七禾网24、国内鸡蛋期货是2013年10月8号在大连商品交易所上市。我们知道这个品种曾经一百年前就在美国CME上市交易，能不能简单介绍一下。

黄劲文：鸡蛋期货最早是在美国上市交易。1898年，芝加哥的黄油和鸡蛋经销商，共同组建了芝加哥黄油和鸡蛋交易所，并于1919年更名为芝加哥商业交易所（CME）。此后,鸡蛋逐渐转变成为标准的期货品种交易。20世纪80年代后，鸡蛋现货产业发生了巨大的变化，大型的蛋鸡养殖企业取代了小型家庭农场；大型超市取代了随处可见的杂货店。蛋鸡养殖场规模化、标准化，鸡蛋流通渠道规范化、固定化。养殖企业直接向大型超市供货，双方商定长期的供货和定价协议；鸡蛋的价格趋于稳定、变化趋势变得可以预测，现货企业不再面临价格波动风险、套保需求大幅下降。为此，CME于1982年9月停止了鸡蛋期货交易。

七禾网25、未来半年，您对鸡蛋价格走势怎么看？对豆粕价格走势怎么看？

黄劲文：从蛋鸡养殖盈利周期来看，2017年上半年蛋鸡养殖盈利持续亏损，导致老鸡大量淘汰，补栏意愿大幅减弱，据此推断2018年蛋鸡养殖为盈利期增长期（这里指的是每只蛋鸡养殖盈利），目前已持续9.5个月，上一轮盈利增长周期持续10.5个月，预计10-11月恐将由盈利增长周期转为去利润周期。

从长期蛋价来看，2017年下半年补栏量逐步增加，预计2018年在产蛋鸡存栏量将逐步恢复增加，但受环保影响，存栏恢复不及预期，预计2018年4季度蛋价仍有望维持盈亏平衡点上方。

从短期蛋价来看，随着天气逐步转凉，蛋鸡产蛋率回升，中小码蛋逐步变为大蛋，在产蛋鸡存栏量逐步恢复，鸡蛋供应短缺情况有望缓解；同时，鸡蛋需求转弱，蛋价将进入季节性下跌周期。临近春节，受春节、元旦备货影响，蛋价有望再度回升。

豆粕价格走势：今年6月份以来豆粕价格稳定持续上涨，从6月中旬的3290元/吨上涨至9月中旬的3460元/吨，价格上涨了170元/吨，上涨5%左右。11月港口的进口大豆库存料将降至纪录低位；每年的四季度和与次年的一季度大豆进口来源国主要是美国，占同期我国大豆进口量的比重在50%左右，南美大豆到3月份逐渐上市，进口货源偏少；大豆补贴的调高，2018我国大豆种植面积预计在1.27亿亩，相比2017年增加了近1000万亩，单产较低，产量增加也有限；部分库存和储备的大豆投放市场，但数量较少；2018年第四季度一直到2019年2、3月份我国大豆和豆粕市场供应偏紧，伴随着巴西大豆到岸价的上涨，国内豆粕价格将持续上涨。

七禾网26、生猪期货也将要上市了，您是否看好生猪期货这个品种？

黄劲文：生猪品种市场规模接近1.5万亿，涉及的产业链非常广，在国民经济以及国际市场的地位非常重要。但是受生猪天然的生长周期以及国内生猪养殖水平低等因素的影响，国内生猪价格波动剧烈，生猪养殖以及上下游产业营收很不稳定，市场经营风险很高。对于生猪养殖、饲料加工、屠宰等企业来说，生猪期货品种的上市，生猪产业链可操作的金融工具更多，有助于服务产业链上各企业更好地通过生猪期货、玉米期货、豆粕期货期权等规避风险，稳定生产。生猪期货品种的上市也能促进生猪现货行业标准化、规模化生产，对行业发展也是有帮助的。研究美国生猪期货的发展历史，生猪期货的上市为推动美国生猪产业的规模化、标准化以及生产效率的提升都起到了积极的作用。产业的参与度也很高。生猪期货直到今天，仍然是美国农产品期货市场上非常活跃的品种。所以我们看好生猪期货的上市。

七禾网27、有人说，生猪期货可能在交割环节比较容易出问题。就您看来，交易所在生猪期货的交割制度、交割场所、交割费用等方面应如何设计？

黄劲文：受国内生猪现货实际情况影响，生猪期货交易标的为活猪的可行性更高，生猪期货的交割制度既要贴近现货市场的特点，又要保证产品质量和数量，生猪期货交割制度上可以利用完全贴近现货习惯的车板交割和能保质保量的厂库仓单交割制度结合使用。

在交割场所上要考虑既能保障交割数量充足和生猪出栏稳定的要求，又要方便流通的地点，有比较多的生猪贸易商、运输服务企业等，能为生猪期货交割提供便捷服务。交割场所设置在生猪主要产区河南、湖北、湖南、河北、山东、江苏、江西等主产省的大型养殖企业就基本能满足这些要求。为提高产业的参与度，交割地应尽可能覆盖多的生产或流通集中的地区。据了解，未来生猪期货的交割将覆盖全国20个左右的主产省份，这将对交割的便利性非常有帮助。

