第一部分  前言概要

自玉米播种以来，东北春旱已经引发一轮天气炒作，今年农产品天气炒作氛围浓厚。来到三季度新作接连遭受虫害，暴雨等不利天气，玉米迎来一波拉升。此时由于出库效率低，加之交通治理，华北到货量较少，导致局部偏紧，华北深加工企业连续提价刺激上量，原料成本上涨也使得淀粉企业纷纷提高售价转嫁成本，这一波集中提价也使得淀粉和玉米期价联袂上涨。7月底以来辽宁遭遇60年一遇伏旱，全国各地大范围高温天气，而此时正值主产区开花散粉期，市场担忧高温影响玉米授粉，炒作情绪再度升温，高温又导致华北地区为保民用电，对区域内企业实行错峰用电管理，部分淀粉企业受此影响停机检修，市场上关于玉米受干旱高温影响产量受损的报道广泛传播，资金也纷纷涌入农产品，淀粉和玉米期价再次大涨。

随着玉米、淀粉连续大涨，玉米01合约突破1900大关，淀粉逼近2400大关。玉米期货大幅升水现货，套保盘大量涌入，注册仓单急剧增加。随着市场多方调研新作玉米生长情况，加上玉米大会对于新作产量的讨论，前期天气不利造成玉米大幅减产的预期转向，市场普遍预期新季玉米产量将略增，而且由于陈玉米大量拍卖，新年度将面临史上最大量的结转库存，预期的转向叠加收获压力炒作，玉米系期价连续回调。目前，经过连续调整，玉米高升水得到较大修复，后期需要密切关注新作大量上市叠加陈玉米大量供应将对现货产生多大影响，后期关注港口价格和下游备货力度，北港现货方面关注1800附近能否稳住。另外抛储何时暂停也将是后期行情发展的一个关键点。期货方面密切关注仓单的消化情况，巨量的仓单将对1月合约形成压制，仓单消化不利或将使得1月合约难有表现。总体而言，在产需缺口扩大，去库存快于预期，而新作种植成本大幅提高，开秤价预期高，农户惜售情绪浓，玉米重心将保持上移，关注抛储暂停时间、收获期天气和仓单消化情况。淀粉方面随着需求恢复，原料成本提高，淀粉重心也将上移。

第二部分  基本面情况

新作预计增产，关注上市压力

全国玉米产区大部春播以来水热条件较好，部分地区阶段性农业干旱和夏季高温不利玉米生长发育；预计全国玉米平均单产较2017年持平略增。玉米产区播种以来大部光热充足，墒情适宜，利于玉米生长发育和产量形成；但内蒙古东部、东北地区西部等地春旱导致春播受阻，辽宁中北部等地出现阶段性夏伏旱，夏季北方部分产区出现20～35天日最高气温≥35℃的高温天气影响玉米授粉和灌浆，山东、河南和苏皖等地部分农田遭受台风和暴雨洪涝危害，玉米受淹倒伏较重，农业气象灾害一定程度上影响了玉米产量的提高。

至9月末，东北地区、内蒙古、华北和西北地区大部春玉米处于灌浆后期，部分地区进入成熟收获期；西南地区中北部已基本收获完毕。其中，黑龙江、辽宁一类苗比例高于上年和近五年同期，吉林低于上年和近五年同期。新疆南部夏玉米处于吐丝至乳熟期，其余大部地区处于乳熟至成熟期，其中河南中部、陕西中部、山东局地已成熟可收，西南地区东部基本收获完毕。全国夏玉米一、二类苗的比例分别为26%、74%；一类苗比例较上周增加2%，二类苗减少2%。预计2018年全国玉米平均单产较2017年持平略增，加之今年面积有所增加，预计总产略增。

前期预计黑、吉、辽开秤价预计分别在0.79元/斤、0.84元/斤、0.85元/斤，今年由于种植成本上涨，开秤价预计将提高1-2毛/斤，目前来看，今年新季玉米，辽宁地区深加工企业收购价达到0.86元/斤，比去年同期高开0.05元，同时，黑龙江第一二积温带深加工企业也陆续公布了收购价，30水分的新玉米，收购价0.65元/斤，开秤价符合预期。新作受天气影响减产预期浓，市场开涨心态较为强烈，开秤价预期高，农户惜售情绪也将更明显。9月下旬到10月华北东北陆续大量上市，关注开秤价格和售粮心态，新粮大量上市或对市场造成一定压力。

