摘要：9月中旬以来，受国内精锌产量收缩及库存持续下滑推动，沪锌反弹超过10%。由于锌矿供应传导至冶炼端存在时滞，因此短期精锌库存下降趋势仍难改变，锌价短期料将继续维持强势。

供应端，由于前期锌价大幅下跌，矿山让渡给炼厂的分成收益出现明显下降，锌矿实际加工费跌破部分炼厂成本线，受此影响，部分炼厂被迫开启减产检修。国家统计局数据显示，2018年1-8月全国精锌产量为369.5万吨，同比下降1.4%。虽然当前国内锌矿平均加工费环比上周上涨350元/吨回升至4100-4700元/吨，但从锌矿传导至冶炼端仍需时间，短期供应不足压力仍难缓解。上海有色网的调研数据显示，虽然白银有色、罗平锌电等炼企产量进一步增加，但汉中锌业减产，豫光锌业计划检修，影响部分10月增量。根据企业排产计划来看，预计10月国内精炼锌产量较9月环比增加2.62%，同比减少8.46%。1-10月累计同比预计减少1.01%附近。而从进口端来看，虽然9月精锌进口盈利窗口多次打开，但由于当前保税区库存仅为3.5万吨，较年内高点回落近20万吨，进口精锌流入压力明显减弱，实际流入量未超出市场预期。

需求端，随着传统旺季来临，精锌下游需求环比有所回升，9月镀锌厂开工率预计为83%，环比回升1.2个百分点，同比去年回落1个百分点。与去年同期相比，由于基建、汽车、家电等终端行业需求均有所走弱，2018年镀锌需求不及去年。钢铁工业协会的数据显示，2018年1-8月重点企业镀锌板产量为14965万吨，同比下降2%。由于下游需求存在继续走弱风险，因此远期精锌需求依然存在较大压力。

从库存变化来看，9月以来两地交易所库存呈现持续下降态势。截至10月11日，伦敦金属交易所库存已跌破20万吨，较前期高点回落约5万吨。从国内来看，炼厂检修增多令精锌供应出现收缩，国庆假期前上海期货交易所库存已下滑至2.9万吨，而仓单数量仅为6000，为近十年最低值。虽然近期交易所库存已回升至4.3万吨，但仍处于历史同期低位，精锌库存下滑趋势仍未彻底扭转。从社会库存来看，虽然进口精锌流入推动精锌社会库存环比节前增加3.2万吨至15万吨，但库存下滑态势仍未扭转。

供需平衡方面，受中国精锌供应收缩影响，7月全球锌市供应再次出现短缺。国际铅锌研究小组公布的供需数据显示，2018年1-7月全球锌市短缺4.2万吨，而去年同期为短缺25.3万吨。2018年1-7月全球精锌产量为762万吨，同比去年增加10万吨。2018年1-7月全球精锌消费量为766万吨，同比去年减少11万吨。

综上所述，我们认为精锌库存持续下降利好锌价，短期锌价仍有较强支撑。套利方面，考虑到炼厂加工费回升，远月供应大概率增加，加之远期需求走弱风险，可关注买近抛远机会。

（浙商期货雄鑫有色 蒋欣彬）