七禾网4、上海有没有可能成为超越伦敦和纽约的国际金融中心？

黄劲文：非常有可能。从硬件上看，上海的基础设施已经达到世界一流水平，高端写字楼、酒店和产业园区配套齐全，机场、高铁、公路、地铁和港口航运四通八达，物流和仓库设施建设完备，服务型政府营造比较好的营商环境。上海是中国金融业最发达的城市，有多个金融交易所，全球各大银行、投资基金、保险公司等等专业化金融机构最多。

从软件上看，上海的金融行业从业人员众多，专业化水平高。奠定了上海成为全球顶级金融中心的基础。

不足之处主要还是制度上的束缚。相对于纽约和伦敦，我们的户籍制度限制了国际和国内人才流动的自由，行业门槛限制了民营企业和外企的发展，外汇管制限制了国际资本的流动。金融行业管制严格，政策多变阴晴不定，金融机构难以做长远的规划。期望未来这些方面能得到实质性的改善。

七禾网5、据我们所知，您以前在美国的时候，曾经师从诺贝尔经济学大师尤金•法马教授，能不能介绍一下这些经历？

黄劲文：2007年初，当时已在芝加哥商品交易所（CME）工作，为了进一步提升自己，决定继续深造。由于我对芝加哥经济学派崇拜已久，毫不犹豫选择了芝加哥大学布斯商学院。那时法马教授早已名声赫赫，被誉为“现代金融学之父”。

第一次申请大师开设的《金融研究课题》（Research Projects: Finance 35908）毫无悬念地被拒绝了。大师专门给我写了邮件回复，阐明理由：1）我从来不收一年级新生；2）你还没有在顶级研究院校受过训练，专业研究能力可能不足；3）你的研究选题必须要有新意，而且是我感兴趣的课题，只有这样我才能指导你去完成这个课题的研究。

虽然有些沮丧，我可不能轻言放弃。经过精心准备我提交了第二次申请，理由很充分：1）经过三年学习和考试，我获得了美国 注册金融分析师（CFA）证书，这是研究能力的证明；2）在CME的工作经历让我对期货市场有深入认识，并能获得外界没有的海量交易所数据；3）我的论文课题定为《CME期货市场的流动性实证研究》（An Empirical Study of CME Futures Market Liquidity）。这次，法玛教授同意了。他的回复只有短短五个字：“Ok, I’ll let you in.”

第一次上课让我大开眼界。由于只有十二个学生，因此在一间小会议室上课，而不是商学院常见的阶梯式大课堂。全班同学面向讲台环绕成“凹”字型坐下来。上课时间到了，法玛教授推门走了进来，他身着深色T恤、休闲裤、便鞋。两手空空，没有皮包，没有讲义。出乎我意料，大师没有走向讲台，而是径直坐在教室左边的第一张椅子上。教授环视我们含笑打招呼，然后说：“这是研究论文课，你们自己的研究课题。来，你们讲。我旁听，给你们一些建议。”

就这样，每个学生分别走上讲台。十二个人共三个小时，平均每人15分钟。首先是学生演讲，然后教授点评。接着再让其他学生作评论。法马大师开放式的教学方法让我不但直接受益于他的指导，还同时得到11个顶级学术精英的帮助。2007年6月，在法马教授的指导下我顺利完成了研究论文。大师给了我“A”的最高评分。

七禾网6、鸡蛋现货和期货您都非常熟悉。就您了解而言，参与鸡蛋期货交易的群体主要有哪些？这些群体各自的市场话语权如何？

黄劲文：机构客户（私募、基金等）：具有资金优势、拥有专业研究团队、操盘能力。

产业客户（龙头企业、交割库、贸易商等）：具有现货判断能力，拥有一定的交割优势，参与期货套保，但不具备资金优势及操盘能力。

个人交易者：不具备资金优势、缺乏专业研究能力和判断力、不能参与交割。

七禾网7、上游鸡苗厂，中游养鸡场，下游食品加工厂，目前来看，这三个环节哪个环节的利润更多？三者之间的合作和博弈情况如何？

黄劲文：综合中国鸡蛋产业链各环节面临的风险，发现禽流感疫情会对中国鸡蛋产业链各环节产生巨大影响，其次是鸡蛋价格波动的风险也会波及产业链各环节，但影响不一。受价格波动风险影响最大的是蛋品加工和养殖环节，鸡蛋价格上升，蛋品加工企业收购成本上升。蛋鸡养殖环节利润最低，风险收益极不对称。在正常的鸡蛋供给条件下，蛋鸡散养户根本无法得到鸡蛋价格上涨的好处。但随着市场蛋鸡一体化养殖的发展，企业会给加盟农户保底利润，但其利润率仍然偏低。

