宏观策略

全球市场简评：   

市场一周数据点评：

国内品种：焦炭升11.64%，甲醇升8.28%，焦煤升7.42%，鸡蛋升5.10%，PP升4.26%；胶板跌16.85%，玻璃跌1.04%，沪锡跌0.42%，强麦跌0.39%，沪铝跌0.38%；沪深300期货跌8.17%，上证50期货跌6.14%，中证500期货跌11.69%，5年期国债升0.30%，10年期国债升0.35%。

国际商品：黄金升1.36%，白银跌0.10%，铜升1.65%，镍升0.28%，布伦特原油跌4.43%，天然气升0.57%，小麦跌0.72%，大豆跌0.17%，瘦肉猪跌4.43%，咖啡升6.98%。

全球股市：标普500跌4.10%，德国DAX跌4.86%，富时100跌4.41%，日经225跌4.58%，上证综指跌7.60%，印度NIFTY升1.51%，巴西IBOVESPA升0.73%，俄罗斯RTS跌1.55%。

外汇市场：美元指数跌0.42%，欧元兑美元升0.31%，100日元兑美元升1.35%，英镑兑美元升0.25%，澳元兑美元升0.88%，人民币兑美元跌0.77%。

注明：国内期货品种价格均为该品种所有合约的成交量加权指数而非单个合约，涨跌幅均为该指数收盘价的涨跌幅。

宏观综述：上周，国内新闻：（1）全国首个现房销售试点亮相。海外新闻：（1）美联储副主席：会考虑政策对新兴市场的影响；（2）美国财长Mnuchin：特朗普政府寻求将汇率条款纳入美日贸易谈判中，以防止货币竞争性贬值。

美股暴跌引发全球市场连锁反应，中国市场更加脆弱和敏感：上周三美股暴跌引发全球市场连锁反应，亚太及欧洲市场无一幸免。利率上升引发美债抛售潮，美联储主席鲍威尔的讲话坚定加息，飙升的利率刺激市场敏感神经，再结合对全球以及美国长期经济预期担忧，美股暴跌。近一个月，伴随着美国长端利率显著上涨，利率曲线整体走陡。早在今年2月，美国市场因为对美联储加息的担忧就出现过一次暴跌，同样引发了全球的连锁反应，同样中国表现出更大跌幅。2月与10月的全球宏观环境已经发生了巨大改变，中美两国货币政策不同，利率环境也有差异，但中国市场还是受到美国引发的冲击，甚至跌幅更大，表现得更加脆弱和敏感。这其中有被全球市场情绪感染的原因，当然也有当前国内自身基本面偏弱的原因。短期来看，全球经济政治局势还在一片混沌之中，但我们对四季度并不过分悲观。

全球宏观综述：

国内新闻：                

（1）  全国首个现房销售试点亮相。根据《证券时报》报道称，距离广东省房协内部讨论逐步取消商品房预售制的材料曝光不到20天，全国首个商品房现房销售试点项目——深圳龙华金茂府亮相了。这意味着，深圳这座内地最先引进商品房预售制度的城市，在预售制度改革方面也率先迈出一步。业内人士表示，当下如果取消预售制，起码50%的房地产将倒闭，而房地产企业也将面临一场重大洗牌。上市房企的毛利率可能不会改变，但销售和净利润的增速将被重挫，同时短期内还会造成较大的偿债压力。广东省房协同时强调，考虑到当前的信贷政策持续收紧，开发企业资金压力普遍加大，如直接取消预售，一方面，房地产开发企业融资的周期必然大幅变长，一旦遇到市场变动冲击，极易出现资金链断裂，导致工程烂尾。另一方面，可能会出现阶段性供应“休克”，相应的矛盾会集中爆发，影响社会稳定和市场健康发展。因此，建议在一些城市逐步试点取消预售制度，对于新出让土地，逐步实行现售，并拟定取消预售、全面实施现售的时间表，分阶段推进。

海外新闻：

（1）美联储副主席：会考虑政策对新兴市场的影响。据彭博报道，负责监管的美联储副主席Randal Quarles在印尼巴厘岛表示，美联储正在考虑其政策对新兴市场所产生的影响。未来的政策应尽可能地可预测、循序渐进和透明。

