增，豆油库存仍处高位，油脂整体供应仍充足。下游消费，当前豆棕价差虽走扩，但终端需求疲弱，棕油市场冷清，豆油成交相对较好。综上，马棕仍在增产累库中，油脂反弹空间将受限。

操作建议：观望

风险因素：原油价格大幅下跌，拖累油脂价格。

震荡

豆类：豆粕库存环比走低，预计节日效应持续利多油粕

逻辑：短期内，中美贸易战升级，美豆面临上市压力，国内油厂陆续停机，料油粕偏强。中期看，贸易战和生猪疫情分别豆粕主导供需，两者均具有极大不确定性，豆粕区间震荡；棕榈油雨季减产预期料减缓油脂供应压力，料豆油略强于豆粕。

操作建议：观望

风险因素：疫情得到有效控制，利多豆粕；贸易战缓和，利空油粕。

豆粕：偏强

豆油：偏强

菜籽类：节日备货接近尾声，预计菜粕期价上行动能减弱

逻辑：国内沿海菜籽菜粕库存呈现下降，但仍同比增加，预计近期菜粕供给有保障；需求方面，随着节日备货的结束，昨日沿海菜粕成交量减少，但下游提货速度较快。替代品方面，美豆丰产预期较强，巴西新季大豆预期产量较高，但中美贸易战背景下国内大豆进口量预期减少，后期重点关注大豆进口情况。综上分析，预计近期菜粕期价偏强运行。

操作建议：菜粕偏多思路，菜油观望

风险因素：中美贸易关系缓解，大豆进口价格下降，利空粕类市场。        

菜粕：偏强

菜油：震荡

白糖：去库存阶段下，现货压力或逐渐减轻

逻辑：从中糖协公布的8产销数据来看，全国销售数据和地方数据差异较大，我们认为，糖厂库存或高于中糖协数据。短期来看，郑糖受增产及新榨季甘蔗收购价下调预期影响下，压力较大；后期糖价能否企稳，很大程度上要看后期的销售情况，但新榨季开榨在即，预计新旧榨季能顺利交替。外盘方面，印度、泰国产量均创新高，对原糖形成压力，全球过剩情况短期难有缓解。我们认为，长期来看，中国进入增产周期，全球糖市维持熊市，郑糖长期偏弱运行。近期，打击走私力度加强，12月份之前仍处于去库存状态，节前建议观望。

操作建议：震荡

风险因素：抛储低于预期导致价格上涨、极端气候导致价格上涨、打击走私力度加强支撑糖价

震荡 

棉花：郑棉偏弱运行 现货价格走弱

逻辑：国内方面，轮出最后一周储备棉成交保持理性，郑棉仓单流出，现货市场棉价走弱，新棉收购价走低。国际方面，美棉跌破80美分整数关口，后期或试探80美分阻力位，优良率差于上年同期，吐絮率高于上年同期；印度提高新年度MSP，其国内棉价近期高位钝化。综合分析，印度提高最低支持价格，支撑全球棉价底部；短期内，国内现货价格走弱，新棉收购价走低，或带动郑棉走弱。

操作建议：震荡偏弱

风险因素：中美贸易战，汇率风险

震荡偏弱

玉米及其淀粉：现货震荡走弱，期价继续下探调整

逻辑：上游，陈粮拍卖成交回暖，出库压力叠加新粮上市或抑制玉米价格。下游，生猪和能繁母猪存栏量继续走低及疫情爆发蔓延，不利于玉米消费；深加工方面，随着淀粉价格走高，其替代优势在缩小，需求增量下降，边际提振效应下降。此外，贸易战再度升级，短期或提振市场。综上，我们认为前期减产炒作以及种植成本抬升的预期市场已经逐步消化，随着新粮的上市，期价或迎来季节性调整，但受成本支撑，下方空间或有限。淀粉预计随原料玉米价格的变动。

操作建议：观望

风险因素：贸易战解除，利空玉米期价。

震荡