9月份棉花期货价格震荡走低，天气良好让棉花在周期的涨势越来越好，在供给无悬念下，需求端在中美贸易摩擦升级下预期萎缩，预期推动内外棉花价格双双下跌，ICE棉花跌破80美分，国内棉花跌破16000整数关口支撑。

中国、美国棉花生长正常，增产概率较大。预计 2018/19 年度国内棉花产量达 628.3 万吨，较上年增加 15.6 万吨。美国棉花在9月份受到飓风登陆影响，但实际上损失很少，只有北卡罗来纳州部分地区农业部门初步预估料在逾11亿美元，但其他州并没有损失报道，在今年美国棉花种植面积增加下，棉花增产的概率较大。

国储棉拍卖结束，总共成交250万吨。9月30日，2017/18年度储备棉轮出圆满收官，本次轮出自3月12日开始至9月30日结束，共历时7个月。经统计，本年度中国储备棉管理有限公司计划出库销售储备棉累计431万吨，其中新疆棉168万吨、地产棉263万吨；累计成交250.6万吨，成交率58%，其中新疆棉成交155.9万吨，成交率93%，地产棉成交94.7万吨，成交率36%。

中美贸易摩擦升级无论在需求和心理上都在利空棉花。此次的加税给棉花市场带来两方面影响：一是原来认为2000亿关税或许通过谈判来消除，中美贸易摩擦会降温，但结果是越演越烈，中国在本周一声明退出了近期的中美贸易谈判，可以说心理的预期与事实不断形成反差，看涨棉花价格的观点继续削弱；二是此次2000亿美元加税商品中，虽然不涉及到服装，但包括全部种类的纺织纱线、织物、产业用制成品以及部分家用纺织品等，涉及产品年出口额超过40亿美元，对我国棉花需求有一定负面影响。

行情展望及相关投资策略。我们认为ICE棉花强支撑70美分，国内在15000元/吨附近，将会迎来强支撑，而跌破14000的概率非常小，底部将会在14000-15000之间形成。在操作上面，我们建议可耐心等待底部到来，激进的投资者可在1901合约15000-15500元/吨附近逐步介入多单。

一､行情回顾

9月份棉花期货价格震荡走低，天气良好让棉花在周期的涨势越来越好，在供给无悬念下，需求端在中美贸易摩擦升级下预期萎缩，预期推动内外棉花价格双双下跌，ICE棉花跌破80美分，国内棉花跌破16000整数关口支撑。

ICE棉花在9月初还在81美分之上震荡整理，美国农业部调高了美国棉花产量，对于棉花来说利空，让价格保持低位。而在9月17日中美贸易站升级下，美国棉花下跌幅度较大，跌破了关键支撑位80美分后，价格一路走低。9月份期间， ICE棉花连续合约开盘82.69美分/磅，收盘78.35美分/磅，跌幅4.63%。

郑棉期货在9月份单边下跌，主要但因为几乎没有利好消息支撑价格，随着国内棉花的逐步上市，美国棉花长势也没有出现大的问题，紧接着9月17日中美贸易再次升级，棉纱的下游需求惨淡，棉花期货开始破位下跌，在跌破16000后下跌加速。9月份期间，CF1901合约开盘16700，收盘15690，涨幅6.10%。

在期货各合约差价排列方面，由于对棉花后期看跌，远月CF1905合约资金趋于谨慎，价差在逐渐缩小，与CF1901合约价格价差最大扩大到850元，现在逐步缩小到580元。

二､基本面回顾

北半球棉花在9月底开始逐步上市、10月份将大量上市，供应大增；国储棉拍卖在9月份因价格低成交率下滑，棉纺厂原材料储备充足缺少采购新棉积极性；9月份USDA报告预测美棉产量增加，供给再调低可能性较小。

1. 中国、美国棉花生长正常，增产概率较大

据国家棉花市场监测系统最新调查显示，新疆前期低温风灾天气 使新花采摘期延后，并未对产量造成影响，预计 2018/19 年度国内棉花产量达 628.3 万吨，较上年增加 15.6 万吨。美国棉花在9月份受到飓风登陆影响，但实际上损失很少，只有北卡罗来纳州部分地区农业部门初步预估料在逾11亿美元，但其他州并没有损失报道，在今年美国棉花种植面积增加下，棉花增差的概率较大。

在棉花收获方面，中国新疆地区预计在9月底开始大量收获，美国收割进度预计达到20%，速度和去年相比基本一样。美国农业部(USDA)周一公布的每周作物生长报告显示，截至9月23日当周，美国棉花生长优良率为39%，前一周为39%，去年同期为60%。美国棉花盛铃率为58%，前一周为49%，去年同期为55%，五年均值为57%，美国棉花收割率为16%，上周为13%，去年同期为14%，五年均值为9%。