祖代蛋种鸡养殖很少亏损；父母代蛋种鸡养殖和孵化环节受鸡苗价格波动的影响，利润容易出现大起大落，但总体盈利情况不错。

七禾网8、目前全国养鸡场的存栏量水平如何？

黄劲文：2018年存栏属于存栏恢复期，但受环保及高温天气影响，老鸡淘汰超预期，导致整体恢复不及预期。根据芝华统计的数据，2018年8月在产蛋鸡存栏量为10.68亿只，环比减少1.02%，同比去年减少5.86%。

历年情况 - 2014年：受H7N9及H5N1疫情影响，蛋鸡大量捕杀，提前淘汰，在产蛋鸡存栏量大幅下降。

2015年：2014年“火箭蛋”行情，导致2014年冬季补栏大幅增加，在产蛋鸡存栏量稳步上涨。

2016年：受2014年、2015年连续两年大幅盈利影响，养殖户补栏积极性大增，导致2016年以来在产蛋鸡存栏量一路增加。

2017年：元旦之后蛋价崩盘下跌，H7N9愈演愈烈，蛋鸡养殖持续亏损，老鸡扎堆淘汰，存栏明显下降。7-9月份淘汰量小，存栏增加；10月份后新增开产减少，但整体淘汰量依然不大，存栏小幅减少。11-12月份淘汰量增加，在产存栏再度减少。

七禾网9、环保政策对养鸡场有没有影响？

黄劲文：环保政策对养鸡场的影响还是挺大的，主要是从以下几个方面影响养鸡场；

(1)对于即将退出的养殖场：目前好多的养鸡场都是一对夫妇管理一个鸡场，而年龄集中在40-60岁，环保关停养殖场后，他们就业和收入来源成为一个问题。在农村，种田的比较收益偏低，而这个年龄的人不愿外出打工。

(2)对于部分还在养的养殖场：环保政策不太明确和执行程度的不确定性，使得养殖场对是否能养殖不是很确定，对是否改扩建很犹豫，担心投资20-40万改造好后，又不让养了；担心上了鸡苗，环保变严了，又不让养了。

(3)对于通过环评在养的养殖场：部分养殖场位置较好（适养区，离村庄和河流都较远），留了下来，但他们要拿出很大部分的积蓄来改造鸡场，使养殖场粪污处理等各方面都达标。在环保的推动下，养殖场自身得以改造升级，使得蛋鸡养殖规模扩大，自动化和机械化提高，开始关注和打造品牌，最终促进蛋鸡产业的转型升级；而对于养殖场自身，随着规模的扩大，投资的提高，也面临更多的市场风险和经营管理风险。

七禾网10、我国鸡蛋的主要产区有哪几个？主要销区有哪几个？产区之间的竞争关系如何？贸易商之间的竞争关系如何？

黄劲文：主产区：主要集中在河南、山东、河北、辽宁、江苏、四川、湖北、安徽、黑龙江、吉林等十个省区，占全国比重为78%。

主销区：供需缺口最大的是广东省，每年流入量约为162万吨，其次为上海（约75万吨）、浙江（约64万吨）、北京（约51万吨）。

贸易流通：目前我国的鸡蛋贸易情况主要形成了以下5个消费区：1、以广州、深圳、以及香港、澳门为核心的珠三角消费区，有两个比较大型的批发市场（广州槎头蛋品市场、东莞信立市场），鸡蛋主要来自湖北、河南、湖南、云南、贵州等地区。2、以北京、天津为核心的京津冀消费区，鸡蛋主要来自东北、河北、山西和内蒙古等地区。3、以上海、杭州、苏州为核心的长三角消费区，鸡蛋主要来自江苏、安徽、湖北和河南及山东部分地区。4、以青岛为核心的胶东半岛消费区，鸡蛋主要来自青岛周边区域以及东北地区。5、以成都、重庆为核心的西南消费区，鸡蛋主要来自四川、重庆以及湖北、山西部分地区。

贸易商：中国有大量的无法计数的鸡蛋收购商贩，产区一批、产区二批、销区一批、销区二批。鸡蛋贸易流通环节繁多，成本累加在消费者身上，没有健全的信用管理机制，风险管理缺失，渠道少，竞争大。

七禾网11、我国鸡蛋一年的生产量、消费量情况如何？每年的增长情况如何？

黄劲文：我国鸡蛋一年生产量为2600万吨左右，受鸡蛋为生鲜品，储存时间短影响，库存量很少，损耗量也不多，所以消费量跟生产量差距不大。鸡蛋产量年均复合增长率为2%左右。鸡蛋消费包括家庭消费（占53%）、户外消费（占28%）、工业消费（占19%）。

