今年在股市重挫的情况下，和股市低相关的CTA策略取得了不错的收益。

在CTA基金中，元盛资本备受推崇。从1997年9月到2018年6月的这22年中，元盛有20年录得正收益，仅2年小亏，且亏损幅度低于5%。在1998年、2000年及2008年等经济危机年份，元盛均取得了正收益，是当之无愧的“熊市克星”。

元盛采用的主要是中长期趋势跟踪策略。尽管CTA策略在全球已经存在了三十年，不过其主要的投资风格就是趋势跟踪，所以人们常常将CTA策略等同于趋势跟踪策略。

系统化的CTA趋势跟踪策略最早可以追溯到1983年的“海龟策略”， “海龟策略”在当时表现出能够在持续四年的时间中从价格的变化中获取高额利润，最初的AHL系统化交易也在同期诞生。

趋势跟踪策略，这听起来似乎不难做。然而，该策略发展三十多年，像元盛这样把它做到这么出色的CTA基金机构却很少。

趋势跟踪策略怎么做？元盛又是如何把它做到极致？好买基金研究中心为您全面解读。

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图解趋势跟踪策略

系统化策略是以趋势跟踪策略为主体，同时包含期限机构、季节性、相对价值等其它辅助策略。例如元盛的趋势跟踪策略跟踪了超过100来个市场的趋势，通过多种交易频率和时间维度进行多元化，核心趋势跟踪系统由跨行业、跨投资工具的动量策略为核心，并受到均值回归系统的限制。

▼ 趋势跟踪策略示意图

当市场呈现出趋势性上涨和下跌的时候，趋势策略中动量往往表现得不错，当市场出现盘整的过程中，趋势策略往往表现不佳。而如果在很多低相关性的市场中采用趋势跟踪策略，那么就能够捕捉到不同市场中趋势产生的高额盈利。

CTA策略近些年也面临挑战，由于不同市场间相关性相较历史有明显的上升。但CTA策略收益分布具有高偏度分布的特性和与股票市场间的低相关性使得CTA策略具有较高的配置意义。

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CTA趋势策略何以持续有效？

在过去的三十年中，CTA趋势策略的成功也能证明动量的长期有效性，动量可以从价格方向性的变化中持续获利，能够在各个不相关的市场中跟踪趋势并从中获取利润。该策略盈利的本质是因为宏观经济的慢周期性、商品市场长期存在的期限结构特点、行为偏差、信息的不均匀传播和投资者对信息的反应时间不同。我们主要从以下几个纬度来论述。

1、宏观经济的周期性

在商品市场中出现较大的趋势性机会的时候，往往宏观经济也是处于快速上升或者下降的时间。经济本身就是具有较大的周期性，周期性的扩张和紧缩，当经济开始扩张的时候，企业往往会加大长期资本投资，而工资和就业又具有高度粘性，接下来就是消费和需求的快速增长，而这又会强化经济本身的周期性，直至经济达到峰顶，商品价格则在此过程中呈现趋势性的上涨。

2．期货本身的期限结构

期限结构表现为不同到期日的期货合约之间的价格关系。一般情况下，我们认为期货市场呈现出远期价格大于近期价格的升水结构，那么当合约不断临近到期的时候，升水较高的远期合约品种会慢慢的收敛于现货价格，而贴水的合约也会慢慢的收敛于现货，那么期限结构本身也是产生动量的原因之一。

3、投资者行为偏差

市场的参与者永远不是理性的，而且会表现出一定的行为特征。这些行为特征包括：

处置效应：投资者面对亏损的资产不愿意卖出止损而对于盈利的资产又过早的兑现利润。

羊群效应：投资者买入资产仅仅是因为其他人都在买入导致价格上升。

反应不足：投资者对于信息的反应往往是不足的。

那么价格趋势一方面由于投资者的处置效应而出现长期性，另一方面由于投资者的羊群效应而加强了动量的延续性。

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趋势跟踪策略的步步改良

粗略看来，趋势跟踪策略只是遵从一个简单的规则：当有上升趋势时就买入期货；有下降趋势时就卖出期货。

但如何量化的表达趋势、测量多长时段的趋势变化、如何控制横盘损失等等都是需要深入讨论和研究的内容。一个好的CTA基金在这些问题的处理方面一定是面面俱到的，比如元盛，所以才能取得稳定而又可观的正收益。下面我们就一些趋势策略的简单方面进行分步骤的优化处理，并取得了理想的效果。

初步改进： 信号频段选取

趋势跟踪对信号的依赖很强，所以一开始，如何选取信号频段很关键。

不同的期货产品都有自己不同的趋势周期。一些期货产品使用短频段的信号更有效，一些使用中长频段的信号更有效。还有一些期货没有自己明显的有效信号频段，对于这种期货，我们都会在最开始就过滤掉，不把它放入我们的投资组合中。获得到期货的最优频段能对趋势跟踪策略结果有很大的提升。

