国庆节后，受央行降准消息提振，资金面延续宽松，加上美国股票市场出现大幅波动，带动A股创出新低，市场避险情绪升温，期债有所反弹，最新10年期国债期货主力合约价格创两个月新高。不过，当前股票市场再度下行空间有限，四季度经济面存在边际改善的可能，加上物价持续上行，期债上行动力不足，预计后期仍以弱势调整为主。

通胀预期升温

统计局公布的数据显示，9月CPI环比上涨0.7%，涨幅与上月持平。其中，鲜菜、鲜果、猪肉和鸡蛋价格涨幅居前，带动食品价格上涨2.4%。CPI同比上涨2.5%，符合预期，涨幅比上月继续扩大0.2个百分点，创7个月新高。其中，食品价格上涨3.6%，影响CPI上涨约0.69个百分点；非食品价格上涨2.2%，影响CPI上涨约1.78个百分点。受成本上升等因素影响，教育服务、房租、衣着和成品油等非食品价格普遍上行，非食品价格涨幅比上月扩大0.1个百分点。展望后市，受疫情影响猪肉价格或进入上涨周期，食品价格影响将加大，非食品项中交通工具用燃料价格、医疗保健、居住类等价格上涨，再加上中美双方互征关税政策可能引发的输入性通胀影响，预计年内CPI仍有一定上行压力，通胀预期升温。

资金面延续宽松

10月15日起，央行下调各银行存款准备金率1个百分点，释放资金合计约12000亿元。其中，4515亿元用于偿还到期的中期借贷便利（MLF），通过降准置换部分MLF余额，不仅可以释放金融机构部分可质押债券，而且可以将商业银行持有的利息约为3.3%的MLF释放出来，每年降低银行资金成本约150亿元。降准还可再释放增量资金约7500亿元，增加金融机构支持小微企业、民营企业和创新型企业的资金来源。

此外，自上周以来，央行连续暂停公开市场操作，净回笼1600亿元，目前央行逆回购已经全部到期。短期市场利率持续走低，市场资金面延续宽松，Shibor和回购7天利率基本贴近了同期逆回购操作利率2.55%，后期再度下行空间有限。

基建投资大概率企稳

央行降准利好兑现之后，市场关注点可能回到基本面。7月以来，国务院等部门多次发布相关财税和货币政策，支持实体经济发展的效果在逐步显现。8月银行信贷投放维持高位，企业债券融资规模大幅增加，信用债市场融资功能快速恢复。10月起，个税起征点提升至5000元，扩大了税率级距，使其更有利于中低收入者。此外，国家发改委召开专题新闻发布会，表示将确保已开工项目顺利实施，加上近2个月地方政府专项债发行力度加大，各地基础建设投资项目将逐步落地，预计四季度基建投资大概率企稳反弹，经济面存在边际改善的可能，全年经济增速有望在6.5%—6.7%，仍将处于合理区间。

国际上看，美联储9月加息落地之后，多位美联储官员对美国经济表达乐观观点并重申渐进加息，提振市场对美联储12月加息的预期，美债收益率持续上行，最高升至3.23%的7年高位。美股出现了大幅波动，不过美股已经连续9年上涨，上涨过程中出现适当回调也属于正常情况。考虑到美国经济数据依然比较强劲，美联储加息路径仍保持在正轨之上，美债收益率可能继续攀升，限制了国内债市收益率的下行空间。

总体上，预计四季度基建投资大概率企稳反弹，经济面存在边际改善的可能，10年期美债收益率快速上行突破3.2%，对债市构成一定压力。从资产配置角度看，当前股票市场估值处于历史底部，股票长期配置价值优于债券。预计各期限国债期货反弹空间有限，后期仍以弱势调整为主。