（2）美国财长Mnuchin：特朗普政府寻求将汇率条款纳入美日贸易谈判中，以防止货币竞争性贬值。美国财长Mnuchin表示，特朗普政府寻求将汇率条款纳入美日贸易谈判中，以防止货币竞争性贬值。根据彭博报道称，日本央行行长黑田东彦表示，美元、日元和欧元汇率远未偏离基本面，收益率曲线控制（YCC）乃主要的政策工具，债券购买并非政策目标。对于日本通胀达到2%而言，薪资持续增长具有至关重要的意义。当实现、或接近通胀目标时，可能会调整YCC目标。

本周重要的经济数据：中国: 9月PPI，9月CPI，9月规模以上工业增加值，第三季度国内生产总值，1-9月城镇固定资产投资，9月社会消费品零售总额；美国：9月零售销售，9月新屋开工，9月NAR季调后成屋销售；欧元区：8月季调后贸易帐，9月CPI终值；英国：9月失业率，9月消费者物价指数；加拿大：9月CPI

本周重要会议和讲话：澳洲联储公布10月货币政策会议纪要；欧元集团召开峰会；日本央行行长黑田东彦将在日本央行召开的地区分行经理季度会议上发表讲话；美联储理事布雷纳德就金融科技和金融融入方面发表讲话；美联储FOMC公布9月25-26日政策会议的会议纪要；国务院新闻办公室举行新闻发布会，请国家统计局新闻发言人介绍2018年9月份国民经济运行情况，并答记者问；美联储金融监管副主席夸尔斯在纽约经济俱乐部午餐会演讲；日本央行行长黑田东彦在东京发表讲话；英国央行行长卡尼在纽约发表讲话

金融期货

流动性：央行降准将正式实施，资金面无需过度担忧

逻辑：节后一周，在无资金到期且央行宣布降准的双重背景下，资金面不出所料维持大幅宽松态势。对于本周流动性展望，尽管将有MLF到期以及10月中旬面临的下半年企业缴税高峰扰动的考验，但是考虑到10月15日降准正式实施，除MLF到期资金将被降准资金偿还外，同时还将有7500亿增量资金释放，因而或不用过度担忧。

股指期货：等待或是现阶段最佳的选择

逻辑：周末消息面整体偏多，沪伦通交易暂行办法下发、深圳降低股权质押风险传闻均对于情绪改善有一定的帮助。然而现阶段翻多还为时尚早：1）原油价格回落前，美债上行风险未消除，外资近期萎靡；2）长春高新因董事辞职而跌停，显示市场对于负面消息极为敏感；3）上证50可能受阻于11日形成的缺口；4）贸易摩擦随时可能再生枝节。于是，在内外环境均不稳定的背景下，如何打破反弹持续性不佳的预期可能才是市场走出颓势的关键，至少现阶段难以找到非常明确的反转逻辑。

操作建议：观望

风险因素：1）美股崩盘&美债收益率上行；2）信用集中爆雷；

国债期货：维持中期氛围偏暖判断，本周关注经济数据驱动

逻辑：本周来看，我们认为，经济数据好坏将成为债市主要驱动。1）受8月以来，水灾、雨水天气、猪瘟、油价上涨等因素影响，9月通胀数据料回升，目前市场预期在2.5%左右。2）预计9月经济数据整体下行趋势难改。制造业PMI进一步下滑至50.8，景气度继续转弱，预计9月工业增加值增速继续放缓。汽车消费增速同比大幅下降超20%、房地产“金9”成色不足，或拖累9月消费。三季度地方债发行加速或助力基建回稳，固定资产投资增速有望维持稳定。3）货币下沉实体不畅，信用债发行减量，非标融资继续萎缩，料9月社融扩张料仍然受限。总之，基准预期下，9月经济数据料进一步印证经济向下寻底，同时，配合本周降准资金逐步到位，债市偏暖氛围或有望延续。潜在风险是9月通胀大幅超出预期。操作上，中期多单仍可续持。

操作建议：中期多单可谨慎续持

风险因素：1）经济数据大幅好于预期；2）美债收益率大幅上行；3）汇率贬值风险加剧

外汇期货：人民币周内波动较大，后期仍将继续承压

逻辑：上周人民币汇率主要受到两方面影响，（1）美元指数的强弱是人民币汇率的风向标。上周美股市场大为震动，市场一再担心美债利率不断上升给股市带来压力，美元指数也出现相应的回调从而给我国外汇带来回调空间。（2）为了稳定人民币汇率，我国财政部于10月10日在离岸市场发行50亿元两年期和五年期国债。发行离岸人民币国债能紧缩境外人民币流动性，提高境外人民币的拆借价格，增加做空人民币成本；且此次发行抬高了人民币境外债的利率，缓解中美利差急速收拢的压力。展望后期，人民币汇率将会在7关口前展开激烈争夺，目前我国和美元处于不同的货币政策周期，预计人民币依然将长时间面临贬值压力，市场情绪预计依然以悲观为主。

