一、为什么关注

1、8月8日收盘，螺纹主力合约收报4236，热卷主力合约收报4209，自今年1月23日来，期货主力合约卷螺差再度转负，至-27。自从热卷2014年3月21日上市后，从卷螺差历史来看，共出现6次卷螺差负值，极值最大-172，最小-3。此外六次卷螺差转负后持续时间不长。

2、8月8日收盘，盘面炼焦利润806.695元，现货炼焦利润在300元左右，均处于五年来高位，主要受益于供给侧改革，炼焦行业去产能政策红利。此外直接原因是盘面焦煤大幅贴水而焦炭升水现货导致。当前焦炭产量处于年内高位，但处于历年低位。库存方面，焦化厂库存历史低位，港口处于中等水平。此外焦炭大涨除了基本面外，得益于环保预期和淘汰10年以上4.3米以下焦炉。而焦煤方面虽也受环保影响，但过剩局面确定，这也导致了焦煤盘面贴水现货。

二、价格、价差、基差、成交持仓全景图

三、机构逻辑、策略汇总

四、核心逻辑点深挖与验证

1、卷螺差为负持续时间短，后期注意螺纹累库进程

从今年螺纹和热卷库存去化来看，据Mysteel调研的数据，全国35城螺纹库存从今年3月份的高点1082.4降至7月27日当周的447.55，降幅高达58.7，同期，全国33城热轧板库存自年内高点277.22降至7月27日当周的211.25，降幅仅为31.2。同时，从近两周的数据来看，热卷社会库存有回升的趋势。从近半年来螺纹和热卷社会库存去化的速度来说，螺纹库存的去化速度要明显高于热卷，这背后的决定性因素在于需求的不同。

那么我们就从卷螺需求面来看，今年热卷和螺纹下游需求，我们选取了各自最具代表性的行业，螺纹选取房地产行业，热卷选取汽车制造业，总体看今年上半年房地产投资增速明显高于汽车制造业（汽车制造业增长上半年甚至出现负增长），可以说明上半年热卷需求明显差与螺纹需求。但下半年来看，房地产投资和汽车制造业投资出现一降一增背向，与上半年出现了相反的走势，虽然年中中央政治局会议提出，下半年积极的财政政策补基建短板料将弥补因房地产投资增速放缓的部分缺口，但并不能完全对冲房地产下滑缺口。另外采暖季影响下游需求来看，影响热卷需求将明显小于螺纹。从技术面来看，螺纹突破五年新高，而热卷依然在去年10月高点附近，那么热卷后期盘面上涨的空间要强于螺纹。从需求面、技术面、历史规律来看，卷螺差可能在持续一段时间负值后再次转正，那么适当时间做多1910卷螺差还是作为一个不错的套利。

2、盘面炼焦利润虽然处于五年高位，主要是焦炭盘面升水和焦煤盘面贴水影响，后期继续攀高可能性较大

焦炭主要诱因是供给端因环保限产而出现收缩。特别是近期密集出台的政策对焦炭的即期和远期供给都构成了影响，供给的收缩成为支撑价格的核心因素。汾渭平原地区将在8月20日迎来中央环保组的全面督查。根据相关机构的调研信息可知，涉及焦化企业的城市对此次检查较为重视，当前各地区处于自查阶段，已有相当比例的城市开始实施限产措施。而远期方面，4.3米及以下、运行寿命超过10年的焦炉淘汰工作影响深远。山西、河北、山东作为焦炭产能的主要分布地区，4.3米焦炉产能占比仍然较大，若按照此政策严格实施，焦炭产能将在中长期内出现明显收缩。种种迹象表明，焦炭供需面在中期内依然向好。从数据上来看，近几个月的焦炭月产量都处于近几年低点，上半年累计产量为21200万吨，同比下降3.2%，创2012年下半年以来产量的最低值。

从需求端来看，钢铁生产同样受环保政策的影响，但环保政策对钢铁生产的影响力度小于对焦炭生产的影响力度。数据显示，上半年我国生铁产量为37279万吨，同比增长0.6%。也就是说，上半年焦炭产量同比明显下降，而需求量微增（纳入统计的均为大型钢厂，有焦化需求，而前期调坯企业无焦化需求），这使得供需面向好，从而对价格构成支撑。

从库存来看，其关键数据是验证供需状况的指标。8月3日，样本内国内独立焦化厂库存总计为26.4万吨，为近3年的同期最低水平；焦炭四港口库存总计为300.9万吨，环比有所上升；全国110家钢厂焦炭库存平均可用天数为13.12天，环比有所下降。换言之，当前上游焦化厂库存最低，其议价能力较强；下游钢厂有补库空间，对焦炭价格的上涨有容忍度，近期钢厂已基本接受第二轮焦炭涨价；港口库存有所上升，贸易商拿货意愿增强。

炼焦煤来看，炼焦煤是黑色品种里面可以确定产能完全过剩局面的一个品种。

供给压力减弱，从实际数据来看，内煤供给端前3个月同比均有回落，分别为-0.47%、-8.03%、-6.96%，收缩相对明显；外煤供给端显示，除了5月单月进口有所反弹，同比增幅达到30%外，其余均较差，并且累计同比增幅维持在-18%。叠加环保因素导致的洗煤厂供给收缩，焦煤的供给压力边际减弱。

环保限产利空

“蓝天保卫战”三年行动计划对后期焦煤需求形成较大利空。其中，限产区域扩大，除京津冀外，新增长三角和汾渭平原；产能控制重点整治焦化，利空焦煤需求，文件要求：京津冀及周边地区实施“以钢定焦”，力争2020年炼焦产能与钢铁产能比达到0.4，这对焦煤需求形成较大冲击。

下游补库驱动弱化

综合供需层面来看，焦煤供给虽然呈现下降，但焦煤需求下降的更大，从下游补库驱动来看，下游焦化厂焦煤库存回升到高位，后期补库动力弱化。

综合焦炭焦煤来看，环保限产对焦炭影响大于焦煤，目前焦炭库存处于低位，钢厂补库需求确定，而焦煤库存处于高位，需求下降明显，过剩局面确定，后期盘面利润还是处于高位为主，建议逢低做多盘面利润。