国际贸易成本提高

加税政策落地，美豆主力合约自9月18日创下812美分/蒲式耳的新低后就开始反弹，出口成本提升。此外，巴西近月大豆出口成本也由3279元/吨涨到3529元/吨再到现在的3617元/吨。

2018/2019年度全球供应宽松的远水解不了近渴

受中美经贸摩擦影响，我国大豆进口基本转向南美，而10月巴西大豆出口就临近尾声。

根据美国农业部的数据，2018/2019年度美豆产量达到创纪录的46.93亿蒲式耳，期末库存预计为8.45亿蒲式耳，远高于上年度的3.95亿蒲式耳。由于南美国内需求增加，2018/2019年度阿根廷和巴西大豆播种面积料有所增长。数据显示，阿根廷大豆产量预计为5700万吨，远高于2017/2018年度的3780万吨；巴西大豆产量预计为1.205亿吨，也高于2017/2018年度的1.195亿吨。

后期豆粕去库存速度有望加快

供应端，8—9月，我国共进口大豆1650万吨，虽低于预期，但处于较高水平。与此同时，国内自6月14日开启临储大豆拍卖。其中，2012年、2013年产临储大豆销售底价均为3000元/吨，总拍卖量超过200万吨。后期，拍卖大豆出库将令市场供应增加。总体来看，三季度大豆供应相对充足。

四季度为美豆进口集中期，但由于美豆加征关税，美豆压榨利润下滑，甚至会出现亏损，国内买家为了规避高额税费，纷纷弃购美豆转而将目光投向巴西大豆。然而，南美大豆盘面压榨利润也处于盈亏平衡点附近。四季度大豆采购量减少，11月到港量预计在590万吨，12月预计在550万吨，2019年1月预计在380万吨，与5年均值相比，11月—2019年1月还有近650万吨大豆未签订采购合同。

需求端，当前发生猪瘟疫情的省份已达8个，部分养殖户补栏意愿不足，抑制了豆粕需求。不过，为了控制疫情，政府扑杀补贴标准从800元/头提高到1200元/头，同时从严控制生猪跨省运输，后期疫情有望控制。生猪养殖仍有利润，养殖业有望回暖，豆粕需求将恢复。届时，豆粕去库存速度也将加快。

综上所述，短期豆粕价格维持强势振荡格局，未入场的方向型投资者可以逢回调适度做多，入场点位设在3300—3350元/吨为宜。同时，可以考虑买入看涨期权。对于前期已经做多的投资者，短期继续持有。若豆粕价格上涨至目标位3600元/吨附近，则建议减仓或平仓看涨类期权与期货头寸，并考虑轻仓反向试空。当前，豆粕隐含波动率较高，价格高位波动。