Q：近期国际油价持续上涨，请问重阳投资如何解读原油价格上涨和未来趋势以及对中国经济的潜在影响？

A：经过了8月的调整后，近期国际油价持续上涨，布伦特原油期货近月合约价格站上80美元/桶，创下2014年12月以来新高；WTI油价也升至70美元/桶以上。供给收缩叠加需求恢复，推动油价再创新高。

供给层面，OPEC+增产已经基本完成，而美国页岩油产量停滞，无法应对后期伊朗减产。8月国际油价曾经出现了一轮下跌，布伦特油价近月合约一度跌破70美元大关。近期，原油供给和需求两方面都出现了一些变化。美国对伊朗的新一轮制裁将于11月4日起正式实施，据估计可以使伊朗的原油产量在四季度下降110万桶/日。作为应对，自6月OPEC会议以来，沙特、科威特、伊拉克、阿联酋和俄罗斯等具有闲置产能的主要OPEC+成员国进行了增产。根据IEA估计，上述五国增产幅度已达120万桶/日，距离其2016年12月减产前的产量高点仅相差20-30万桶/日，这正是推动油价在8月走弱的供给因素。但前瞻地看，历史经验表明OPEC+主要成员的闲置产能已经不多了，而委内瑞拉等国的产量下降仍没有缓解的迹象。美国页岩油是近年来全球原油增产的主要来源。但受制于运输瓶颈，美国页岩油增量的主要来源Permian的原油无法运出，继续增产没有意义。因此，6月以来美国无论是活跃钻机数还是原油产量，增长均已出现了停滞，美国能源署EIA甚至在9月报告下调了2019年美国原油产量预期。

需求方面，全球经济走弱但原油消费仍具韧性。6-7月中国原油进口量无论是同比还是环比看都出现了显著走弱，对应山东地炼炼厂开工率超季节性下滑，OPEC+增产叠加中国需求下滑共同导致原油供需恶化，布伦特油价期限结构甚至从Back短暂转为了Contango，这意味着现货层面是供大于求的。但8月以来中国原油进口恢复，地炼开工率也大幅回升，中国因素对需求的负面扰动消失了。其他国家来看，美欧原油需求仍然强劲，新兴市场尽管近期货币大幅贬值，以本币计价的油价已经接近历史最高水平，但尚未明显影响其原油消费。总的来看，目前全球原油消费仍有韧性。

展望未来半年，我们预计全球油价仍将维持高位震荡的格局，大涨大跌的概率都较小。从短期来看，原油面临产量下滑而需求平稳的格局，叠加全球市场风险偏好的回升，油价仍有一定的上涨动能。但从中期来看，当前全球经济已经呈现出典型的经济扩张周期后段特征，表征工业需求的有色金属价格已经自上半年高位显著回落，在这一时期原油消费需求仍有韧性，但也难有大幅增长。事实上，今年以来全球的原油和成品油总库存始终保持稳定，这与2017年6-12月的持续去库存相比已经出现了弱化。如果油价在目前基础上进一步大涨，将加速需求走弱的进程。

对于中国经济而言，油价上涨的通胀效应较小，但需关注对国际收支的影响。无论是居民消费结构还是从CPI篮子的构成上看，目前油价的涨幅对中国CPI的直接影响不大。此外，由于去年下半年的基数逐步抬高，四季度油价对通胀的影响边际上大概率是走弱的。但是，需要关注油价上涨对国际收支带来的负面影响。据我们测算，今年以来中国原油进口逆差平均较去年上升了50亿美元/月，这是上半年经常项目出现逆差的重要原因。油价维持高位将使国际收支面临持续压力，全年来看经常项目将保持平衡或略有顺差。