从国家粮油信息中心的9月预测来看，2018/19年度新作面积增幅0.32%，玉米产量为2.165亿吨，总消费量为26203万吨，比上月增加200万吨，当年结余为-4553万吨，负结余较上年扩大2542万吨。而结合国家玉米产业技术体系调研、市场机构预测以及笔者调研，目前较为认同新年度可能增产预估。考虑到陈粮品质下降，新年度天气恐影响品质，下年度优质玉米的紧俏料将持续。

临储拍卖火爆，结转压力大

国储拍卖方面，截止到9月21号总计投放18793万吨，总成交8297万吨、总成交率44.15%。其中，12年产成交0.43万吨，成交率100%，13年产成交55万吨，成交率99.98%，14年产成交4621万吨，成交率53.06%，15年产成交3619万吨，成交率36.08%。随着新粮减产趋浓，开秤价预期高，新粮质量可能偏差，企业备库参拍便宜且质量尚可的陈粮积极性提高，但目前减产预期变增产，新粮陆续上市，陈粮拍卖积极性将有所下降。

对比去年，成家量波动呈现U型，两头高中间低，目前随着新粮减产预期趋浓，后期成交量或逐步提高。这样拍卖到10月底，如果每周成交400万吨，还能成交1600多万吨左右，总的拍卖量预计可能达到1亿吨左右，拍卖量的走高一方面利于去库存，扩大需求预期，但是另一方面巨量的临储库存变为可流通库存，结转库存压力不容小觑，这将挤压新粮的需求空间和后期的价格，目前市场预计结转量会达到4000万吨左右，若果真如此，新粮上市期间卖压将不容小觑。如果仅以2个月出库期算，截止目前出库量可能近5000万吨。9月预计出库量也就800万吨左右，10月出库量预计900万吨左右。因此9月-10月陈玉米供应压力较小，9月中下旬新玉米大量上市，新陈玉米一起供应市场或将对市场带来一定冲击。

收获压力显现，华北收购价快速回调

就港口库存来看，截止上周，北港库存300万吨，环比上季度减少98万吨；南港库存54.5万吨，环比上季度减少13.3万吨。总体来看，三季度南北港库存均处于历史高位。截止本周南北贸易利润-25元/吨，贸易利润较上季度增加25元/吨，南北贸易利润一直倒挂。今年拍卖量巨大，北方供应增加，南方需求一般，临储库存不断出库，导致北方港口库存持续累积，供应充裕的情况下南方随用随买，贸易利润难以走好，预计后期南北倒挂格局仍将持续。

华北地区以山东为例，三季度深加工收购价呈现宽幅震荡，山东深加工收购均价波动区间在1880-1920之间。华北地区深加工企业一直维持低库存策略，库存7-10天左右，中间因为天气原因或者出库较慢都会导致华北到货阶段性偏紧，企业只能提价收购吸引上量，但是一旦到货增加又立即降价，所以导致华北地区价格波动较其它地区大。目前随着新粮大量上市，面临收获压力，华北收购价连续回落，后期关注华北收购价何时企稳，这或将是行情转向的一个风向标。东北由于在主产区且是拍卖粮集中地，供应充裕，东北收购价一直维持稳定。南北港口价格三季度维持缓涨态势，主要由于三季度新作天气炒作加之下游有一定的备货需求，推动南北价格不断上行。

贸易战持续僵持，高粱进口基本停滞，大麦主要来自澳大利亚影响稍小，玉米及替代品进口量可能较去年同期减少200万吨左右，利好国内市场，增加玉米消费量，提振南方价格，预计将使得国内供需缺口进一步扩大。