操作建议：观望

风险因素：1）英国退欧推进不利；2）意大利预算风险发酵；3）欧洲经济数据大幅不及预期

黑色建材

螺纹：现货开始去库，钢价反弹修复

逻辑：钢材产量再创下年内新高，后期来看，华北秋冬季限产、华东进口博览会限产作用下，钢材产量或开始回落。节后现货成交快速恢复，带动钢材库存开始去库趋势，高基差下的期价仍有修复动力。

操作建议：回调买入与区间操作结合

风险因素：库存加速累积、环保限产不及预期

铁矿：金布巴补涨，矿价震荡偏强

逻辑：铁矿供应未见超预期增量，需求平稳回升，且在PB粉强势的带动下，开始有钢厂增加金布巴粉的用量，带动金布巴粉开始补涨去库，最直接的盘面标的品种补涨带动下，矿价延续震荡偏强表现。

操作建议：回调买入

风险因素：钢材现货大幅下跌、海外矿山发货激增

焦炭：现货提涨范围扩大 期货价格震荡上行

逻辑：焦炭涨跌转变节奏加快，第一轮提涨范围扩大；焦钢博弈依旧，焦企心态转强；焦炉开工率继续回升，供给短期或有增加；焦企库存处于低位，出货情况尚可；钢企库存适中，采暖季将至，控制采购；港口库存止跌回升，贸易商谨慎观望；预计焦炭现货短期内将偏稳偏强运行。期货方面，受基本面支撑及近期多项政策利好，焦炭01合约震荡上行，预计期价短期内将震荡偏强运行。

操作建议：回调买入，多单适可止盈。 

风险因素：终端钢材需求超预期；焦化环保力度加大（上行风险）；下游需求持续走弱（下行风险）。

焦煤：现货提涨范围扩大 期货价格震荡上行

逻辑：焦炭涨跌转变节奏加快，第一轮提涨范围扩大；焦钢博弈依旧，焦企心态转强；焦炉开工率继续回升，供给短期或有增加；焦企库存处于低位，出货情况尚可；钢企库存适中，采暖季将至，控制采购；港口库存止跌回升，贸易商谨慎观望；预计焦炭现货短期内将偏稳偏强运行。期货方面，受基本面支撑及近期多项政策利好，焦炭01合约震荡上行，预计期价短期内将震荡偏强运行。

操作建议：回调买入，多单适可止盈。 

风险因素：终端钢材需求超预期；焦化环保力度加大（上行风险）；下游需求持续走弱（下行风险）。

动力煤：市场情绪良好，煤价高位震荡

逻辑：受运费增加影响，当前煤炭发运成本大幅提升，而同期大秦线处于检修阶段，港口调入减少，库存大幅下降，贸易商捂盘惜售情绪高涨，叠加进口煤收紧预期存在，利多集体发酵，整体市场情绪较为乐观，煤价短时内处于易涨难跌的态势。但是，当前正处于煤炭消费淡季，日均煤耗低，供耗盈余维持正区间运行，利于下游高库存的维持，在11月中期之前，日耗难以攀升至较高位置，下游集中性市场采购难以出现，且进口补充仍旧存在额度的情况下，价格继续拉升的空间逐渐缩小，高位风险逐步积聚，期现价格逐步趋于稳定，短时内维持高位震荡甚至存在阶段性调整的可能。

风险因素：库存高位维持、日耗快速回落（下行风险）（下行风险）；环保限产升级、进口收紧政策落地（上行风险）。

硅铁：现货压力将至，硅铁或震荡为主

逻辑：随着中旬的临近，硅铁厂商的下游钢厂订单陆续交付完毕，现货压力或将出现。当前期价升水略有偏高，而一旦现货出现下跌压力，期货或也出现回调。从整体来看，在现货价格可能出现新一轮下跌前，本周硅铁或震荡为主。

操作建议：逢高卖出，区间操作。

风险因素：供给出现过剩（下行风险）；主产区环保力度升级（上行风险）。

锰硅：限电事件影响，锰硅或震荡偏强 

逻辑：上周康密劳率先发布11月对华锰矿FOB价格，44.5%加蓬块环比上调0.1美元/吨度，在人民币面临巨大贬值压力的背景下，硅锰成本端支撑较好。随着上周内蒙古硅锰的主产地乌兰察布地区开始限电，市场对硅锰供给的担忧有所点燃，使得上周五录得近两个月以来最大涨幅，这使得硅锰的上涨驱动由基差修复预期转至供给偏紧预期上。由于限电在减少供给的同时还会增加生产成本，在其影响消除前，硅锰主力合约或偏强运行。建议继续关注01和05合约正套的机会。

