2018年国储玉米开拍前，由于和上年相比拍卖量增加及开拍时间提前，对玉米期价打压非常明显，尤其C1805合约期价大幅下挫。随着拍卖的进行，期价保持稳定，但随着东北玉米产区异常天气不断，玉米减产不绝于耳，期价开始不断上涨。最近随着新玉米上市及玉米拍卖成交率提高，玉米期价开始大幅下挫。那么接下来玉米期货怎么走呢？我认为很可能会继续上涨的趋势，我从以下四方面来阐述我的观点：

一、 玉米需求量的持续增长及进口替代量下降，为玉米价格上涨提供基础。

我国玉米消费结构如下表：

根据我国玉米消费结构，我国玉米消费主要集中在饲料领域和玉米深加工领域，消费占比分别为62%和29%，两者合计占比高达91%。饲料需求和玉米深加工需求对玉米消费起着决定性的作用。

第一、玉米工业需求同比增长。据我的农产品网数据显示，截止到2017年10月，全国统计在内的在产玉米深加工企业总计142家，总玉米加工能力达到7608万吨/年，同时，还有大量在建及规划的项目，初步统计，预计在未来1-3年内将新增3368万吨的玉米加工能力。2018年国内玉米深加工项目投产的加工能力将接近1000万吨，假设2019年和2020年玉米深加工产能分别增长1000万吨（小于规划的3368万吨），则2019年产能同比增长11.62%。

农业农村部市场预警专家委员会发布的《2018年5月中国农产品供需形势分析》显示，2018/19年度玉米工业需求增长400万吨，同比增长6.17%，小于2019年玉米深加工新增产能增长率11.62%。农业农村部市场预警专家委员会发布的《2018年9月中国农产品供需形势分析》中进一步调增玉米工业需求至820万吨。我们在这里采取比较保守的数字400万吨来计算。

第二、玉米饲料需求继续增加。随着2016年、2017年两年的禁养区清理，小规模养殖场退出，我国畜禽养殖行业规模化程度不断提升。规模化程度由2014年的41.8%提升到2017年的55.41%。规模化程度的提高带动了行业养殖效率的提高。2016年、2017年两年的养殖场改建扩建以及养殖效率的提高在未来几年逐步体现，生猪和家禽出栏量不断增长，刺激饲料消费持续增长。国家统计局发布的2017年数据显示，生猪出栏68861万头，增长0.5%；禽肉产量1897万吨，增长0.5%。2018年上半年生猪出栏33422万头，同比增长1.2%；猪肉产量2614万吨，同比增长1.4%。由此可见2016、2017年的养殖场改扩建带来了以后出栏量的大幅提升，也将带动2019年饲料消费持续增长。

农业农村部市场预警专家委员会发布的《2018年9月中国农产品供需形势分析》显示，2018/19年度玉米饲料消费需求增长500万吨，同比增长3.58%。

第三、进口替代量下降。我国高粱进口几乎全部来源于美国。2017年我国进口美国高粱476万吨，2018年一季度我国进口美国高粱168万吨。由于中美贸易战，我国将降低美国高粱进口量，考虑到高粱的60%左右用于饲料加工，同时从美国进口的DDGS和玉米也会下降，预计2019年进口替代减少而新增玉米需求100万吨以上（168万吨*60%）。

二、 玉米产量继续下降，为玉米价格上涨提供条件。根据2018年中央财政支持的新增轮作面积1500万亩，粮改饲面积1200万亩，东北地区提高大豆补贴标准以支持大豆种植，以及“镰刀湾”地区玉米种植面积继续减少。预计2018/19年度玉米产量持续下降。农业农村部市场预警专家委员会发布的《2018年9月中国农产品供需形势分析》显示，2018/19年度玉米产量下降287万吨。

三、 下一年度玉米需求缺口进一步扩大，国储玉米被消耗殆尽。预计未来存在巨大需求缺口，促使需求企业上调价格，加大玉米粮源收购力度，增加玉米库存，致使玉米价格不断上调。截止9月28日，国储玉米拍卖累计成交8645万，其中黑龙江成交3369万吨，内蒙古成交1203万吨，辽宁成交861万吨，吉林成交3212万。假设今年国储拍卖持续到10月底，还需要拍卖3次，方便起见，假设每周五投放黑龙江国储粮400万吨，每周四投放其他三个省份国储粮400万吨，成交率按照之前拍卖最低成交率计算，周五最低成交率18.64%，周四最低成交率20.59，预计黑龙江未来3周成交量为400*18.64%*3=223万吨。其他三个省份未来3周成交量：400*20.59%*3=247万吨，三个省份成交量按照9月28日之前的成交占比分配：内蒙古占比22.80%、辽宁占比16.32%、吉林占比60.88%，则未来三次拍卖内蒙古成交56万吨，辽宁成交40万吨，吉林成交151万吨。