疫情持续发酵，关注补栏情况

目前自繁自养养殖利润206.41元/头，环比上季度增加320.63元/头，同比减少60.38元/头。三季度初期猪价经历一波快速上涨，主要由于2 月寒冷天气下仔猪供应量下降致 8 月份标猪供应紧张加剧，养殖户看好后市及规模养殖场挺价。而后非洲猪瘟爆出且呈扩散趋势，引发市场恐慌情绪，大量抛售提前出栏，全国大部分地区猪价下跌。随着疫情发展，市场愈加理性，养殖户出栏积极性虽高但是恐慌抛售现象减少。目前总共18各省份暂停生猪调运，北方几乎全被禁运。疫情扰乱养殖端生猪出栏节奏，影响终端市场猪肉消费，限制活猪跨区域调运，导致疫区猪价下跌，非疫区猪价上涨，区域间价差扩大。经过前期恐慌抛售，9月供应压力不大，养殖端挺价意愿增强。目前虽然疫情频率增加，但主要是散养户，规模养殖场管理能力强，只要规模养殖场不出问题，疫情总体影响有限。另一方面疫情导致补栏意愿低，使得后期供应减少，利好后期猪价但不利饲料需求。蛋鸡养殖利润65.35元/羽，环比上季度增加48.03元/羽，同比增加4.36元/羽，三季度蛋鸡养殖利润达到创近几年新高。三季度前期由于多省份出现高温天气，蛋鸡产蛋率大幅下降，鸡蛋供应量持续偏紧，蛋价持续走高。后期随着高温天气逐步缓解，蛋鸡歇伏影响减弱，产蛋率恢复，双节备货加之学校开学需求增加，养殖户看涨，蛋价再创新高。后期随着下游备货结束，供应增加，走货放缓，蛋价有所回落，养殖利润自高位下降。

从农业部公布的400个监测县生猪存栏信息来看，8月份生猪存栏32243万头，比上季度减少2.29%，同比减少8.03%，能繁母猪存栏3145万头，环比减少4.26%，同比减少10.7%。存栏持续下滑，饲料需求预计将持续弱势。长期来看，本轮猪周期，由于环保政策的收紧，散户大规模退出而规模化养殖场持续扩张。规模化养殖场与散户最大的差异就在于其沉没成本高，融资能力强。之前预计本轮周期中的产能去化时间大概率要超过上一轮周期，本轮周期低点可能最早也在2019年年中，近期生猪疫情连续发酵，如若疫情影响大，或加速猪周期见底，而当前还处于去库存的震荡磨底期。长期来看猪料消费难出现大幅上涨，短期受疫情影响，猪价有下跌风险，利润转差，不利于补栏。蛋鸡利润较好，在产蛋鸡存栏处于低位，肉禽价格上涨，盈利增加，提振玉米需求。四季度饲料需求主要关注生猪补栏情况，如果补栏较差，四季度饲料需求可能不太乐观。

深加工开机逐步恢复，利好玉米需求

从周度的淀粉开机率来看，本周淀粉企业开机率73.73%，较上季度上升2.45%，开机率持续恢复。本周库存49.67万吨，较上季度减少24.82万吨，去库存阶段，库存继续下降。从加工利润来看，截止本周五，山东、河北、河南、辽宁、吉林、黑龙江淀粉加工利润分别为66.1元/吨、109.9元/吨、219.2元/吨、155元/吨、102元/吨、129元/吨，环比上季度+72.5元/吨、+76.5元/吨、+105.8元/吨、61元/吨、96元/吨、95.8元/吨，目前玉米面临季节性收获压力，原料玉米价格连续下行导致成本支撑力度不断减弱，下游需求放量缓慢，部分企业库存与销售压力开始回升，市场供强需弱矛盾犹存，对现货价格不断施压，但玉米价格下降带来利润好转，华北地区企业抓紧开工赚取利润，全国开机陆续恢复。

吉林和黑龙江酒精加工利润分别为840元/吨、575元/吨，费别较上季度变化+77元/吨，-10元/吨。本周28家酒精企业开机率52.62%，环比上季度增加7.85%，开机持续恢复，利好玉米需求。国务院常务会指出为发展绿色能源，并消化部分粮食品种过多库存，确定了生物燃料乙醇产业总体布局。坚持控制总量、有限定点、公平准入，适量利用酒精闲置产能，适度布局粮食燃料乙醇生产，加快建设木薯燃料乙醇项目，开展秸秆、钢铁工业尾气等制燃料乙醇产业化示范。燃料乙醇政策总体布局出台有利于消化陈玉米库存，利好下游需求，关注实施情况。