操作建议：逢低买入，区间操作。

风险因素：粗钢产量持续下滑，限电因素消除。

能源化工

原油：供应充足需求下调，金融压力传导油价

逻辑：上周油价大幅下行。供需方面，三大机构十月月报发布，EIA、IEA、OPEC将明年非欧佩克供应上调 40、10、18万桶/日，需求下调 1、20、8万桶/日。高油价刺激供应抑制需求，贸易战进一步加大需求下行风险。九月欧佩克产量环比增加13万桶/日，沙特、利比亚、伊朗分别 +11、+10、-15万桶/日。八月OECD库存增加 1570万桶，原油、成品油分别 +3880、-2080万桶。目前市场整体供应充足，EIA预计明年市场基本供需平衡。 

期货方面，美股大跌带动全球股市下行，金融市场风险传导油价跟随下行。供应方面，印度坚持维持伊朗原油进口，日本继续与美国谈判豁免，美国表示或将考虑提供部分制裁豁免。各国增产暂时足以弥补伊朗减量；需待后续数据验证是否出现供应缺口。需求方面，欧美炼厂检修高峰需求削弱原油需求；中国地炼年底前完成进口配额增加短期采购；全球成品油下滑累库明显。金融角度，周五美股企稳或有助油价短期止跌；但需关注中期系统风险进一步发酵。商品角度，短期市场地缘预期溢价较高；关注十一月后供应缺口证实或证伪。本周关注飓风对EIA周报数据影响，是否导致原油产量减少库存下降。

策略建议：绝对价格相对月差结构仍有回归空间

风险因素：地缘冲突升级；宏观系统风险

沥青：原油回调炼厂利润季节性高位，关注沥青需求拐点

逻辑：当周原油波动幅度较大，沥青主力1812期价周一收3770元/吨，周五收于3764元/吨，走势相对原油走强，但值得注意的是，1812-1906价差上涨至68元/吨，开工小幅上涨，沥青库存却没有太多积累，反映当周沥青需求仍相对旺盛。由于原油回调较多，炼厂加工利润由于前期利多因素集中释放目前处于季节性高位，炼厂大概率不断提升开工，随着天气转冷，沥青需求逐渐转淡，库存开始积累，沥青期价也有望迎来拐点。

策略建议：尝试布局1812-1906价差空单

风险因素：上行风险：原油超预期大涨，需求超预期。下行风险：全国大范围持续降雨，原油大跌。

燃料油：利多因素集中释放完毕，Fu期价大概率重回原油驱动

逻辑：当周Fu1901涨停后回调波动较大，节后第二天才开始大幅度修复与外盘燃料油的价差。利多因素（亚太到港船货减少、阿联酋重启催化裂化装置燃料油供应减少预期、美湾突发飓风重质原油供应减少预期、人民币贬值）集中释放后重回原油驱动的概率较大。

中国来看，当周结束连续两周从新加坡燃料油进口为0的局面，舟山保税油价格也从9日的高位下滑至12日的518美元/吨，一方面是原油价格回调，另一方面是套利空间吸引船货使供应紧张的局面有所缓解。

10月份全球炼厂检修仍在高位，船货到港减少（主要是西北欧），新加坡380燃料油裂解价差有望继续高位震荡；在目前的套利空间下，国内燃料油到港有望触底反弹，且1901-1905月差已达挂牌以来的最高位132元/吨，继续上涨空间有限，到港量增多国内燃料油裂解价差存在一定的压力，绝对价格来看还是跟随原油波动概率较大。此时裂解价差处于历史高位，虽然长周期裂解价差中枢上移观点不变，但四季度炼厂开工恢复燃料油供应，夏季燃油需求旺季已过等因素使得燃料油裂解价差年内继续上行的空间有限，三地库存仍未开始积累，裂解价差高位拐点需要库存数据指引。

