一、最近一年的港股投资复盘

我本人投资港股的时间不长，是去年来港工作以后，大概10月份左右才开的港股户。当时，投资港股的考虑有三：

① 港股市场存在很多A股没有的优质行业优秀上市公司，比如腾讯、复星、恒大、融创等等；

② 同样的公司，港股市场的估值比A股市场便宜很多，一些甚至便宜一半，这绝对是我这位爱捡便宜货的价值投资者的福音；

③ 手里发的工资都是港元，每天换人民币也不方便，干脆买入港股里的内地上市公司，也算是持有人民币资产了。

正是基于上述考虑，去年10月份左右我开了港股户，并于11月份在雪球上也建立了港股模拟盘。但由于对港股并不熟悉，也不了解港股市场的上市规则，当时提出了边买入、边观察一年的思路。

就这样，从去年11月至今，将近一年的时间里，我在雪球港股模拟盘里买入了复星国际、民生银行H、腾讯控股、融创中国四只股票。近期，刚刚卖出复星国际，将资金集中在其他三只股票。

卖出复星国际的理由在《聊聊复星国际的2018年中报》里已经给出。

需要说明的是，这个模拟盘买入的股票与我的港股实盘一样，但在权重、买入时间上可能存在一定差异，从而导致实盘收益率和模拟盘收益率不一致。但无妨，理念是一样的。

1．买入四只港股的理由：好企业、好价格、好未来

我以前写过《股市投资的三个好：好企业、好价格、好心态》。这是投资股票市场的“三好依据”．而买入四只港股股票，依然是依赖三个好：好企业、好价格、好未来。

A．民生银行（1988.HK）

这个理由不必多说。关注我的朋友都应该了解，我一直持有民生银行A。所以，当我进入港股市场，看到同等股权下，民生银行H比民生银行A便宜30%左右，便毫不犹豫地将民生银行H作为买入的第一支港股。

因为熟悉，所以买入；因为更便宜，所以买入。

B．复星国际（0656.HK）

这是我买入的第二只港股标的。理由如下：

一是当时买入的时候，复星国际市值大概1，000亿港元左右，市盈率7-8倍，业绩还在高速增长，好企业。

二是复星国际旗下有众多上市公司和即将上市的公司股权，这些股权价值相加，总市值大于复星国际的市值，好价格。

三是复星国际的创始人郭广昌号称中国的巴菲特，复星国际号称要建立中国的伯克希尔，好未来。

基于上述三个理由，我大概在去年13港元左右买入复星国际，一个月后上涨至20港元，目前又回落到13港元。

C．融创中国（1918.HK）

这是我买入的第三只港股标的。这次买入的理由很简单了，基本上是跟风。我对融创中国并不了解，至今也只读过融创中国的2018年半年报。

但当时雪球很多大V都在极力推崇融创，且我身边有一个朋友也投资融创，认为融创的估值很便宜，未来成长空间很大。据说，融创的PE可能只有2-3倍，且还在高速增长，而且房地产还是永续行业。好企业、好价格、好未来，三条全部具备，买入。

D．腾讯控股（0700.HK）

这个自然不必多说。如果百年后，有人书写中国乃至世界的互联网企业发展史，腾讯控股绝对是绕不过的话题，好企业。

互联网发展无边界，好行业。

当时，著名的雪球大V唐朝正在分析腾讯财报，认为腾讯未来三年的估值大概在7万亿港元左右，低估，好价格。

又一个“三好”企业。买入。

以上便是我买入四只港股的理由。看起来十分合理，没有破绽。

2．港股一年投资的结果

赚不赚钱是决定投资理念是否成功的唯一依据。如果不赚钱，再好的投资理念也是空谈。应该说，港股市场一年的投资，并没取得预期的结果。从雪球模拟盘可以看出，过去一年我的港股亏损了25%，四分之一的资产消失了。

虽然这一年期间遇到了港股由牛转熊，但亏损25%的收益率，依然远远跑输了同期的恒生指数。

而且，同期投资的A股模拟盘，虽然也遇到了今年以来A股市场的大跌，但依然取得了跑赢大盘、绝对盈利的目标，实现了不错的投资结果。

同样的投资理念，“好企业、好价格、好心态”；更低的估值，H股普遍比A股低估30%左右；更优质的企业，融创中国、腾讯控股、复星国际无疑是所在行业里最好的企业之一。

但即便如此，却取得了迥然不同的投资结果。看起来更好、更低估的投资得到了惨败的结果，看起来估值更高、标的更一般的投资却取得了令人满意的结果。

虽然，对于价投来讲，不到一年的投资时间就下结论，有点太短了，但同样的投资理念，在两个市场却取得了30%左右的差异，这一定是有原因的。到底是什么原因？这也是我最近思考的问题。

二、港股市场有着难以绕开的五大陷阱

前几天在雪球上看到一位仁兄的留言，无意中提醒了我。他说，港股市场只有低估和正常估值，一般情况下并没有高估。这句话看似平常，却一语点醒我，帮助我理解了港股市场存在的五大陷阱。

陷阱一：

低估是港股市场的常态。低估是价值投资者的福音，但在港股市场，低估却可能成为价值投资者的陷阱。因为，近十年来，港股市场确实是只有严重低估、低估、正常估值，却很少出现高估。

下图给出了1973年以来恒生指数的估值变化情况，可以看出，2007年之前，恒生指数还出现过估值40倍、30倍、20多倍的情况，但2007年之后，恒生指数的估值再也没有超过20倍，长期保持在10倍左右。即便是去年港股大牛市，恒生指数的估值也只是最高触及了17倍。

