人们常说，在投资市场中，风险与收益就是一对孪生兄弟，你可能收益多少，就可能亏损多少。金融教科书上也计算出了各个投资品种的风险收益比，确实整体市场是呈现低风险低收益，高风险高收益的关系。但是这并不意味着在个体层面，收益和风险也一定是成正比的。在个体层面，存在着一些高收益但是低风险的投资机会。

今日要给大家介绍的是一位“半路出家”的投资人莫尼什·帕伯莱，他提取了巴菲特、格雷厄姆和芒格投资模式的精华，溶合成便于个人投资者操作的方法“Dhandho”——一种低风险、高收益”投资模式。帕伯莱以直接、风趣的方式将这种方法写成了《憨夺型投资者》。

本书说明了非常重要的两点：第一，风险和收益并不矛盾。这一点非常重要，越是书读的多的人，越是以为风险和收益的相关度是非常大，但这本书告诉我们，二者的相关度不大，甚至在某些情况下，二者毫不相关。所以，能找到风险低而收益大的东西。第二，要想抓住一个低风险高收益的机会，最重要的是耐心。浮躁的人在机会还没成熟的时候就去抓，也许能吃到果子，但是往往并不甜美。

“Dhandho”的起源

帕伯莱是一名印度裔美国人。美国人里面，大概有1%（300多万）是印度裔。其中，有很小一个分支来自印度古吉拉特邦，这部分人里面又有很小一部分来自古吉拉特邦南部，被称为“帕特尔人”。

帕特尔人20世纪70年代以难民身份来到美国，当时他们受教育程度不高，钱财不多。但令人惊讶的是，现在美国超过半数的汽车旅馆，都是帕特尔人所拥有和经营。帕特尔人的汽车旅馆资产已超过400亿美元，每年缴纳税金超过7.25亿美元，并且雇佣将近100万员工。这个人口不多、穷困潦倒的族群如何白手起家，为什么现在能积累到如此巨额的资产？答案是Dhandho，一种古老的印度智慧。

Dhandho（发音为“当斗”）是一个印度古吉拉特地区的单词，Dhan 来自梵语的词根 Dhana，意思是财富。Dhan-dho 可以直译为“创造财富的奋斗”，也可以简单地译为“生意”。在帕特尔人看来，Dhandho 指几乎不承担风险就创造财富的一种投资模式。帕特尔人将这种根深蒂固的无风险模式自然而然运用到了所有经营活动中，这对他们就像呼吸一样自然。

帕伯莱吸收 Dhandho 精髓，与价值投资理念结合，创造出属于自己的“憨夺式投资”，取得了优异投资业绩。

帕伯莱——巴菲特最纯粹的模仿者

“Dhandho”方法中有一条重要的原则是在投资中宁去模仿，不去创新。而帕伯莱本人也在投资实践中将这一点做到极致。作为巴菲特的忠实信徒，帕伯莱对巴菲特的模仿是彻头彻尾的，被称为“最纯粹的模仿者”。

不光是投资，学习任何新领域，都是从模仿开始。帕伯莱是个典型的“半路出家”型投资者。不论学术背景还是早期工作经验，他都和投资扯不上任何关系。他1983年进入美国克莱姆大学计算机工程学院学习，用三年的时间完成了四年制本科学习，1986年提前取得学士学位毕业。毕业后他加入了美国芝加哥泰乐通讯技术公司（tellabs），开始在高速网络数据组担任工程师。1989年的时候转到市场销售部门。1990年，他辞去了泰乐公司的职务，同时放弃了正在攻读的美国伊利诺理工大学硕士学位，用自己的3万美元和7万美元信用卡借债成立了一家it咨询服务公司transtech。1999年，transtech已经发展到拥有200名雇员，经营收入达到3000万美元的规模，但这家公司对莫尼斯来说已经没有任何吸引力了。他把transtech以2000万美元的价格卖给了嘉思明咨询公司（kurt salmon associates）。同年，他创立了帕伯莱投资基金。

帕伯莱公开承认，在成立这个基金公司的时候，他对投资一无所知。但他一直是巴菲特的忠实粉丝，“我一开始是研究学习巴菲特，后来又学习查理·芒格、邓普顿、马丁·惠特曼等，最好是学习不同的价值投资大师的投资哲学，然后运用到自己的投资想法中。”

他的基金并不收取管理费，只是在投资收益超过6%的时候，提取25%的收益，这和巴菲特合伙制公司（buffett partnership limited）20世纪50年代时的最初模式完全相同。