策略建议：尝试布局裂解价差空头

风险因素：上行风险：原油超预期大涨。下行风险：原油大跌，到港量大量增加。

甲醇：产区供应恢复和烯烃装置压力，甲醇反弹空间或受限

逻辑：节后一周甲醇盘面反弹并创新高，支撑主要是近期外盘甲醇装置故障导致进口低于预期，港口库存去化明显，在原油和宏观政策支撑，甲醇价格明显反弹，虽然短期来看，低库存支撑仍在，资金继续炒高的可能性依然存在，但不可忽视的是，随着产区供应回升，产区跟涨有限可能会再次拖累盘面，且本周到港量也有增长可能，再加上价差压力再次增大，内外倒挂缩窄，MTO利润再次打到低点，这些潜在压力都可能限制短期反弹空间。且中期来看，国内外供应恢复趋势依然维持，特别是外围，10-11月份供应压力仍将逐步增大（不过依然要关注伊朗风险），且中期内PP的基本面压力是在逐步增大的，预计将逐步通过MTO传导甲醇上，因此在能源需求未完全释放之前，尽管短期有反弹驱动，但中期内的压力仍在逐步积累，将限制其持续反弹的空间。

操作建议：我们建议短期多头逐步逢高离场，中期仍等待回调偏弱机会，继续关注国内外装置动态和港口库存情况，预计本周甲醇价格运行区间可能为3400-3550元/吨。

风险因素： 

上涨风险：国内外装置故障再次增多、原油持续大涨、人民币持续大幅贬值

下跌风险：甲醇装置集中重启、下游抵触明显增多、整体宏观转向

LLDPE：供需驱动仍较有限，LL期价或延续震荡

逻辑：国庆归来第一周，LLDPE期货呈现冲高回落的过山车行情，周初强势走高主要是受到节日期间原油上涨、国内降准、以及同期盘面PP走强的拉动，随后则由于进口利润转正以及中美股指同步暴跌出现了深度回调。从现货情况来看，成交相对一般，石化与港口库存较历史同期略高但去库还算顺利，包括LD与HD在内的全部PE价格则以上涨居多，总体喜忧参半。

展望后市，由于棚膜旺季消费正处于高峰期，以及进口压力阶段性不高，我们对短期内LLDPE的表现并不十分悲观，但因从整体四季度的角度来看供需并无缺口，短线是否会再出现反弹要依赖于市场氛围的配合。上方压力9800元/吨，参考高价进口货源的完税成本。

操作策略：建议观望

风险因素：

上行风险：宏观政策放松、旺季需求体现

下行风险：进口到港增多、宏观经济走弱

PP：现货见顶在即，但期货仍会受到高基差支撑

逻辑：节日归来第一周，PP期价表现强势，背景是自9月中旬起现货价格就因装置持续意外停车而走高，但期货却由于供应即将回升的预期拒绝跟涨，使基差不断走高，而导火索则是国庆期间再度有装置故障停车以及拉丝的排产比例仍不高，令标品拉丝现货进一步走高，从而带动期货向上补基差。从现货表现来看，大部分时间市场上拉丝货源偏少，临近周末有增多的迹象。

展望后市，我们认为PP现货尤其是是拉丝的供需压力将面临明显的增加，价格见顶回落是大概率事件，但由于目前基差对利空已有较为充分的预期，期价进一步的下行空间会相对有限，大体上会是区间震荡的格局，等待市场供需对期货这570元/吨的贴水是否足够的博弈结果。

操作策略：多单平仓后暂时观望

风险因素：

上行风险：宏观政策放松、甲醇价格走强

下行风险：进口到港增多、宏观经济走弱

PTA：短期成本端偏空影响较大，但PTA走势仍有支撑

逻辑：短期来自原油端的影响仍延续，PTA走势波动可能加剧。供需面看，目前PTA的偏空格局并未进一步扩大，四季度供需基本平衡预计仍是大概率事件。在成本端偏空情绪释放后，受供需面的支撑，PTA走势跌幅将有限。操作上，观望，或者上周提示短线试多，若有介入谨慎持有。

操作：观望，或者上周提示短线试多，若有介入谨慎持有。

风险因素：

上行风险：原油价格大幅下挫，形成连带的利空拖累，PTA涨势将受阻。

下行风险：PTA供需格局呈现偏紧状态，产业链库存偏低，下游需求强势持续，PTA装置意外检修。原油价格延续上涨趋势，形成成本端偏多提振，PTA走势将受支撑，价格有上移可能。

PVC：短期能化板块下跌拖累，PVC回升暂受阻

逻辑：上周PVC期价冲高回落，拖累主要来自原油以及相关能化品走势的下跌，这一偏空因素对短期PVC的走势影响较大，令其回升步伐暂缓。但在PVC供需仍基本维持平衡格局，暂无大幅恶化迹象的情况下，PVC深跌空间也将有限。

