一、硅锰供需分析

根据铁合金在线数据计算，三季度硅锰产量为237.68万吨，较二季度环比增长12%，且9月份硅锰产量创近几年的最高量，超过85万吨。究其原因，内蒙古、宁夏、广西、贵州及重庆地区的闲置产能在高利润驱动下逐渐释放及新增产能的开炉生产。而按照市场不同统计口径，如果新增产能全部开炉且其他镍铁、电石炉转产顺利，预计4季度新增产能月度增加20万吨以上。

四季度的采暖季限产依旧是影响硅锰需求的关键。根据统计局数据，2017年3季度粗钢产量22044.2万吨，4季度粗钢产量20556万吨，2017年4季度粗钢产量环比下降6.75%。假设18年4季度限产政策执行力度同于17年，利用18年3季度粗钢产量推算4季度的粗钢产量为22556万吨，较3季度环比下降1632万吨，按照吨钢耗硅锰量9-12公斤计算，硅锰需求量减少14.6-19.6万吨。但是18年的限产政策不同于17年，明确不执行“一刀切”的政策，采取“一厂一政”的政策路线，因此4季度的限产力度将弱于去年同期，进而推算的4季度硅锰需求量低于前面的推算量。

据海关总署数据统计，18年2季度锰矿累计进口量为623万吨，估算3季度的锰矿累计进口量为716万吨。锰矿的供应量由国内硅锰合金产能及国外的发货量决定。从上面分析得知，4季度主产区及周边地区硅锰产能扩张明显，而新增产能势必提升锰矿的需求量。而港口锰矿期货价格为6-7美元/吨度，远高于矿山的开采成本，在利润的驱动下矿山的锰矿开采量将维持平稳。目前锰矿库存量维持在280万吨左右，绝对水平仍处于相对高位，且按照当前的进口量和耗用量计算，锰矿处于去库存阶段。

通过跟踪硅锰生产利润模型，内蒙古及宁夏地区的硅锰生产利润均维持在1000元/吨以上。在缺乏环保政策扰动，锰矿供应节奏顺畅，高利润的结构下，硅锰生产企业将保持高开工。

总结，4季度硅锰面临终端限产弹性化及新增产能相继落地的双重制约，但是京津冀地区的环保政策的限产力度减弱及硅锰新增产能是否顺利落地将会为硅锰市场提供结构性的机会，关注后续对钢厂限产影响及新增产能落地的跟踪。

二、硅铁供需分析

根据铁合金在线数据计算，三季度硅铁产量为121万吨，较二季度环比增长14%。三季度产量增速明显的原因为环保组撤离后的产能恢复及陕西、宁夏地区的新增产能的落地。而据了解，4季度新增产能涉及宁夏及陕西榆林地区，但陕西榆林地区为金属镁的主产区，生产的硅铁多数为金属镁自用，外流的量较少，对硅铁整体的供应量贡献有限。

而作为硅铁的主要需求端钢厂，在上面硅锰供需结构分析提到，4季度限产不及预期，钢厂对硅铁需求的减少量还需跟踪实际的粗钢产量变化。由于海关数据更新问题，硅铁出口无数据，但是从硅铁的出口价格和利润来看，出口绝对价格处于1300美元/吨水平，相对低位。而内外价差依旧维持130美元/吨空间，外商仍维持较高的采购积极性，预计出口量保持常态。自今年5月起，受环保政策及传统淡季检修影响金属镁产量持续回落，降至近2年的低点5.7-5.8万吨。而随着陕西及山西等主产区的环保政策的弹性实施，在金属镁与硅铁价差持续扩大的驱动下，金属镁产量有望稳步提升，进而增加硅铁的采购量。

通过跟踪硅铁生产利润模型，宁夏等地区的硅铁生产利润均维持在400-500元/吨左右。在缺乏环保政策扰动，原材料供应节奏顺畅，较高利润的驱动下，硅铁生产企业将保持高开工。