17倍的PE，对于A股市场可能是历史低估值了，但对于港股市场却是近十年最高估值。10倍的PE，对于A股市场可能是历史极低估值了，但对于港股市场却是历史正常估值。

正是这样的历史估值结果差异，如果你将A股市场对估值高低的认识带到了港股市场，则可能会导致被动的结果。

陷阱二：

港股市场发新股发到丧心病狂。投资港股一年后，对港股市场的新股发行有了一定了解，一句话，简直丧心病狂。

如果你问问在港工作的投行人士，相信差不多所有人都会告诉你，今年是港股IPO业务最好的一年，也是储备IPO项目最多的一年，等等，好像哪不对劲。今年不是港股市场大跌了吗？怎么IPO反而成了最好的一年。事实的确如此。

根据统计，今年上半年，港股市场IPO数量全球第一，其中，共200家企业向港交所提交了申报稿，相比2017年同期港股市场共121家企业提交申报稿，同比增长65.29%。不仅数量多，而且屡屡是大单IPO。

比如：中国铁塔69亿美元IPO是近两年世界最大的IPO，小米集团、美团点评50亿美元左右的IPO，是近两年世界最大的新经济IPO。这样的趋势并没有止步。

港交所今年已经发布了港股上市新规则，对生物医药、互联网等新经济企业给予非常宽松的条件，业绩亏损企业、成立时间不长的企业，港交所依然张开怀抱欢迎你。目的只有一个，宁可上错一千，不可错过一个。

据说这是接受了错过阿里的教训。对于香港市场，发新股本身是自由的，无可厚非。但在港股市场大跌、港元汇率不稳的情况下，这样丧心病狂的大发新股，无疑会造成市场资金大量抽水，对本已脆弱的港股重重一击，雪上加霜。

陷阱三：

港股市场上市公司的套路多。虽然，今年上半年港股市场IPO数量雄踞全球第一，但却超过7成的新股破发，投资者损失惨重。即便是像小米、美团、华兴资本这样百里挑一的优秀公司，依然破发不止。

华兴资本号称中国新经济第一投行，上市当天破发20%以上，这在A股市场是绝不可能的。真正让我感兴趣的不是新股破发，毕竟这在美股、港股市场很普遍，只有A股才存在打新股稳赚不赔的铁律。

我好奇的是，为什么超过7成的新股出现破发，却依然有新股不断发行、不断成功发行，不断成功高估值发行，不断有基石投资者愿意买单。

比如，小米集团新股发行估值超过50倍、海底捞新股发行估值也超过50倍。而目前腾讯控股的估值却只有30倍，难道小米集团、海底捞的的发展空间比腾讯还要确定和广阔？

了解港股的朋友应该清楚，港股IPO，基石投资者很关键。如果没有基石投资者，一笔IPO项目很难成功发行。

基石投资者一般在新股发行路演阶段入股，锁定期3-6个月。基石投资的入股价格决定了新股发行价格。这样的规则，还有今年港股市场的破发情况，说明今年上半年港股IPO的基石投资者大多数出现了账面亏损，且亏损幅度不小。但即便如此，还有新股不断发行，还有基石投资者不断涌入。为什么？

常识告诉我们，事情有异，必有蹊跷。一切不合理的存在，背后都有合理的原因。基石投资者的钱也是真金白银，也不是天上掉下来、风里吹过来的，如此不畏亏损抢着当基石，一定是有什么原因的。

这样的原因是什么，我们没有明确的证据，不便猜测。但在连续亏损的情况下，仍然有大批的基石投资者为明显高估的新股发行买单，这是我们作为普通投资者必须警惕的奇怪现象。

陷阱四：

港股市场发生黑天鹅事件后，无处可逃。每一个市场的上市公司都会发生黑天鹅事件，但不同的是，A股市场遇到黑天鹅袭击后投资者还有机会逃跑，港股市场遇到黑天鹅，投资者基本就被关了小黑屋，无处可逃了。

不信你可以随便翻看一下近几年在港股市场被做空的上市公司股价K线图，基本上都是黑天鹅事件发生的当天，市场立即下跌30%以上，甚至腰斩，瞬间导致你亏的抬不起头来，连割肉的机会都没有。

陷阱五：

港股市场存在大量的仙股、僵尸股。

比如有一只在港股上市的料酒企业，常年维持在20亿港元的市值，每天的成交量不过几十万港元，公司董事长每天增持几十万港元，几乎一半以上卖出股票都被董事长个人买入了。这样的情况很奇怪。

表面看是增持，实际上是公司董事长个人为市场提供流动性，防止出现流动性枯竭而导致市值崩塌。这样的情况在港股市场很多。

很多人可能会问，这样的僵尸股为什么还要在港股上市，为什么董事长个人宁愿自掏腰包无谓地买入股票，也要上市。

作为普通投资者，我个人无法回答清楚这样的问题，但还是那句话，事情有异，必有蹊跷。一切不合理的存在，背后都有合理的原因。

我们虽然猜不到什么原因，但我们可以做到回避这些陷阱。就像芒格先生讲过的，如果我知道自己会死在哪里，那我将永远不去那个地方。

总之，面对这样在A股市场难以遇到的五大陷阱，相信熟悉A股规则的普通散户投资者是防不胜防，难以避免的。

需要说明的是，指出以上五大陷阱，并不是诋毁港股市场没有投资价值，也不是建议投资者远离港股。毕竟，很多投资者在港股市场取得了丰厚的回报，港股市场也的的确确存在一些A股市场没有的优质上市公司，面对这样的市场，不去投资是可惜的。

但投资者在涉足港股市场之前，还是需要潜下心来做做功课，了解一下港股市场的上市规则和与A股市场存在的差异，不能将在A股市场取得的成功经验照搬到港股。

否则，迎接你的必然是高昂的学费。

最后，祝愿大家投资愉快。