操作：建议短期维持观望，待价格调整到位后可考虑布局主力合约中长期多单，若有介入谨慎持有。

风险因素：

上行风险：供需方面，PVC检修产能同比、环比均减少，供应大幅增长，而下游需求表现偏淡，PVC库存大幅回升；外围因素方面，原油带动整个化工板块走弱，烧碱市场产销两旺，氯碱失衡加剧，市场资金偏紧，PVC资金流出热度减弱。

下行风险：供需方面，PVC检修未如预期减少，环保政策对原料市场、PVC供应的利好再度发力，下游需求、备货窗口打开，PVC社会库存大幅减少；外围因素方面，原油带动整个化工板块走强，烧碱市场大幅转弱，氯碱失衡得以修复。

橡胶：先扬后抑，沪胶难逃区间振荡命运

逻辑: 目前沪胶已经在区间内振荡很长一段时间，很难打破目前的僵局。其一：突破区间上涨很难，因为目前仓单压力巨大。加之20号胶有上市的可能（日本已经上市），有可能吸引走一部分目前的全乳胶期货的资金，因此多头不敢贸然拉高远月价格。其二，目前的下跌空间也有限。首先现货表现相对坚挺。在目前的市场环境下，也很难进一步向下打开宽大的空间。因此下周可能还是主要以区间振荡为主。

操作策略：单边：中长线继续等待低位入场机会。短线空头可以止盈离场。

套利方面：月间价差缺乏很好的入场机会。

风险因素：

下行风险：中美贸易战升级，美联储加息，庞大仓单压制。

上行风险：央行降准；保税区库存大幅下降；下游补货。

有色金属

铜：流动性充裕支撑，铜价有望继续反弹。

逻辑：中线反弹确立，但股市对铜价仍有干扰。整体来看，美元回落，人民币回升短期亦利好铜价；全球股市仍不容乐观，经济面临下行压力，将制约铜价涨幅。微观层面，进口窗口关闭、比值下修；三地交易所总库存降至44.4万吨附近，较年初下降11万吨，保税区库存也降至历史低位的41万吨附近。下周关注：存准率下调释放的7500亿资金进入市场置换MLF，充足的流动性缓解市场资金紧张局面。技术图形上来，伦铜周线DEA拐头向上穿DIFF，中期反弹趋势确立，伦铜在6200-6400美元/吨运行。

操作上，持有低位多头。

风险因素：人民币贬值、美股下跌、库存增长

铝：成本支撑弱化, 铝价维持弱势。

逻辑：上周宏观市场的动荡及产业数据的不理想，使得金属市场遭受抛压，而海德鲁Alunorte厂的复产造成氧化铝价格下行，使得铝价成本支撑弱化，LME铝价大幅下挫。目前来看，海德鲁氧化铝厂的复产改变远期氧化铝缺口预期，同时造成澳洲FOB价格下滑，使得国产氧化铝出口窗口面临关闭；另外，高利润刺激山西、河南两地氧化铝高负荷生产及新增产能投放，氧化铝产出加大，同时部分电解铝关停，共振造成氧化铝价格将进一步承压，3000元/吨关口支撑显得岌岌可危。电解铝方面，行业亏损使得部分产能关停和抑制新增产能投产进度，产出方面同比小幅负增长，但是需求端房地产、汽车均表现较差，中间加工环节采购悲观，呈现供需两弱格局，铝价继续寻底，倒逼高成本产能进一步退出才见曙光。

操作建议：区间操作

风险因素：海德鲁Alunorte厂复产进度；俄铝被制裁；新兴国家经济表现不佳。

锌：保税库存再创新低 沪锌震荡偏强。

逻辑：节后归来，因锌价高位，冶炼厂积极出货，贸易商亦以出货为主，另有少量前期锁价进口锌流入补充，市场流通趋于宽松。低迷的加工费使得冶炼企业利润收窄，导致部分锌冶炼企业限制产量。虽然锌国内加工费小幅上调，但由于锌精矿新增较难，并且矿山锌精矿品味有所下滑。总之，冶炼厂捂货惜售，致使市场上流通货源紧张，贸易商手中存货偏少库存下降。