在投资和经商方面，帕伯莱认为自己和巴菲特相似点更多。“巴菲特说过，他是一个不错的投资者，因为他是一个商人；他是一个好商人，因为他是一个更好的投资者。无论是投资还是经营都是一枚硬币的两面——它们互相作用。对我而言，如果没有在以前的企业经营经验，我可能是个级别更低的投资者。”

2007年，帕伯莱和同伴guy spier一起，以65万美元的价格，拍得了与巴菲特共进午餐的机会。事后他对媒体表示，席间巴菲特所说“投资人需要有内在的价值标准，而不是跟风判断”，让他印象深刻，表示“与君一席话，胜读十年书”。

“Dhandho”投资模式的九大原则：

1、重点投资于现有企业

投资于一个有明确经营模式和长期经营历史供借鉴的行业，这样比自己开办企业所面临的风险要低得多。

2、投资于变化迟缓行业的简单企业，快速变化的产业是投资者大敌：食品/医药行业。

"我们将变化视为投资的大敌……所以我们希望没有变化。我们不想赔钱。我们得关注现实生活中每个人都需要的产品。" 2008年10月17日巴菲特在纽约时报上写道：“我将会遵循一家开在空空荡荡的银行大楼里的餐馆打出的广告的建议：把你的嘴放在你的钱所在之处。今天我的钱和我的嘴都在股票上。”——你的嘴吃什么，你的钱就投什么。只投资于简单的公司，可以容易的对其未来现金流量进行保守估算。

3、投资于低迷行业的低迷企业：周期性/钢铁和航运业

投资的最佳时机就是在行业短期前景黯淡，普遍不被看好的时候。在这种情况下，投资者通常会以相当高的折扣率购得资产。“别指望抛售时买个好价钱。买进时价格划算，即使抛售是卖价一般，也会有所收益。”

4、投资于具有持久竞争优势的企业，有护城河的医药/食品/消费行业：成本和品牌

“我不想要一个容易经营的企业。我要一个具有竞争优势的企业，其优势就像护城河一样保护着它。就像我得到一个价值连城的古堡，要请一位非常诚信，勤奋和精干的公爵来管理，然后要挖掘一条护城河包围着那个城堡一样。护城河就是竞争优势，不同的公司竞争优势也不同。对我们的汽车保险公司盖可来说，竞争优势就是低成本。”

巴菲特 “投资决策的重点不是评估所投行业对社会的影响力会有多大或者业界将会如何发展，而是要确定所投企业的竞争优势，以及优势的持久性。具有广泛持久竞争优势的产品和服务会给投资者带来回报。” 这可能是巴菲特长期持有可口可乐的原因，即使股价长时间市场变现不好，但仍能获得可观的原始回报率。

“1911年纽约股票交易所50只最重要的股票中，现在只有通用电气一只尚存，这就说明竞争的摧毁力有多么强大。从历史的长远角度看，企业要按照其所有者希望的那样无限存活下去，可能性极小，从长期来看，我们都将死去。”

没有永远坚不可摧的城池，即使是具有持久优势的企业也不能永远存在，我们要适当降低对企业持续兴旺的预期，用10年折现现金流去估值比较合适。

帕特尔先生，马尼拉尔和米塔尔的优势来源于其运营的低成本（walmart/geico)。布兰森是在确认要进入的行业具有广泛深厚的竞争优势之后才决定投资创业的。部分优势来自其品牌的延伸，部分来自其创新服务的提供，其余来自卓越的管理。具有很大优势的成功企业都会获得较高的投资资本回报。

5、机会特别有利之时要大量投资：少投注，投大注，非经常性投注。

凯利公式/概率：每次拿出多少钱来投注是最优的。

平均收益/最佳收益=每次投注金额比例 

投资就像赌博，就是看时机。要寻找价格异常的投资机会，看到时机十分有利于自己就投大注，才能创造财富。

“当天上下金子时，要用大桶去接。”巴菲特能够耐心等到天上下金子，而且能够分析出天上下的真的是金子，而且早就准备好了大桶，勇敢地去接，才能真正接到大桶大桶的金子。有识，有胆，有钱，缺一不可。

“对我们来说，投资就相当于在与同注分彩系统展开争夺。我们下注给那匹有一半机会能赢并能带来三倍回报的马。你就是要寻找这样异常的赌博机会，这才是投资。你还必须要非常清楚地确定机会是否真的异常，这就是价值投资。”——查理芒格