国储拍卖数据如下表： 单位：万吨

那么2018/19年度需要国储拍卖成交多少玉米才能满足该年度的需求呢？

2019年国储玉米拍卖成交量=2018年国储拍卖成交量+2019年玉米需求增量=2018年国储拍卖成交量+工业需求增量+消费需求增量+产量下降+进口替代下降=9115+400+500+287+100=10402万吨(虽然2018年拍卖成交9115万吨玉米中有一部分是企业为了防止未来涨价而建立库存需要,但由于预计2020年玉米供给会更紧张，2019年拍卖同样也存在企业为了建立更大库存而竞买)。2018/19年度国储玉米需要拍卖成交10402万吨才能满足需求，而2018年拍卖结束后国储库存预计只剩余8885万吨，2018/19年度玉米供需缺口达1517万吨。

四、 由于黑龙江及内蒙古部分地区玉米国储站点地处偏僻，运输困难，以及国储拍卖期间运力不足，企业到货成本将持续上涨，玉米价格走高。

根据对2018/19年度国储玉米成交预测，可知国储玉米将被全部拍卖完毕。虽然黑龙江及内蒙古部分玉米储备站点地处偏远，运输困难，但由于储备粮源有限，需求企业被迫只能接受，致使运费成本持续增加，同时由于玉米大量出库会造成运力紧张，运费成本持续走高，预计2019年国储玉米拍卖期间企业到货成本持续上涨。

对2019年玉米期货市场的思考。

通过上述分析，预计2019年玉米期货是多头市场，但我们应该选择哪个合约、什么价格入场及玉米可能的最高价在哪里？

第一、合约选择方面，我认为选择远月合约更合适。因为1月份合约主要反映的是2018/19年度玉米生产情况，随着玉米从南到北逐步展开收获，玉米产量情况越来越明朗，1月份合约上涨空间有限。而7月份和9月份合约处于国库拍卖中后期，能更好的体现下一年度玉米产不足需及国储拍卖期间的供应紧张情况，上涨空间更大。

第二、入场价格方面。我们先来分析C1811合约，在国储玉米拍卖中期，玉米拍卖市场压力非常大的情况下，C1807合约价格稳定在1770元/吨上下。而随着玉米拍卖成交量的扩大，玉米市场未来供需偏紧已成市场共识，2018年11月份玉米价格压力远不及7月份压力大，可以推断C1811交割结算价在1770元/吨之上。9月28日C1811合约最低价是1820元/吨，还有50点的下跌空间，应该说下跌空间已经非常有限。而玉米各合约有同涨同跌的特点，当C1811合约接近最低价时，玉米其他合约也在接近最低价，由此可以推断玉米期货其他合约下跌空间有限，随着玉米期价继续向下调整，我认为玉米其他合约现在可以逐步建立玉米多头头寸。

第三、玉米最高价在哪里。对于C1901合约，东北玉米产区天气异常给该合约很强的上涨动力，在9月4日创出了最高价1939元/吨。随着玉米减产不及预期及国储玉米的大量出库，该合约价格大幅回落。未来C1901合约主要受到短期供需因素的影响较大，很难突破1939元/吨。

而对于C1907和C1909合约由于在国储拍卖中后期，主要受国储拍卖情况的影响，因此与C1901合约完全不同。下面我们来详细分析C1907和C1909的最高价在哪里：前文已经分析了明年的玉米供需情况，得出的结论是供需缺口达1517万吨，那么这个缺口怎么满足呢？难道要任由玉米价格上涨吗？答案当然是不会的，中国现在还有一种农产品在去库存，那就是小麦。小麦作为能量饲料，在禽用饲料中，小麦如全量取代玉米，则效果能达到玉米的90%，所以业内普遍认为，以取代1/3—1/2为宜。而在猪饲料，可以全量取代玉米。在价格低于玉米50元/吨以上时，小麦开始具有替代价值。目前2014-2016年国储小麦库存量仍有5017万吨，加上2017年库存量达到7400万吨。国储有这么庞大的小麦库存，当然完全可以满足2019年玉米市场的缺口。根据2018年政策性小麦拍卖底价（2014年-2016年产小麦）2410元/吨，可以推断当玉米价格高于2460元/吨（2410+50）时，小麦会大量替代玉米，所以可以推断2019年玉米最高价为2460元/吨，此价格是根据2018年销售底价来计算的，具体要根据2019年政策性小麦拍卖底价来计算。