整体来看，深加工企业季节性检修接近尾声，开工率将陆续恢复，深加工需求将逐步恢复，随着新粮将逐步大量上市，原料玉米成本将持续降低，深加工企业利润预计将持续改善。

期货市场：期货高升水逐步修复，关注01仓单消化

随着前期对玉米春旱和华北高温的连续炒作，三季度玉米期货生水连续走高，在9月 3号收盘1月基差达到134元/吨的高点，套保利润丰厚，尤其在有低价陈玉米大量拍卖的情况下，从三季度仓单急剧增加我们也可以看到套保盘大量进场，截止9月21号，玉米注册仓单量达到创纪录的59980张，较二季度末大幅增加34517张。历史高位的仓单压力也使得玉米15价差不但扩大，价差较二季度扩大48元/吨，巨大的仓单压力或将使得后期1901合约难有起色，大量的仓单和对陈玉米质量的担忧可能使得多头接货意愿不强，后期仓单压力如何化解将是1901合约走势的关键。另外拍卖持续进行，供应压力仍然较大，抛储暂停或将为远月合约带来提振，对比去年10月底抛储结束，一轮备货行情推动玉米期现货价格一路走高，今年在减产预期变增产，大量结转库存和仓单压制情况下，玉米期价何时走强一个关注抛储暂停时间另一个关注港口现货和下游备货情况。

第三部分  行情展望

玉米：

拍卖成交量环比下降，虽然成交率依然较高，但成交量已连续两周下降，显示拍卖积极性有所下降。目前新作逐步上市，从市场调研来看，东北虽然受春旱影响但总产量预计增加，华北高温影响也低于预期，全国产量预计增加，这样前期的减产预期变为目前的增产预期，黑龙江新粮开秤价8毛左右，折到港价1800元/吨左右。陈玉米拍卖周度成交持续回升，近期供应也有所增。这样新陈玉米一起供应市场，短期供应压力较大，而目前下游库存较大，补库动力不足，但下方1850附近成本支撑较强，后期行情关键的需要关注抛储退出时间、收获期天气及下游备货情况，短期仍处于消化上市压力及修复前期新作产量预期和高升水阶段，震荡偏弱，但在下跌空间不大，01合约1850预计支撑较强，关注仓单消化情况，仓单消化不利1月合约或难有起色。四季度预计在抛储阶段仍将弱势磨底，抛储退出后或将再回升势。长期来看去库存加快，作物年度产需缺口扩大将使得远月重心上移，长线投资者可以继续持有远月多单，待回调到支撑位可以再次介入远月多单。

淀粉：

淀粉库存继续下降，下游需求处于恢复阶段，企业目前以消化库存为主。随着新粮集中上市临近，近期玉米市场供应宽松，深加工企业开始消化和降低原料库存，玉米价格下降幅度较大，成本方面已无力支撑当前玉米淀粉高端价格，原料成本下降拉低淀粉价格，另外，下游贸易商及终端企业看空氛围浓厚，市场交投气氛转淡，走货量偏弱，主要消耗前期合同订单，需求端推动力不足，短期淀粉跟随原料玉米价格走势，受玉米收获压力影响，预计震荡偏弱为主，但目前价位在下行空间已不大，四季度关注抛储退出之后的原料玉米走势情况。远期原料成本看涨，需求逐步恢复，远月有望震荡走强，长线多单继续持有，待回调到支撑位可以再次介入远月多单。

【交易策略】

1. 单边：短期玉米1901及1905短期震荡回调，四季度C1901波动区间看1850-1950,C1905合约看1950-2050.中长期重心上移，中长线投资者持有远月多单，到支撑位可以继续介入远月1905多单。

淀粉1901及1905短期震荡回调，四季度CS1901波动区间看2300-2400,CS1905合约看2350-2450.中长期重心上移，中长线投资者持有远月多单，到支撑位可以继续介入远月1905多单。

2.套利：继续关注做缩淀粉玉米价差01合约机会，持有玉米淀粉15正套注：短期指一周，中期指1-2个月