为保障交割品的品质，检验及交割的费用将不可避免。如果未来能够建立起交割点/库的信用体系，减免部分检验与流转的环节，那将会对降低交割环节的费用很有帮助，甚至能将交割的费用将至与普通贸易流通的费用相接近。降低交割环节的门槛，提供交割的便利性，能够促进期货市场和现货市场的紧密联系。只有两个市场紧密结合起来，才能让期货市场起到价格发现的作用，成为行业定价的基本；也才能帮助产业规避风险，健康发展。

七禾网28、生猪期货准备上市，这个品种很早以前就在CME上市，现在还有交易，能不能介绍一下美国的生猪期货。

黄劲文：作为目前世界上交易最活跃的畜牧期货品种之一，CME的瘦肉猪期货目前每日交易量在3万手左右，交易额约7亿美元。对应的期权合约成交量在5000手左右。而在交易旺季时，交易量会更大。期货交易额是现货的近10多倍。

1961年CME推出冷冻猪腩期货合约，以实物形式交割；1966年推出活猪期货。随着美国生猪养殖业标准化和规模化发展，到20世纪90年代中期，美国生猪标准化生产的70%的生猪质量能达到CME交割标准，由于参与套保能获得更高资信评级方便信贷，吸引了更多生猪产业经营者进入期货市场参与套保。为适应美国生猪产业快速规模化的发展变化，1996年活猪期货改为瘦肉猪期货合约，交割标的由活体猪改为瘦肉猪胴体，并用现金结算取代实物交割。结算价格决定于CME瘦肉猪价格指数（Lean Hog Index）。该指数是指被屠宰的阉割公猪和小母猪（统称“生猪”）平均净价（实价）的两日加权平均值。

七禾网29、您对期权也非常了解，就您看来，目前国内几个期权品种运行情况如何？应该如何改进？

黄劲文：豆粕期权：2017年3月31日上市，2017年总成交量为7271364手，总成交额47.77亿元；2018年9月成交量为1985954手，成交额17.42亿元；2018年1-9月成交量为17791280手，总成交金额133.75亿元。

白糖期权：2017年4月19日上市，2017年5-12月总成交量为1418007手；2018年1-6月总成交量为1642706手。

沪铜期权：2018年9月21日上市。2018年9月成交量114570手，成交额113455.76。

我在2006-2011年期间，作为CME集团战略规划总监分管市场流动性管理，主要是期权做市商的管理和交易所激励方案的设计和执行。这一经历也使我得以作为特聘顾问协助大连商品交易所设计了豆粕期权的做市商方案。

把国内三大期权合约同CME比较，我认为还有很大的提升空间。第一，出于风险管理考虑，新品种上市限制较严，这可以理解。现在豆粕和白糖期权已上市一年多，运行平稳，可以考虑放宽投资者准入门槛，激活市场流动性。特别是期权买方，投资风险上限就是购买期权时支付的权利金，没有杠杆。因此我建议放宽option buyer的交易权限。第二，期权策略组合，以及期货+期权的组合，能够使交易者更加精准地实施套期保值和套利交易。我建议对交易组合在保证金和手续费上推出更多优惠政策，降低投资成本和风险，激发专业投资者的参与意愿。第三，对期权做市商的激励措施，目前主要是体现在手续费减免上。做市商为市场提供流动性而承担的交易风险偏大，更需要在撤单限制、批量报价、成交优先等多方面获得政策支持。

七禾网30、您是芝华数据的CEO，请问芝华数据是一家主营什么业务的公司？主要服务哪些类型的用户？主要提供哪些类型的产品和服务？

黄劲文：芝华数据于2012年成立，专注农业大数据在金融上的应用。2018年成功转型，增加了区块链业务板块。我们服务的细分行业是金融衍生品交易生态链，主要客户包括交易所、投资基金和产业龙头企业/上市公司。

针对交易所，我们以项目和咨询服务的形式合作，参与合约开发、提供现货行业数据/指数、承接培训、产业调研和可行性研究业务。

对于专业投资基金，我们提供定制的数据、研究报告和投资策略。而针对行业上市公司，我们有期货套保和期权/保险方案，帮助他们对冲市场风险。

今年，芝华将同全球领先的企业应用软件解决方案供应商SAP合作，开发针对交易所和投资机构的商业智能产品。

最近我们获得了一家国企入股，将为他们百亿级别的现货贸易量打造一个大宗商品交易平台。对我来说，这是服务实体经济的很好的机会。从底层开始，把现货交易标准化，打好基础再往合约交易和中远期交易延申。

七禾网31、五年后、十年后，您希望芝华数据成为一家怎样的公司？

黄劲文：今年，我把芝华数据重新定位为金融科技公司。有一个说法，未来金融科技的发展方向是ABCD。A-人工智能；B-区块链；C-云计算；D-大数据。我们将主要在大数据和区块链上发力。

如果说过去芝华主要在传统大宗商品数据上耕耘，未来，借助SAP的合作，我们将大数据商业智能应用连接到交易平台和投资机构的企业管理、风控、营销管理和决策支持系统。当年我在CME集团基于Business Object公司的软件参与开发了的BI系统InfoSource。这家公司被SAP收购，让我的交易所经验和技术支持得到更好的结合。

在区块链领域，我们开发了数字货币指数衍生品，为国外的交易所提供技术支持。芝华也正在与国内多家区块链投资基金展开深度合作。

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2018年9月30日

沈良访谈整理

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