6、注重套利

公司分拆与合并，B/H股折价，股指期现套利，可转债，封闭式基金。

7、投资于以高折价率出售的企业

“安全边际的作用本质上就是帮助对未来作一种不必要的，但是准确的预测”——本杰明格雷厄姆。比内在价值低得越多，风险越低，回报越高。“每次在我投资时，我都会假设价差极有可能在三年或者更短的时间内消失。依我过去七年的职业投资经验，绝大多数的价差都会在18个月内消失。”

8、寻找低风险高不确定性的商机：周期性反转企业

华尔街不喜欢不确定性，他们通常贬低公司的股市牌价表现出对不确定性的厌恶。而低风险高不确定性则是我们唯一感兴趣的组合。应当首先关注的就是将失败的风险降至最低。低风险高收益的经典思路：好了，我赚钱；糟了，我陪得不多。

9、宁去模仿，不去创新。 

投资股票的检查单：

哪个行业是不是我非常了解的——属于我能力范围之内的。

我是否相当确切地了解企业目前的内在价值，以及未来5-10年可能发生的变化。

企业目前以及未来两三年内的市值是否大大低于其内在价值，甚至超过50%以上。

我是否愿意将自己资产净值的较大部分投入这个企业。

企业经营不利的可能性是否降至最低。

企业是否具有竞争优势。

企业是否有具有能力和诚心的管理者经营。

如何进行Dhandho 式投资？

理查德·布兰森最初为世人所了解，是以维珍唱片公司老板身份。 1984年，布兰森敏锐地嗅到航空服务供给不足的情况，准备开一家航空公司。当时，公司所有人都认为他疯了，因为一架波音747喷气式客机的售价是2亿美元，而维珍唱片盈利不过几千万，并且账面上没有多少现金。

理查德·布兰森最初为世人所了解，是以维珍唱片公司老板身份。 1984年，布兰森敏锐地嗅到航空服务供给不足的情况，准备开一家航空公司。当时，公司所有人都认为他疯了，因为一架波音747喷气式客机的售价是2亿美元，而维珍唱片盈利不过几千万，并且账面上没有多少现金。

其实，布兰森是这样打算的：

他注意到，只经营一架飞机的航空公司允许在飞机落地30天后再支付燃油费，15至20天后再支付员工工资，但却可以在飞机起飞前20天左右收到所有的机票款。这样对运营成本的需求量非常小。而且从波音公司那里可以短期租赁飞机，还不用购买。经过计算，布兰森发现创办航空公司的全部支出和可能的最大负债总计仅为200万美元。

经过一番不屈不挠的折腾，布兰森搞定了波音公司，谈妥了一架747飞机的租赁事宜，随后雇佣了少量地勤人员，并在报纸上登广告，开始接受机票预订。维珍航空就这样开始营业了。

当其他对手觉察出其中机会时，维珍航空已经树立了强大的品牌。现在的维珍航空已经成为英国第二大国际航空公司，并以其一贯的高品质服务及勇于创新理念闻名。

网友短评：

@舍得：1.投资低风险高不确定性（向上）的股票。2.不要被一只股票套牢3年以上。3.一次只专注一只股票，研究透彻后再转向另一只。

@未知的老鼠：2014.10.10 愉快的阅读体验，简短而有收获。 简洁，而有洞见， “低风险，高收益”，和 “赚了，赚得很多，赔了，赔得不多” 的思路是核心。 2017.8.24 两天重读了一遍。感觉没有三年前那么震撼。帕伯莱还是更加倾向于耐心寻找机会，下大注，每次投资大约10%。

@Flyn：这本书读下来，最大的感受不是说的投资技巧，而是一遍又一遍地说了一个问题：专注一个领域，等待机会。“低风险高收益”的投资不是不存在，而是当市场出现巨大恐慌的时候，依托自己深入的研究，同时良好的情绪控制能力经常。能做到深入研究，我觉得问题不大，但敢“少投注，投大注，非经常性投注”很难。

@加亮不亮：价值投资派写的书，凯利公式理论上看着很牛，实际上夹杂过多人主观因素的干扰，如何判定一个投资机会的成败概率？难，只能采取低估适度分散买入，高估适当抛售的简单策略。

@armtree：我的总结：1、这是一本本质上是风险型管理书籍，主要集中在两方面：1）亏损可以控制（计算出单个投资最大风险）；2）资金管理-kelly公式，不过作者很聪明知道kelly存在缺点，于是在真实投资中采用10%仓位。2、做事方法：将复杂的事物简单做。

七禾网研究中心合作、咨询电话：0571-88212938

更多精彩文章，请关注七禾网公众号！