操作建议：偏多操作

风险因素：美元指数大幅波动，保税区锌锭库存迅速流入国内

铅：电池需求旺盛 铅价十月将偏强运行。

逻辑：铅蓄电池市场消费尚可，蓄企开工率水平普遍较高，但因部分企业节前备库尚未消化，节后补库热情减弱；同时原生铅炼厂于国庆期间多维持正常生产，库存有所增量；还原铅价格上涨需求转好，下游逢低积极询价采购，需求出现地域性转暖现象。废电瓶价格稳中有进，下游客户追涨情绪明显，厂商接货意愿增强。铅锭整体供应依旧偏紧，叠加价格疲弱炼厂生产积极性下滑。同时旺季预期得以强化，天能、超威入市激活市场交易氛围，下游逢低积极入市接货，库存持续消耗，流通货量紧缩铅锭供应减少，铅价震荡偏强。

操作建议：偏多操作 

风险因素：再生铅开工大幅上升

镍：宏观情绪反复波折，期镍维持震荡格局。

逻辑：上周进口盈利空间并未继续打开，但仍有较多俄镍流入国内。镍铁产能逐步增加整体供应端维持中性偏弱；但需求端预计10月300系不锈钢整体表现较好，对镍需求将维持平稳。本周期镍伴随宏观波动区间宽幅震荡，明显体现出上方压力较大。预计下周期镍有震荡走弱的风险，操作上建议以短线操作为主。

风险因素：宏观因素走弱 

贵金属：国内降准释放利好非农通胀疲弱打压美元贵金属强势回归。

逻辑：国内央行降准释放流动性助力经济增长，国外非农就业人数增幅大幅下挫美联储加息意愿或将动摇，叠加特朗普为中期选举造势猛烈抨击中国带动避险资产上扬，黄金涨势短期有望确立。总之，美国就业人数大幅波动，薪资增速乏善可陈，暗示美国经济韧性下滑，若再失去一个相对宽松的货币导向，美国经济或将面临失速危险。特朗普简单实用的经济策略将促使美联储的基准利率在12月保持不变，短期结合中国央行宽松预期及中美摩擦加剧沪金将一改前期疲弱态势。

操作建议：偏多操作

风险因素：

上行风险：欧央行提前结束量化宽松，开启货币政策正常化

下行风险：美国就业及通胀大幅改善，鲍威尔释放持续加息预期

农产品

豆类：供需报告影响有限，豆粕短期存调整压力

逻辑：短期内，10月供需报告影响有限，国内非洲猪瘟新病例拖累豆粕价格。同时未来两周美中西部低温少雨，预计美豆收割加快。料油粕面临调整压力。中期看，四季度中国大豆进口量或同比大幅下降，国内豆粕供需格局紧张，同时目前非洲猪瘟对生猪存栏影响有限，关注后续发展，料豆粕偏强运行；豆油方面关注棕榈油雨季减产幅度，料震荡或偏强。

行情展望：豆粕，震荡；豆油，震荡。

操作建议：豆粕回调布局多单。

风险因素：贸易战缓和，利空油粕。

棕榈油：10月马棕产量预计见顶，油脂价格或维持震荡走势

逻辑：国际市场，9月马棕产量恢复性增长，出口大幅增加，期末库存略增，MPOB报告呈中性。预计10月马棕产量仍将继续增加，施压油脂价格。

国内市场，上游供应，棕榈油库存趋增，豆油库存仍处高位，油脂整体供应充足。下游消费，当前豆棕价差虽走扩，但节后终端需求疲弱，棕油市场冷清，豆油成交相对较好。综上，马棕仍在增产累库中，油脂反弹空间将受限。

行情展望：震荡

操作建议：观望

风险因素：原油价格大幅下跌，拖累油脂价格。

菜籽类：蛋白供给趋紧与需求淡季博弈，预计菜粕期价呈现震荡格局

逻辑：期货方面，上周菜粕RM1901合约偏强运行，周持仓量和成交量增加，近期关注上方2600一线附近阻力的有效性。现货方面，加拿大菜籽产量预期同比小幅减少，近期菜籽收割进度偏慢，国内油厂菜籽菜粕库存持续下降，但菜籽库存仍同比增加，预计近期国内菜粕供给有保障。需求方面，受节后集中补库影响，上周沿海菜粕成交量较大，后期将进入水产需求淡季，但需关注菜粕对豆粕的反替代效应；替代品方面，USDA10月报告美豆单产和产量上调不及预期，中美贸易战背景下国内大豆进口预期减少，后期重点关注美豆收割进度和国内大豆进口情况。综上分析，预计近期菜粕期价呈现震荡格局。