▼ 改进后的趋势跟踪策略收益图

数据来源：好买基金研究中心整理

数据区间：2009年3月至2018年7月

注：上图中蓝线为使用随机选择的一个信号频段的趋势跟踪策略的收益，黄线为使用根据历史数据选出的最优信号频段的趋势跟踪策略的收益。交易品种为期货市场中具有流动性的所有主力合约。

可以看出频段选择对趋势跟踪策略的结果影响很大。

二次改进： 多个信号频段拟合

虽然选取一个最优信号频段的收益提高很大，但波动率没有改善。一个最优的信号频段并不是在任何时间都表现最好，我们希望加入更多信号频段以此来降低收益的波动率。我们加入多个频段，再根据每个频段的历史收益表现拟合出一个信号频段和收益的函数，在之后的运算中使用这个函数给每个信号频段赋予不同的权重。

▼ 改进后的趋势跟踪策略收益图

数据来源：好买基金研究中心整理

数据区间：2009年3月至2018年7月

注：上图灰线为使用加入多个信号频段进行拟合后的趋势跟踪策略的收益曲线。交易品种为期货市场中具有流动性的所有主力合约。

从图中可以看出，虽然最终收益并没有变化很多，但收益曲线变得更加平滑，收益波动率下降。仅使用最优频段信号的策略的夏普比率为1.0032，但使用多个信号频段拟合的策略的夏普比率为1.0247。夏普比率得到了较大的提升。

三次改进： 仓位控制

使用多个信号频段减少了一部分波动，但波动仍然很高。可以使用减少仓位变动的方法来控制仓位每天过于敏感的小幅改变，降低仓位变化的敏感性，把较小的仓位改变都控制为零，而其它较大的仓位都归整。并且在策略运行中，可以发现：一般过强信号的信号后都会伴随这价格下跌，如果按照我们原有的策略，在此时仓位会加到最大，以致造成很大的损失。

为了控制此类损失，我们设置了一个最大仓位线。当仓位到达最大仓位线后不管信号有没有再变强都不再加仓。

▼ 改进后的趋势跟踪策略收益图

数据来源：好买基金研究中心整理

数据区间：2009年3月至2018年7月

注：图中黄线为加入仓位控制后的收益曲线。交易品种为期货市场中具有流动性的所有主力合约。

虽然加入仓位控制后的策略净值最终只是略高与未加入仓位控制的策略净值，但收益曲线的波动率变得更小。加入仓位控制的策略的夏普比率为1.2151，高于未设置仓位控制的策略的夏普。

四次优化： 添加信号获取策略

到这步为止，我们都仅仅使用了一个获取信号的方法。在趋势策略中，有很多种获取信号的方法，不同的方法也有不同的有效时段。我们加入了别的方法来提高策略收益和降低收益波动率。

▼ 改进后的趋势跟踪策略收益图

数据来源：好买基金研究中心整理

数据区间：2009年3月至2018年7月

注：图中顶端的蓝线为加入多个信号获取方法后的策略收益曲线。交易品种为期货市场中具有流动性的所有主力合约。

可以看到比起单一的一种信号获取方法，多个信号策略组合会获得更高的收益。特别是在2017年，之前的策略在2017年均为亏损，但加入多个信号策略组合后，2017年收益率由负转正，整个策略的收益夏普比率为1.3875。

五次提高： 加入停止交易触发点

一个好的趋势跟踪策略能在有趋势时及时抓住机会获得利润，但也要能在没有明显趋势、市场横盘时控制亏损。当市场横盘震荡时，频繁随着信号改变仓位会造成损失并扩大波动率，于是我们在这个策略中设置了停止交易的触发点。如果连续五天策略取得负收益就停止交易五天时间。

▼ 改进后的趋势跟踪策略收益图

数据来源：好买基金研究中心整理

数据区间：2009年3月至2018年7月

注：图中位于第二高位的绿线是加入停止交易触发点的收益曲线。交易品种为期货市场中具有流动性的所有主力合约。

尽管从图中看来加入触发点的收益低于不加的策略收益，但加入停止交易触发点的策略的夏普为1.3972，高于未加入触发点策略的夏普，说明加入停止交易触发点对这个策略起到了优化作用。

上述对各个问题的处理方法都还是粗略版本，仍有很大的提升空间。

结语

整体来说，一个CTA趋势跟踪策略的重点就在于信号的构建、仓位的控制和横盘识别及停止交易方面，这需要不断探索改进。不积跬步无以至千里，一个好的CTA基金不是一蹴而就，比如元盛，虽然模仿者众多，但无一能复制元盛的业绩稳定性。它在策略重点上进行持续优化，在品种信号的发掘上，建立了大到惊人的数据库来分析各类数据与期货产品价格之间的关系。例如，元盛有全世界最齐全的天气数据库：公司在全球近200个地点收集天气资料，频率为半小时/次，包括温度、湿度等共36 个数据指标。

当在每一个细节上精益求精，不断优化，才能把一个简单的趋势跟踪策略做到巅峰和极致，一步步慢慢取得理想的收益。