8月以来，郑棉延续下跌走势，此为国内仓单压力及国际出口疲弱下的阶段性调整，棉花大势向好的预期未曾改变。全球棉花连续第四年去库存，据测算，2018/2019年度供需水平接近2002/2003年度的历史低点。国内棉花连续去库存后国储见底，产需缺口依然存在，继续带动国际棉价走势，也令除我国以外的主产国总体呈现产需两旺的局面，对市场构成长期支撑。

供应缺口仍存

2018年全球棉花产量预计2659万吨，同比下降33万吨；需求为2797万吨，同比增加100万吨；产需缺口为138万吨，同比增加133万吨，连续第4年产不足需。目前全球棉花库存消费比为60.38%，同比下降7个百分点，较刚开始去库存的2014/2015年度下降38个百分点。如果按照个人核算，2018/2019年度全球棉花库存消费比在45%左右，接近2002/2003年的历史低位水平，位于2008/2009年度的供需水平之间。

2018/2019年度我国棉花产量预计600万吨，需求初步预计在850万—900万吨，缺口为275万吨。进口预期150万吨，还有缺口125万吨，需要国储库存来补足。目前国储抛售临近尾声，截至目前抛储成交250万吨，国储库存剩余260万吨。125万吨来补缺口的话，2018/2019年度结束时库存剩余135万吨，其他包括工业及商业库存按照200万吨算，消费按照875万吨算，库存消费比为38%，已临近2009/2010年度历史低点30%的水平。

调整近尾声

目前阶段制约棉花期货上涨的主要因素主要是买卖双方博弈以及仓单的问题。买方棉纺企业虽有利润，但在贸易摩擦困扰下“金九银十”没有如期出现，且其尚有库存，并认为目前价格偏高的情况下更愿意去库存，而棉纺企业工业库存10月底将基本消耗完毕，届时将不得不重新补库，市场将受到支撑，如果届时国储库能够轮入的话，棉花上涨可期待。而且目前市场价格已经有所回落，如果回落到棉纺企业可以接受的16000—16500元/吨，点价采购积极性会回升，且仓单流出，卖保资金有回补倾向，盘面将得到支撑。

图为全球棉花供需水平

美盘方面，主要是贸易摩擦背景下引发美棉出口需求的调整风险。根据对美棉库存变动范围的预期，我们认为库存上调应该不会超过600万包，价格难跌破76美分/磅。按照目前汇率印棉的收储价格为75.5美分/磅，亦指向该预期，但风险点在于美棉单产上调、土耳其与美国关系反复、印度卢比继续贬值。