七禾网12、鸡蛋一般用什么方式储存，用什么方式运输？这方面费用高不高？

黄劲文：鲜鸡蛋室温运输仍然是唯一的鸡蛋调运形式，目前国内几乎没有采用冷藏车运送鸡蛋的模式。运输工具方面，国内鸡蛋调运几乎全部采用汽车运输模式。

鸡蛋调运运输的主要成本包括鸡蛋损耗、汽油费、高速通行费等，如果将破损鸡蛋全部处理，鸡蛋损耗将是鸡蛋运输最大的支出，约占运输支出的57%，其次是汽油支出，约占40%。

七禾网13、鸡蛋期货的交割成本高不高？鸡蛋期货的交割规则，有没有明显有利于多头或空头的地方？

黄劲文：目前鸡蛋期货交割成本较高，对空头来说费用包括包装费（300元/500千克）、分拣费（200元/500千克）、仓储费（6元/吨/天）；多头费用包括交割费（1元/吨）、仓储费（6元/吨/天）、出库费（30元/吨）。

空头优势：随时、随地提出交割申请。

空头劣势：质量、包装成本高。

多方优势：质量、包装溢价。

多方劣势：不能提出交割申请，限时、限地、限量。

七禾网14、鸡蛋生产和消费的季节性周期是否比较明显？鸡蛋价格的季节性周期是否明显？

黄劲文：鸡蛋生产季节性：春季气候逐渐变暖，是鸡群产蛋最适合季节，进入产蛋的旺季，供应量增加，鸡蛋价格下降；夏季气温较高，气候炎热，影响产蛋鸡的采食量，致使母鸡的产蛋率下降，进入产蛋的淡季，产蛋量和上市量都会有所下降，供应量减少，鸡蛋价格上升。

鸡蛋消费季节性：夏季人们饮食偏清，对鸡蛋替代品猪牛羊肉的消费减少，鸡蛋需求增多，鸡蛋价格升高；反之，冬季则消费量相对减少，蛋价降低。消费旺季的影响：每年的春节、中秋、国庆节、端午节等传统节日，无论是鲜蛋的直接消费或是加工需求都显著上升，需求旺盛，使蛋品市场需求进入一个高峰期，鸡蛋价格升高。

鸡蛋价格的季节性周期：8-9月份鸡蛋价格较高，中秋、国庆节日因素再加上9月份处于玉米青黄不接的时候，饲料的价格高导致鸡蛋的价格高；学校开学，气温较高，产蛋率低等；春节后（3-4月份）鸡蛋价格最低的月份，其原因主要是：从春天开始，蛋鸡的产蛋率出现大幅上涨，导致鸡蛋供大于求；而春节等重大节日消退，市场需求下降。

七禾网15、能和鸡蛋产生替代关系的食品主要有哪些？它们的价格涨跌对鸡蛋价格会有怎样的影响？

黄劲文：肉鸡、猪、牛、羊肉、牛奶、水产品等鸡蛋的替代品的价格变动会影响鸡蛋的需求，一般来讲，在鸡蛋价格不变的情况下，竞争品价格的下跌，会使消费者增加竞争品消费，从而减少鸡蛋消费；反之，居高不下的猪肉和其他肉类价格在一定程度上增加了人们对鸡蛋的消费。鸡蛋的人均消费量与竞争品价格之间存在正相关的关系。

七禾网16、做鸡蛋期货的交易，应该了解哪些方面的基本面信息？不同时间段，决定大方向的主要矛盾、主要因素是否不同？目前这个阶段，鸡蛋产业的主要矛盾、主要因素是什么？

黄劲文：需要了解供给、需求、贸易、宏观、极端事件等方面的基本面信息。决定鸡蛋大方向的主要矛盾为供给和需求，当前供应主要看在产蛋鸡存栏量、产蛋率、库存情况，对未来供应的预测则主要看雏鸡补栏量及淘汰量；鸡蛋需求相对来说比较刚性，但需求季节性因素、相关替代品价格、疫情影响等仍不可忽视；极端天气，如台风、暴雪、雾霾等，则对短期鸡蛋价格影响很大。

目前需要关注的点则是环保导致散户退出及规模化速度对行业影响到底有多大，对未来补栏是否有影响。

七禾网17、投资机构、现货贸易商、个人投资者等有没有必要通过鸡蛋的实地产业调研了解基本面情况？

黄劲文：非常有必要，针对投资机构及个人投资者来说，实地产业考察能够更直观、更深入的了解鸡蛋基本面最真实的情况，对投资决策起到关键作用；而对现货贸易商、产业客户来说，能够帮助其了解行业发展状况，对其生产经营、风险管理等方面都非常有用。