总结，4季度硅铁需求端在钢厂限产力度减弱、出口平稳及金属镁产量稳步回升的作用下，缺乏持续走强的动力，而供给端在新增产能冲击小且高利润的驱动下稳步增加，关注后期主产区在采暖季期间的环保政策。

三、四季度变量分析

1. 螺纹钢新标准执行力度

备受关注的GB/T 1499.2《钢筋混凝土用钢 第2部分：热轧带肋钢筋》，即螺纹钢新国标已于今年2月6日经国家质量监督检验检疫总局、国家标准化管理委员会批准发布。新标准编号为GB/T1499.2-2018，将于2018年11月1日起正式实施。螺纹钢新国标中增加了对钢筋金相组织的相关要求，是判定热轧钢筋和穿水钢筋的主要依据，如果强制执行金相检验，“穿水工艺”生产螺纹钢基本上无法达到新标准检验要求。因此，螺纹钢新标准的执行将倒逼“穿水工艺”的中小型生产企业添加锰、钒等微量元素，进而引发硅锰合金的需求端变化。按照中钢协公布数据，2017年会员单位螺纹钢总产量20724万吨，月度螺纹钢产量1727万吨，穿水比例按照25%-40%计算，吨钢生产成本增加4-6公斤，月硅锰需求增加量2.2-3.3或者3.5-5.3万吨。

值得注意的是，螺纹钢新标准执行日期为2018年11月1日，且此标准并非强制执行，属于划分下游订单的标准，“穿水工艺”的钢厂是否执行取决于下游订单是否有相应的质量参数要求。但据了解，部分民营钢厂为提高市场份额陆续提前采购硅锰，且月度采购量提升30%-50%。

2. 环保政策对行业影响

前期生态环境部公布的关于“2+26”城市秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案中，要求2018年底前，全面淘汰铁合金行业敞口炉及25000KVA以下矿热炉。而“2+26”城市非硅铁和硅锰的主产区，涉及的淘汰落后产能主要分布为河南安阳、山西及山东地区，产能比重较小。

去年12月份，宁夏地区出台的限产政策对市场的冲击可谓惊心动魄。具体内容为，宁夏平罗地区要求20000kva以下的矿热炉停减产，停产期限为1个月；石嘴山铁合金行业全区硅锰合金企业20000kva以上的矿热炉再限产总负荷的30%-50%。而18年4季度同样可能出台环保限产政策，但是影响范围和力度将会弱于17年同期。自18年初起，诸如京津冀地区相继出台环保政策，且内蒙、宁夏及广西地区同样受到环保督察组的多次检查，且禁止“一刀切”的政策令环保成为常态。常态化的环保令生产企业的经营状况始终保持在预期范围内，供需难以出现持续性的驱动力。而18年是宁夏60年大庆，此前市场普遍预期会出台较为严厉的环保政策，但是当地政府以维稳为主，由环保政策引发供应节奏放缓的市场预期落空。整体来看，环保政策对合金行业的边际效应影响在减弱。

四、行情展望与策略

1. 总结与展望

硅锰，供应端在高利润的驱动及新增产能相继落地的作用下稳步攀升，而需求端在环保限产力度减弱的扰动下，需求弹性释放，且螺纹钢新标准的执行力度强弱仍需观察；

硅铁，新增产能对原有供应端贡献有限，供应端在缺乏环保政策扰动下稳步增加，而钢厂限产常态化、出口弱势平衡及金属镁产量持续新低的需求端短期内难以有起色。因此短期内难以对硅锰、硅铁合金形成持续性的驱动力，更多的是供需不及预期引发的结构性机会，维持震荡思路。

2. 策略

从硅锰与硅铁的现货和期货价差来看，分别位于历史位置的93%和92%。从绝对水平来看，价差有缩小的空间。而从逻辑上分析，硅锰的供应端新增产能及供应弹性明显高于硅铁，观察硅锰供应端数据进行价差操作。建议入场价差1800-2000元/吨，离场价差1000-1300元/吨。