利空释放后

继9月20日国债收益率触顶回落之后，债券市场即开始了缓慢的小反弹之路。随着央行定向降准的流动性支持和国内权益市场受外盘影响引发避险的情绪蔓延，期债市场节后依然表现相对稳定。从目前的整体市场节奏而言，虽然9月中国通胀数据走出年内新高，但是基于当前依然整体充裕的货币环境和四季度之后利空因素阶段性减弱，我们依然建议投资者关注期债市场的阶段性上涨机会。

图为国债期货总持仓变化

货币政策稳健基调延续

9月中国CPI创出2.5%的新高，主要贡献还是来自于食品类和油价的贡献。这一方面是因为恶劣天气对农产品价格的刺激以及地缘政治对原油供给的削弱预期，另一方面仍然得益于去年同期三季度之前的低基数效应。从四季度来看，随着去年同期基数的抬升，不论是从食品还是从原油价格来讲，同比增速边际递减的路径可见。因此，从通胀数据的角度衡量，10月之后CPI数据同比增速继续创新高的概率降低，季节性回落的概率上升。

从货币政策的角度估量，通胀压力的下降对于维持货币政策的稳健性有利。虽然当前美联储持续加息的大背景对国内利率市场仍有施压，但是两国货币政策的独立性是重要原因。基于当前仍然需要信贷从金融流向实体的实际需求，货币环境整体充裕的状况仍将延续。对于期债市场而言，通胀预期的稳定和货币政策的延续对于多头是有利的。

国债阶段性回暖可期

在今年三季度国债期货市场整体疲弱的过程中，地方债的大量发行是影响因素之一。随着新规出台前后相关政策导向对信用债、地方债的配置引导，政金债和信用债与国债的利差持续回落，国债的配置需求间接受到了抑制。不过，四季度由于地方债季节性发行的减少和年度计划目标基本完成的现状，供给上的挤占效应将会降低。同时，叠加政金债隐含税率的大幅回落以及信用利差的走低，国债的相对配置价值有上升可能。

对于当前整体避险情绪大于投资情绪的金融市场而言，债市依然是比较好的配置标的，国债也相应成为相对优势的选择之一。因此，在债券市场整体供需节奏再平衡的过程中，配合市场避险需求的上升和利差的低位振荡，国债的阶段性回暖也就相对可期。

综合经济基本面和供需平衡的变化，我们认为期债市场在未来一两个月仍然存在阶段性向上的机会，投资者可以结合经济数据的公布节奏动态把握。同时，配合收益率向下的市场节奏，曲线交易的机会也相对可期。目前收益率曲线再度回到比较平坦的阶段，若后期收益率下降可见，那么曲线的再度陡峭化也值得关注。从实际操作的角度而言，不论是利用十年期国债期货和五年期国债期货，都是值得买入的品种。