2. 美棉产量明显减少，且全球库存大幅下降

根据美国农业部发布的9月份全球产需预测，美国2018/19年度棉花期初产量、出口量和期末库存环比均上调。产量环比调增44.7万包，西南、三角洲和东南地区均有所增加。美国期初库存调减10万包，出口量调增20万包，期末库存上调至470万包，库存消费比升至25%。2018/19年度农场价格仍为70-80美分，环比持平。

全球方面，产量增加基本上被期初库存减少所抵消，期末库存环比小幅增加。印度和美国的期初库存下调，中国、巴西和美国的产量增加，但澳大利亚产量下降。全球消费量调增30万包，主要原因是印度消费量增加。全球进口量没有变化，期末库存环比调增40万包，为7750万包，库存消费比61%，是8年来最低水平，但高于2010/11年度之前的任何一个年份。

3. 国储棉拍卖结束，总共成交250万吨

9月30日，2017/18年度储备棉轮出圆满收官，本次轮出自3月12日开始至9月30日结束，共历时7个月。经统计，本年度中国储备棉管理有限公司计划出库销售储备棉累计431万吨，其中新疆棉168万吨、地产棉263万吨；累计成交250.6万吨，成交率58%，其中新疆棉成交155.9万吨，成交率93%，地产棉成交94.7万吨，成交率36%。

从成交价格看，本年度成交平均价格14770元/吨，折标准级（3128）价格16138元/吨；最高价17700元/吨，最低价12700元/吨；新疆棉成交均价15083元/吨，平均加价896元/吨；地产棉成交均价14254元/吨，平均加价345元/吨。

从成交的企业类型看，本年度累计成交企业836家，其中纺织企业668家，成交190万吨；贸易商168家，成交61万吨。6月2日，关于调整储备棉交易主体的公告发布，自2018年6月4日起至本年度轮出结束，储备棉轮出交易仅限用棉企业参与竞买，贸易企业仅在3月12日-6月1日期间参与竞买，为纺织企业用棉提供保障。

在拍卖期间，因预期新棉价格较高，棉纺企业加紧储备国储棉，加上下游棉纱需求疲软，棉纺企业的库存维持在高位，对采购新棉的兴趣降低。

三、老仓单逐步退出，而新仓单将会接踵而至

自9月份以后，期货仓单开始逐步减少，按照CF1809合约到期计算，交割量为2012张，只相当于1.1万张仓单的五分之一，剩余的1万张仓单只能在CF1901合约上交割或者持有者主动注销， CF1901的仓单压力会更大。在老仓单缓慢退出时，2018/19年度新仓单将会在11月份陆续出现，新疆棉交割时升水较大，普遍升水500-600元/吨，升水1000元/吨的仓单也经常可见。虽然现在新疆皮棉成本价较高，但后期价格逐步回落是趋势，成本在16500元/吨的皮棉交割到CF1901合约16000元/吨都不亏，今年交割仓库继续出现大量仓单已经不是新鲜事。在供求平衡下，仓单作为显性库存变化仍将会对行情有一定影响力。

四、中国和美国棉花丰收，供给充足决定价格难以上涨

尽管中国新疆在5月份出现异常天气对棉花有一定影响，但后期阳光充足棉花产量预计仍小幅增产。美国棉花虽然在良好率落后与去年，但在棉花的吐絮率和结铃率都比去年略高，9月23日当周美国棉花收割率为16%，快与去年同期为14%。因此美国农业部将中国2018/19年度棉花产量调高至598.7万吨，美国调高至428.5万吨，巴西调高至217.7万吨。并且对于国内来说，10月份新疆棉开始大量上市，6月份增发的80万吨配额批准预计即将落地，加上国储棉的有效补充，国内棉花在供应方面没有短缺时间窗口，何况棉纺企业平均库存在40天左右，小的棉纺厂库存在3个月，短期内很难有补库存的需求。因此在棉花上市的第四季度，价格难以上涨。

五、结论

第四季度，棉花在需求方面因中美贸易摩擦预计减少，供应方面全球棉花继续增产，虽然总的供求缺口仍在，但缺口不足以支撑棉花走出牛市。国内棉花产量确定增产和贸易摩擦，决定了国内棉花在第四季度处于探底行情。我们认为ICE棉花强支撑70美分，国内在15000元/吨附近，将会迎来强支撑，而跌破14000的概率非常小，底部将会在14000-15000之间形成。在操作上面，我们建议可耐心等待底部到来，激进的投资者可在1901合约15000-15500元/吨附近逐步介入多单。