美国经济复苏、货币政策正常化进程推进，通胀隐忧仍存驱动美国债收益率维持相对强势。从 1990 年三次加息周期股市表现看，新兴/发达市场“跷跷板”效应难期。

近期美债迅速突破3.2%，全球权益市场承压。自2018年10月4日美10y国债收益率升破3.2%，已创2011年中以来新高。美国债利率的上行直接引致了权益市场的调整，10月1日-12日美国标普500下跌5.04%，纳斯达克指数下跌6.83%，MSCI发达市场下跌5.52%，MSCI新兴市场下跌6.47%。9月26日美联储宣布年内第三次加息，美联储官员密集表达对美国经济乐观言论，9月美国经济数据强势，短期多项因素叠加推高美债利率。中期来看，经济复苏、加息推进、通胀隐忧格局预计在后续一个阶段内仍将会延续。

1990年后美联储有三次加息周期。1994年加息周期中，权益市场始终受到美国债利率走高的抑制作用，1999年加息周期中美国债利率与汇率双强也表现出对权益市场的抑制效果，2004年美国债利率整体保持区间震荡格局，加息周期内权益市场呈现单边上涨态势。从三次加息过程来看，美债收益率基本保持相对强势的状态，在加息进程后半程，由于经济增速出现弱化或出现阶段性下行情形，通胀相对于经济增长保持着更强持续性，经济增速在加息进程中途或出现弱化，而通胀则在加息周期尾声或结束之后才出现弱化，美元指数在加息进程中则并未显示出明确强势倾向。

加息周期中新兴市场与发达市场很少有持续背离情况，市场调整与新兴市场/发达市场股市相对强弱变换高度相关。1)从市场当月涨幅来看，新兴市场与发达市场并未出现一方上涨另一方下跌持续超过两个月的情况。2)新兴市场与发达市场之间相对强弱的变化与市场发生的调整高度相关，主要基于新兴市场弹性相对更大的原因，市场回调过程中新兴市场跌幅更大，上涨过程中新兴市场也表现更为强势。3)在加息周期尾声权益市场压力明显加大，在美国经济出现弱化后迹象明显，相较而言美国债收益率相较美元指数影响更为明显，“美国债利率+美元指数”双强格局下易于触发权益市场调整。4)在加息周期尾声，权益市场的调整更多的首先表现为发达市场股市波动率的上升，而后是新兴市场表现出更强力度的回调。

发达市场股市跌，新兴市场股市涨的“跷跷板”效应难期。在2016年3月-2018年3月间新兴市场股市持续强于发达市场，但2018年初以来这一格局已经快速改变。从历次加息周期权益市场来看，新兴市场强于发达市场一般对应的是趋势性上行，两者同涨的情形，而两者强弱变换更多是在市场回调阶段。发达市场股市跌，新兴市场股市涨的“跷跷板”效应难期，一是历史上发生的情况相对较少，二是持续性较短，没有延续两个月的，三是历史上该情形下，即使新兴市场是正收益，幅度也相对较小。后续若迎来美国经济拐点，权益市场或将进入回调震荡格局，新兴市场股市要表现强于发达市场就相对更为困难。