七禾网18、投资者如果要去实地调研鸡蛋产业链，走哪条路线比较好？

黄劲文：湖北、河南线路。针对湖北省挑选浠水及仙桃两个点，浠水是全国最大的粉蛋养殖县，本轮受环保影响较大，同时浠水鸡蛋交割量大，也有全国第一个车板交割库；仙桃市是传统的畜禽养殖大市，蛋鸡产业发展相对较早，最大的特点是以“养殖场+养殖小区”的模式。

针对河南则挑选南阳、许昌、郑州这条线，南阳是河南省蛋鸡养殖集中地区之一，也是最大的蛋鸡养殖市。以方城、卧龙、唐河、宛城等4个县区为核心，建立蛋鸡产业优势集聚区；许昌拥有一家今年新增的鸡蛋交割厂库，养殖量也比较大；郑州则有河南蛋商联盟，了解河南省鸡蛋贸易形势。

七禾网19、鸡蛋期货1月、5月、9月这三个合约，有时候各自的波动有较大的不同，就像三个不同的品种。您如何看待这一现象？

黄劲文：主要是受鸡蛋供应需求季节性因素及蛋价波动较大两方面影响，属于正常现象。

一月合约对应春节、五月对应端午、九月对应中秋国庆，三个主要节日和鸡蛋消费旺季。

七禾网20、1月、5月、9月三个合约目前的价差是否合理？有没有套利空间？

黄劲文：关于价差主要有几点：供需格局不同致使每年价差大幅变动；通过未来存栏预估，确立近月合约强弱方向；补栏数据持续多的时候，远期供给宽松，买近卖远；补栏数据持续少的时候，远期供给偏紧，卖近买远。

1-5价差：目前1-5价差处于上涨通道，已经涨到410附近，主要是受对未来在产蛋鸡存栏量逐步增加的预期，认为5月供应会持续增加，同时春节后为鸡蛋消费淡季，对5月鸡蛋承压；而1月则有元旦、春节备货预期，同时供应压力不及5月压力大。但目前1月交易时间已经比较有限了，同时5月持仓量较小，虽然还有进一步套利空间，但操作难度较大。

5-9价差：目前5月持仓量较小，9月份合约才刚上市，可操作性不强。

七禾网21、鸡蛋的期现套利模式可行性高不高？为什么？

黄劲文：由于鸡蛋为生鲜品种，可储存时间较短，夏季储存时间一周内，冬季可储存一个月，期现套利模式可行性不高，但产业客户可选择进行套保，从历史数据来看，鸡蛋期现回归还比较好。

七禾网22、有人说鸡蛋期货这个品种，主力控盘比较明显。您怎么看？

黄劲文：鸡蛋期货主要还是供需基本面占主导，主力虽然有资金优势，但最终基差还是会选择回归。

七禾网23、豆粕是鸡蛋饲料的重要组成部分。贸易战对我国大豆进口的影响如何？对豆粕的价格，以及由此引导过来的对鸡蛋的价格影响如何？

黄劲文：随着今年中美贸易摩擦持续升级，从7月份我国对美大豆加征25%关税：进口量减少：2018年1-8月中国大豆进口量6203万吨，比2017年同期的6334万吨，减少2%。虽然我国进口美国大豆减少，但进口巴西大豆数量增幅较大，进口大豆数量还没有出现明显下滑。行业内预计2018年全年的进口量在8500万吨左右，比2017年减少10%。其中，7月大豆进口量801万吨，同比减少20%；8月份进口量915万吨，进口量有所回升。

进口国家发生变化：中国企业加大了南美市场的大豆采购比例，同时，积极尝试加拿大、俄罗斯大豆的进口。2017年，巴西大豆占我国进口大豆总量的53%，美国大豆占比34%，阿根廷大豆占比7%，其他国家大豆占比6%。以前中国年从美国进口大豆3000多万吨，今年特别是在美国大豆上市之后，基本上进口就非常少了。1-8月，美国大豆进口中国只有778万吨，同比减少360多万吨，减幅超过30％。2018年可能巴西大豆等南美大豆的比例可能增加到70%以上。

进口价格上涨：中国进口大豆的到岸价格从2、3月份的2680元/吨，上涨至8月份的2877元/吨，价格上涨7%左右。其中，巴西大豆的到港成本价也从7月初的3200元/吨上涨至目前的3550元/吨左右，两个月的时间上涨超过10%。

大豆价格上涨导致豆粕价格上涨，对鸡蛋饲料成本有一定的影响，进而推升鸡蛋的价格；但鸡蛋价格主要还是由供需关系主导。