自8月21日左右高点至今，螺卷期货主力合约价格分别调整了511元（或11.6%）和566元（或13%），但是现货价格跌幅却相当有限，基差不断扩大。对于后市，市场分歧较大，宏观层面相对偏空，产业基本面虽仍然相对较强，但也有转弱迹象。那么，哪些因素会影响节后黑色品种的价格走势呢？

成品材期现货市场冰火两重天，基差持续扩大

从现货市场来看，主要钢材品种价格均从8月下旬高点有所调整，冷轧、高线跌幅最小，带钢、热轧板卷和普碳中板等板材类品种跌幅较大，且从9月整月来看，螺纹、高线均价反而上涨，和期货价格表现冰火两重天，板材仍是表现偏弱，继续调整。从近1-2个月的走势来看，热卷表现最弱，螺纹、高线和冷轧与热卷的价差均持续走高，区域来看，华东价格表现最为强劲，需求也是最好的。与此形成鲜明对比的是，虽然螺纹和热卷现货均价只下跌了102元和147元，但是期货价格跌幅却远大于此，螺纹基差再次扩大到764元。那么，在钢材现货市场表现相对强劲的情况下，后期黑色市场主要品种价格走势的关键要素是什么呢？

表1 主要钢材品种现货均价变化情况   单位：元/吨

图1  主要钢材现货品种价格对比    单位：元/吨

数据来源：mysteel、熵研咨询

节后市场各品种走势的关键要素是什么？

国庆节期间，钢坯先涨后跌，现货成交也不太好。外盘表现同样偏差，有色金属先强后弱，恒生指数大幅下跌。消息面来看，中美贸易争端仍然在发酵，引发金融市场大动荡，10月的国内宏观经济数据将显得极为关键。总体而言，宏观层面尚未有明显改善迹象，市场关注的重心仍在产业层面是否有超预期的因素出现。

对此，我们对主要黑色品种后期的核心关键要素进行总结分析如下：

1. 螺纹钢：供给端产量释放力度可能超预期

对螺纹钢而言，市场的供需关系还可以，尤其是需求端在9月份表现同比非常好，从目前获悉的数据来看，10月需求预计也不会太差。因此，螺纹的供需矛盾在供给端，主要是周产量大幅增加导致库存增加，钢厂+社会总库存量同比只下降48.66万吨（上期下降102万吨），多头依赖的库存同比低位目前来看也存在变数。

从高炉来看，本周铁水产量继续环比增加，且五大钢材品种周产量也创年内新高，总体供应压力在上升。且本期铁水再次从热卷流向螺纹， 10月份唐山限产，江苏山东等地的限产需要11月份，所以10月份螺纹的产量应能维持高位。具体到对市场的压力大小，还需看库存的变化情况。

图2  螺纹钢周度供需关系组合图

数据来源：mysteel、熵研咨询

2. 热轧板卷：供应端相对确定、需求端的释放力度是关键

对热卷而言，供需关系比较差，现货明显弱于螺纹，主因还是前期供应增量太多，钢厂接单不好，所以后期需求释放力度将是能否打破平衡的关键因素。对于热卷供应量，目前已经到了往年绝对高位水平，从预期数据来看，热卷后期产量增量有限，会保持相对稳定。另外，从热卷市场投放量来看，本周开始出现环比明显下降。

从需求端来看，热卷下游行业的需求并不强劲，汽车、家电等行业需求增速均明显下滑。从中美贸易战的影响程度来看，我们初步评估对卷的需求端影响更大，且会在11月至明年初有较为明显的反映，不仅体现在直接出口上，间接出口的影响将更加明显。因此，对热卷而言，后期需求端的释放力度是极为关键的因素。

图3  热轧板卷周度供给量组合图

数据来源：mysteel、熵研咨询

3. 铁矿石：需求端表现不错、供给和库存将是关键变量

目前铁矿供应端维持相对较低的水平，到港量仅有微量增幅，港口高品澳粉资源偏紧，贸易商看涨心态浓。从需求来看， 高炉开工率持续上升及铁水产量增加，铁矿需求向好，港口铁矿疏港量维持高位概率较大。

依据最新数据评估的铁矿（钢厂+港口）库存可用天数明显下降（接近去年同期），虽疏港量环比大增是影响因素之一，但总体铁矿供需格局改善是相对确定的，尤其是港口铁矿库存可用天数已经低于去年。基本面评估来看，铁矿短期不悲观，可待成材价格企稳后会有一波小幅上涨行情。 由此可见，对铁矿而言，四季度供给量以及库存变化将是关键变量，若均能维持当前水平，那么铁矿供需关系将持续好转。

图4  铁矿石需求、库存变化组合图

数据来源：mysteel、熵研咨询

4. 焦炭：现货调价周期尚未结束、市场信心仍需恢复

近期焦炭产能利用率继续上升，环保检查相对放松，焦企利润刺激下开工均有小幅提升，其中徐州地区焦企陆续复产，华北地区焦企焦炭库存增加较多。价格方面，山西、河北部分地区已提出第三轮100元/下调，已有部分焦企同意下调。部分焦企对十月焦炭市场信心充足，焦企库存低位、下游需求支撑下，焦炭后市具备反弹基础；下游方面贸易商采购依旧持观望态度，港口库存继续大幅下滑，但贸易商库存极为有限。

综合来看，焦炭需求端近期小增，供应端也稳中有升，整体库存低位、需求良好支撑下，焦炭后市具备反弹基础，短期焦炭现货价格将继续走弱，下跌幅度或较为有限，需继续关注供暖季限产措施的落实以及贸易商补库动态。焦炭期货价格应提前反映了2-3轮现货下跌空间，继续大幅下跌空间有限，等待企稳信号。

图5  焦炭供给、需求、库存变化组合图

数据来源：mysteel、熵研咨询

总结：以上是对节后黑色系主要品种价格走势的关键要素分析，对于总体大体走势的预判，如果没有更加超预期的环保限产因素出现，我们认为月线级别的调整已经开始，由于基本面尚未全面恶化，所以预计在四季度会有一波日线级别的上涨行情。从品种来看，原料表现相对会更强，成品材表现会偏弱，品种之间存在较多套利机会。我们认为市场最大的风险点是中美贸易战的深化和延续，对此后续我们将以专题的形式进行深度研究。