国庆假期前一周，螺纹钢期货合约呈现单边下跌趋势，主力合约RB1901从9月25日开盘价4150元/吨下跌至9月28日收盘价3944元/吨，盘中最低点跌至3907元/吨。值得注意的是，在期货大跌的同时，现货价格相对坚挺，临近交割合约RB1810节前收于4567元/吨，螺纹钢10合约减01合约价差走强至600元每吨以上。

螺纹钢期货主力合约的大跌主要由于供给与需求预期同时走弱造成，叠加近期库存数据微增；但从近期现货成交量、库存所处历史水平来看，短期基本面并没有过于恶化。短期来看，单边的趋势并不明朗，产融双方分歧较大，相较于单边行情把握，更推荐在未来11月中下旬，待rb1901-rb1905合约进一步缩窄后，寻找再次做扩价差的机会。

供需预期打压螺纹期货价格

环保高压边际减弱，市场预期供给端拐点或将来临。节前，2018至2019采暖季环保限产方案正式出台，相较于之前的意见稿以及2017至2018的限产方案都有一定程度的放松。华泰证券钢铁分析师邱瀚萱表示，相较于以往的方案，首先没有了钢铁限产比例及延长出焦时间的要求；其次也未要求停止施工作业；另外对空气质量目标做出了下调。

对于此次限产力度的边际走弱，有关专家表示，供给端的放松或将造成以钢材为代表的中游工业品价格的向下回归。前期中游工业品原料价格大幅上涨，对下游制造业已经构成了较大的压力，多家主流媒体发文探讨高钢价问题，目前有关部门或已意识到相关问题，对于环保限产不搞“一刀切”的说法正是在这种环境下应运而生。

而从需求端来看，自4月份开始，在中美贸易摩擦对国内经济造成较大下滑预期，国内货币与信用政策双双开始进行边际宽松，借助房地产与基建投资对冲经济下滑共识逐步形成，这也是前期助推螺纹钢期现货价格上涨的重要原因。而近期，房地产与基建投资的持续增长面临众多不确定性。

地产销售持续性存疑，房企放缓拿地速度。从统计局公布的1至8月份地产数据来看，商品房销售额同比增长14.5％，而商品房销售面积仅同比增长4％，价与量的劈叉表明，现阶段支撑房地产销售回款以及进一步投资的主要驱动因素在价格上，短期商品房价格涨势不改，但成交量面临下滑的可能。而近期随着二手房市场的快速降温，一手房市场开盘即售罄的火爆情况也有所缓解，在中国买涨不买跌的市场氛围下，以及货币棚改的逐步退出，量价齐降的情况或有可能出现。

销售端的走弱又将直接传导至投资端的下滑，尤其是在房企融资难度不断上升的2018年。在金融去杠杆进入关键时期的2018年，流动性是房企的命脉所在，有关研究表明，2018年销售回款占开发投资的比例不断上升，贷款及融资难度不断加强。春江水南鸭先知，或许正是对后期销售下滑、资金链紧张的担忧，房企拿地积极性近期明显回落，多城出现土地流拍现象，而成交的地块也多以底价促成。

人口老龄化压制中长期需求，短期利率环境支撑房市。对于中长期房地产投资趋势，华融证券首席经济学家伍戈从人口老龄化的角度出发表示较为悲观。伍戈认为，我国快速老龄化（及少子化）进程正对房地产投资形成掣肘。人口结构对房地产投资的负面影响体现在置业人口（20-50岁）在总人口中占比的下降。中日数据都表明，置业人口占总人口比重与房地产投资占GDP比重的走势大致趋同。当前我国的人口结构与日本上世纪70年代十分相似，其对房地产投资的掣肘效应也已经体现。

但在目前市场情绪对房地产投资端产生疑虑的同时，中泰证券研究所副所长笃慧表示，看好短期地产投资对钢材需求的支撑作用。房地产核心看利率，在目前绝对利率位置比较低的情况下，中性稳健的货币政策，对地产销售依然有效果。我们看到5-8月的房地产数据全面超预期，而在同时房地产库存水平很低，销售对投资的传导又将比较直接，因此今年地产投资是有可能超预期的，预计全年地产投资增速达到10-15％左右，其中量增长占5-10％。

债务问题让地方政府对基建力不从心。除了地产投资，另外一个支撑钢材需求的基建投资同样面临市场的质疑。相较于对地产投资的乐观，对于今年的基建投资笃慧表示相对谨慎的态度。“今年基建核心问题在于地方政府缺钱，政府的能力和意愿出现矛盾，基建整体扩张空间有限，后期需要再观察，今年需求端主要还是依靠地产上行对冲基建下行”。

“买近抛远”依然诱人

因为供给与需求两端预期都出现悲观因素，叠加近期库存增长，期货价格被大幅打压，但近期的现货成交量与现货价格依然保持不错的水平，期现基差再次拉大。

当前在行政手段的干预下，产能周期与利润周期被暂时固化，但市场相信这种固化不可能一直持续，价格会在将来某一天政策托底消失后突然掉头想下，只是这个时间点是人为因素决定，没有内在产业规律可循，所以在价差合理的情况下（安全边际较大），“买近抛远”就像购买风险收益比非常诱人的“彩票”，并且这个彩票在2018年每次1、5、10主力合约临近交割时都成功兑现了。

而未来再次购买这种“彩票”的机会，还要等待时机与价差两个因素的成熟。首先从时机上来看，目前rb1901主力合约并不能代表目前的螺纹钢的供需关系，虽然钢材的供需存在惯性，但还有近三个月的时间不确定性依然过大。待11月中下旬时，rb1901主力合约到期时的基本面情况将逐渐清晰。

另外，目前rb1901-rb1905约220元/吨的价差依然没有给出足够的进场安全边际，而最近二者价差的快速收窄，是市场基于目前成本中枢、价格体下研判rb1905已基本无下跌空间。未来，抛开绝对价格的研判，在11月中旬后，如果出现螺纹钢期现基差大幅走扩，而rb1901-rb1905价差进一步走窄（至150元吨/吨）以下的情况，则无论是时间还是价差上都给出了较理想的入场机会；而目前短期绝对价格的走势，或与基本面关联不大，更多将受到市场情绪与其他金融市场波动的影响。