行情展望：菜粕，震荡；菜油，震荡

操作建议：菜粕偏多思路；菜油观望；

风险因素：中美贸易关系缓解，利空粕类市场

棉花：新棉集中上市期 郑棉或震荡偏弱运行

逻辑：国际方面，10月USDA供需预测报告影响中性，美棉周度销售数据回升，美棉收获进度稳步推进。印度卢比贬值，其国内棉价高位震荡，折合美元报价走弱。

国内方面，新棉收购价整体下行，现货价格指数走弱。郑棉仓单流出，仓单预报量低于上年同期水平。

综合分析，印度MSP构筑棉价底部；短期内，新棉收购主导近月合约走势，增发配额或加剧阶段性棉花供应压力，预计郑棉短期或震荡偏弱运行。

行情展望：震荡偏弱

操作建议：震荡思路

风险因素：贸易战不确定性，汇率不确定性

白糖：短期稍偏多，长期仍悲观

逻辑：近期外盘原糖大涨，一方面，原糖价格低位，且巴西目前基本面偏多，其次，雷亚尔强势，导致原糖大涨；9月产销数据公布，全国销售数据高于地方销售数据近50万吨，按照地方数据，糖厂库存近95万吨，而全国数据显示，糖厂库存只有45万吨，真相只有一个，盘面给出了答案；短期关注甘蔗收购价格及南方甘蔗开榨时间。外盘方面，巴西基本面偏多，但印度、泰国产量依旧高位，对原糖形成压力，全球过剩情况依旧。我们认为，长期来看，中国仍在增产周期，全球糖市维持熊市，郑糖长期偏弱运行。短期受外盘大涨及国内白糖季节性因素影响，郑糖短期或维持反弹态势。

行情展望：震荡

操作建议：震荡

风险因素：极端气候导致价格上涨，打击走私力度加强支撑糖价，产量增幅低于预期，糖价上涨。

玉米：新陈上市叠加猪瘟疫情蔓延，期价或维持区间震荡

逻辑：游，陈粮拍卖成交回暖，出库压力叠加新粮上市，市场供应相对充足。下游，生猪和能繁母猪存栏量继续走低及疫情爆发蔓延，不利于玉米饲料消费；深加工方面，随着淀粉价格走高，其替代优势在缩小，需求增量缩减，边际提振效应下降。近日，多地中储粮库启动新粮收购工作，政策性收购将会对未来市场运行底部及市场心态有支撑。综上，我们认为前期减产炒作以及种植成本抬升的预期市场已经逐步消化，随着新粮的上市，期价或迎来季节性调整，但受成本及政策支撑，下方空间或有限，预计维持区间震荡。淀粉方面，开机率回升，库存小幅下降，显示下游需求较好，节后部分现货企业上调报价，带动期价走高，预计短期或强于原料玉米价格的波动。

行情展望：震荡

操作建议：观望

风险因素：贸易政策、产区天气、环保政策

苹果：现货市场果农客商博弈，期价或高位区间震荡

逻辑：从基本面看，新季苹果减产坐实，幅度或超三成，而在消费需求短期难有大幅改变的情况下，新季苹果供需偏紧支撑期价高位运行。从下树情况看，新果优果率下降同样支撑仓单成本。从目前产区的收购看，陕西甘肃正处销售高峰，山东小批量上市，客商采购积极，甚至出现抢货现象，价格表现抢眼，部分地区收购价格更是突破6元/斤，从收购价折算仓单成本或在12000以上。政策方面，9月25日郑商所组织召开苹果期货合约规则修订论证会，市场传将放宽交割标准，郑商所官宣相关规则制度生效前会提前向市场公布，并从新挂牌合约上开始实施。综上，在减产及优果率下降的背景下，供需关系或进一步推高仓单成本，期价上方或仍有空间。

行情展望：震荡偏强

操作建议：多头思路

风险因素：产区天气、替代水果价格、政策因素

生猪：猪价延续小幅反弹，后市不宜过度乐观

逻辑：供给端，随着进入四季度，出栏生猪对应期能繁母猪补栏多、淘汰少，仔猪成长季节有利于生长，生猪供给季节性短缺局面将会逐步改善，猪价继续上涨阻力较大。需求端，传统消费旺季即将来临，虽然生猪疫情会在一定程度上抑制需求回暖，但整体上需求向好仍将提升支撑猪价。总体上，供需均升，10月份以季节走势为主。但需要考虑疫情导致调运受阻的因素影响，若疫情失控导致调运限制政策升级，或支撑猪价上行并加剧地区走势分化。

行情展望：震荡

风险因素：猪肉疫情影响消费、增加进口美国畜产品、疫情大范围爆发导致生猪数量减少。