导言：国际油价在经过2014-2015年大的调整后，第一次历史性的站上了80美元/桶，对于二级市场来说，无论是石化化工板块还是整个市场，都是方向性的事情，本文对各方面影响做一个阐述。

第一部分：OPEC会议

上周末召开的OPEC+会议，从结论来说各个OPEC国家的分歧其实是加大的，做出的决定是维持维也纳会议的决定，也就是100%减产执行率的目标，依然没有决定100万桶/天增产数量的具体分配情况。目前来看，OPEC并没有大幅增加产量压低油价的动作。从会议之前沙特的表态也可以看出来，油价越过80美元/桶对他们来说是比较舒服的油价，这个态度变化是十分关键的。后续还有OPEC联合部长级监督委员会(JMMC)将在11月11日在阿联酋首都阿布扎比举行，OPEC组织也将在12月6日在奥地利首都维也纳开会。美国对伊朗正式生效在11月5日，OPEC这次不动作，下一次也到12月了，这有一个很大的时间差。所以OPEC这边已经不是决定油价的关键力量了，重点关注在第二部分。

第二部分：美国态度和伊朗制裁

这一部分是油价维持在80美元/桶还是进一步上升到100美元/桶最关键的因素。首先，美国的态度应该是非常明确的，伊朗肯定是要被制裁的。因为特朗普退出伊核协议，重新对伊朗实施制裁，这并不是一时拍脑袋决定的，而是竞选时期的口号，上台之后就要履行竞选口号，所以美国对伊朗的制裁应该是认真的。而且从各方面掌握的信息来看，这次美国制裁的力度要远远超过2012年7月1日奥巴马对伊朗的制裁。所以美国对伊朗的制裁态度这里，后面不需要担心有什么变化。

唯一不确定的是伊朗这里会不会投降。首先，伊朗是政教合一的国家，这一点是非常重要的，这决定了伊朗在与美国对抗的过程中内部有更大的凝聚力。另外一个比较有意义的是，伊朗、伊拉克是什叶派，沙特是逊尼派，如果分成两个派，什叶派在中东现在是占上峰的。自从2016年1月1日，美国为了打击ISIS把伊朗放出来后，在叙利亚、也门这些战场，整个什叶派都占上峰，逊尼派节节败退，这可能也是特朗普要制裁伊朗的一部分原因。现在整个中东地缘政治格局导向什叶派，而不是逊尼派。所以，

11月5日美国对伊朗的制裁大概率是要生效的，这个应该是没什么问题的。11月5日之前，美国会做出什么样的反应？11月6日是美国的中期选举，特朗普在中期选举之前肯定不希望油价涨特别多，也就是油价往100美元的方向走，他的压力会比较大。但是越过80美元/桶的影响应该不会很大，这里是因为从油价与美国的关系看，美国经济与油价是正相关的。正如之前几次电话会议强调的那样，现在美国一天1800多万桶的原油消费量，自己净进口300多万桶，20%是需要进口的，到2020年20%可能都不需要进口了。

另外，油价与农产品、石化产品、天然气产品都是正相关的，如果考虑美国在这些上面的敞口，美国经济早已经与油价有很高的正相关性。我们宏观也算了一下，油价每涨10%，美国的CPI增加0.3%，这还是以前的数据，现在肯定达不到这些。还有一点比较重要的是，美国油价与国际油价出现了脱钩。有可能布伦特100美元，WTI只有80美元，后续价差可能还会进一步拉大。在这样的背景下，美国肯定是以11月6日的中期选举为界，在这之前肯定会采取口头的或者具体行动来使油价回落；而11月6日之后，制裁伊朗是美国的主要战略目标，一定会兑现上台时的口号，对伊朗实施制裁。

另外，美国制裁会不会产生实质性的影响？从目前来看，无论是中国还是印度，早就做好了暂停从伊朗进口的准备。以我们国家为例，我们已经在和沙特国家石油公司商量，从沙特多进口原油的事情。之前请的专家讲油价，他前一段时间去过印度，印度方面表示来自美国的压力很大，基本上也不可能再像之前一样大规模地从伊朗进口原油。连中国和印度都是这样，更不要说日本韩国欧洲了，所以伊朗原油出口的大幅下降是必然的。

这里还要说一个数字，这个数字是上次电话会议讲的，也超出了之前的预期。伊朗的原油出口量有240万桶，除此之外还有50-60万桶凝析油的出口，所以两个叠加在一起就是300万桶的量，300万桶的量下降70%-80%，这比我之前估计的还要严重，所以油价往3位数走的概率是非常大的。

至于有些人说的美国页岩油、经济形势不太理想等，大家可以想一个事情，2012-2014前三季度，为什么原油价格和其他大宗商品价格出现了历史性的背离，为什么油价一直在100多美元，其他大宗商品包括黑色、有色都回落了。就是因为两个事件：一是2011年的阿拉伯之春把利比亚的出口打掉100万桶/天，二是2012年7月1日，美国对伊朗实施制裁打掉了100万桶。这两个100万桶打掉之后就导致了原油的供应紧张，其实也就是两百万桶的量，油价一直强势到了2014年三季度。而当时的经济形势是2012年的欧债危机；供给方面，页岩油在2012-2014年中正是蓬勃发展，每年都是130-140万桶/天的增长，是页岩油发展的春天。即使在这样经济形势不太行，页岩油蓬勃发展的情况下，油价依然维持在110-120美元/桶。所以整个伊朗240万桶的原油出口以及50-60万桶的凝析油出口被打掉是什么概念就可想而知了。

另外还有委内瑞拉产量下滑的影响。去年7-8月份，委内瑞拉产量还有200万桶/天，今年8月份只有124万桶/天了。美国页岩油方面依然面临着管输的瓶颈。二叠纪盆地到墨西哥湾的管输能力，估计到2019年三季度才能得到真正的缓解。在这期间，美国市场与全球市场就脱节了。可以看到国际油价100美元，美国油价80美元。这样会得出的结论是（虽然不一定对，但我的想法是这样的）：11月5日之后（美国11月5日中期选举、11月6日正式制裁）油价大概率是要往3位数走，但是11.5之前，油价可能突破了80美元/桶，或者还会往上走，但是走到很夸张的阶段可能性比较小，甚至都不一定越过90美元。所以这个节奏我觉得是非常关键的。

第三部分：油价与石化化工板块的关系

如果油价立刻涨到100美元/桶，其实除了与油价完全正相关的品种以外，其他的品种统统都不能配了。但是，如果在11月5日之前，从现在开始还有一个半月，如果油价在80美元上下波动，对整个石化化工都是非常大的催化。因为本身石化化工很多公司三季度的业绩都不错，再加上9-10月份是需求旺季，叠加油价往上走的动作，整个化工品的价格形势都会非常理想。目前很多石化化工个股估值都到了很低的位置，所以强烈建议配置。

如果看长，首先肯定要配置与油价一阶相关的，也就是油价一涨业绩马上就能出来。首先是上游的公司，中石油、中石化、中海油和新奥股份，尤其是中石油的H股只有0.8倍PB，价值突显；二是煤化工，华鲁恒升、阳煤化工也可以，这都是典型的一阶传导，油价往上走业绩马上就能好转。甚至连丙烷制丙烯的卫星石化、东华能源这些都是一阶传导。刚才说的这些，原油上游、煤化工、轻烃裂解都是一阶传导，这些可以贯穿始终，第一阶段、第二阶段（11月5日前后）都可以，这里可以重配一些。

另外就是大家比较关心的民营大炼化公司，我认为11月5日之前肯定是没问题的。因为三季度业绩不错，而且油价往上走，整体产品价格的走势都是非常不错的，所以这个过程里会有相对比较大的收益。无非就是现在大家比较担心的，油价与民营大炼化的关系。油价一旦到90-100美元/桶之后，怎么看待民营大炼化的问题。我是这样看的，从历史上来看，有一点是比较清楚的。油价越高，尤其是100美元以上，整个市场化大炼化的业绩相对于油价在60-80美元比，肯定是降低的，这个不需要回避。

大炼化在完全市场化的竞争条件下，油价越高肯定业绩是往下走的。但是在中国的特殊环境下面，成品油的销售问题上，高油价对大炼化成品油的销售是非常有利的。因为油价一高，国内成品油定价机制给予的炼油毛利是下降的，甚至说挣的钱少了一些。但是大炼化的几家，尤其是恒力和浙石化两个项目，复杂系数很高，油价一高，品质比较差的品种与WTI、布伦特这样比较好的品种之间的价差出现了系统性的拉大，所以炼油毛利在这个过程中甚至会扩大。而且如果油价往上走，炼油毛利收缩的话，地炼也好，中石油中石化两大主营炼厂也好，会适当降低开工率。所以这个过程中，两桶油为民营大炼化的成品油销售创造了比较好的条件。

对于民营大炼化，尤其是大型炼化项目来说，刚开始起步以比较高的负荷开起来并且把产品卖掉，比挣多少钱更有意义。之前我写过一篇民营大炼化普及系列，高油价是民营大炼化的好朋友，主要就是从这个意义上说的。而是目前这种特殊的环境下面，市场普遍对民营大炼化成品油销售有担忧的背景下，高油价是民营大炼化的朋友。这一点，是要反复强调的。

最后是油价的二阶传导关系，包括油服、农化。总的一个想法是要考虑到这一轮油价上涨的性质。这一轮油价上涨是因为地缘政治导致的，不是因为需求特别好导致的。需求特别好导致的油价上涨持续时间会很长，就像上一轮2003-2011一波行情。如果是供给端导致的油价上涨，比如伊朗和美国对战了半年或一年后，双方和解了，那时油价会怎么样。油价对业绩的传导久期不能太长，长则生变，所以我认为农化比油服好。但是不同的人有不同的观点，但是牢牢记住一点，油价对业绩的传导时间越长，后面利润的不确定性就越大，长则生变。

总结

油价大趋势从目前情况来看是要往三位数走，但是有个节奏的问题：11.6美国中期选举之前，我觉得不会特别夸张，不排除有反复；但11.5号美国对伊朗制裁正式生效后，油价大概率要往三位数方向走，把握这个节奏是非常关键的。

从现在开始到11.5之前，这就是搞石化化工个股的黄金时间！估值低的 ，三季度业绩好的一定可以。但如果看长，就要配置与油价一阶相关的比较理想，上游、煤化工、轻烃裂解，油价一涨业绩马上就能出来的这种，首选中石油、中石化、中海油、新奥、卫星、华鲁恒升、阳煤化工等等。另外就是和油价二阶传导的，但二阶传导时间不能太长，就是因为这次是由地缘政治带动的油价上涨，不是供需决定的，这种供给端的因素是会发生变化的，今天制裁明天就不一定了，长则生变。最后一个就是民营大炼化，高油价对市场化的大炼化业绩是负面影响，但对于恒力、荣盛等这些大炼化项目来说，因为牵扯到成品油销售的政策问题，高油价对他们来说可能是好事。